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2023年醫藥生物行業個股的估值修復未必會均衡、同步地到來。近兩個月，生物醫藥的投資行情和消費行情有著明顯“溫差”：一面是從9月底開始，A股和港股的大健康板塊吹響了收復失地的號角；另一面則是隨著疫情防控措施的調整，許多人正在或是已經直面了買藥、就醫的難題。若硬要從“溫差”中總結出具有普遍性的邏輯，那么供需仍然可以被視為投資生物醫藥板塊的立足點，行業的剛需屬性并不會被輕易打破。

但這并不等同于業績兌現和投資正回報的確定性。在《巴倫周刊》中文版追蹤的A股和港股醫藥生物行業大市值公司中，一些共性顯而易見：1、絕大部分公司的股價漲跌，與營收和凈利潤的盈虧并不匹配——例如港股市值第一、A股市值第三的藥明康德。于投資者而言，這類公司或許是相較之下最優的投資標的，因為一旦政策、監管、市場的冷鋒過境，基本面將是支撐估值修復的最佳理由。2、另有一部分公司，在近兩年的跌跌不休中沒能穩住增長的態勢——例如今年A股市值排名超越藥明康德、上升至第二位的恒瑞醫藥，2022年前三個季度的營收和歸母凈利潤均為負增長。投資者或許還要等待，這些公司能否在今年第四季度釋放春暖花開的信號。3、最后是仍在向盈利靠近的公司——例如百濟神州和京東健康，前者2022年前三個季度的歸母凈利潤保持為負且不斷在擴大，后者則在今年上半年成功扭虧為盈，并預計全年歸母凈利潤將加速增長。

據此，《巴倫周刊》中文版認為，假設2022年最后一個季度的漲勢得以延續，那么A股和港股的醫藥生物板塊將伴隨著集采政策的消化和疫情干擾的消散，迎來較為確定的估值修復；不過個股的修復行情未必會均衡、同步地到來。

中國藥企，誰能復制輝瑞？如果有什么必將延續到2023年的醫藥投資主題，新冠特效藥可能可以算上。與疫苗、核酸/抗原檢測相比，新冠特效藥仍是鏡中花、水中月。即便國內出現了越來越多的新冠病毒感染病例，官方對新冠特效藥藥的態度仍比資本市場的的炒預期謹慎——國家藥品監督管理局僅在去年12月8日和今年2月12日分別應急批準了騰盛博藥-B（2137.HK）和輝瑞（PFE.N）的新冠藥物注冊申請，并在7月25日應急附條件批準了真實生物科技（H01838.HK）阿茲夫定片增加新冠肺炎治療適應癥注冊申請。新冠特效藥的“遲到”并不意味著用藥需求的停止，也不代表著資本嗅覺的失靈。一些藥企近期有著超預期的市場表現：新華制藥（000756.SZ）10天8板、東北制藥（000587.SZ）6天4板、眾生藥業（0002317.SZ）與靈康藥業（603669.SH）4天2板、中國醫藥3連板……?毫無疑問，無論是患者還是投資者，都在等待新冠特效藥正式上市。輝瑞是目前走得最遠的藥企。2021年12月，美國食品藥品監督管理局緊急授權了新冠口服藥Paxlovid的使用。在彼時的年報中，輝瑞預計Paxlovid有望在2022年為公司帶來約220億美元的收入——輝瑞距離這個目標已經不遠了，2022年前九個月，Paxlovid累計實現營收170.99億美元。而Paxlovid也在逐漸成為輝瑞的明星產品。在截至2022年10月1日的三個季度中，Paxlovid的營收占比已經逐漸提升至22.5%，貢獻度僅次于輝瑞的新冠疫苗Comirnaty（營收占比34.8%）。相對完整地觀察輝瑞股價變動歷程便不難發現，其兩次較大的市值躍升發生在1998年和2021年，兩個里程碑式的產品分別是“偉哥”和新冠疫苗Comirnaty。這符合藥企估值變化的基本邏輯，即新產品推高業績，業績進而推高股價。2022年迄今，輝瑞股價下跌了9.67%，跑贏了大盤；同期標普500指數下跌18.63%。那么，關于“中國能否有藥企可以復制輝瑞？”，其實可以從兩個角度進行回答：其一，誰的新冠特效藥能率先上市，誰就將搶得先機。如前所述，國內藥企中，騰盛博藥-B和真實生物正在領跑。國家藥監局稱，騰盛博藥的安巴韋單抗注射液（BRII-196）及羅米司韋單抗注射液（BRII-198）是國內首家獲批的自主知識產權新冠病毒中和抗體聯合治療藥物。騰盛博藥2022年半年報顯示，該藥物的商業化落地于2022年7月實現；今年前六個月，該公司虧損3.66億元人民幣，較上年同期的虧損29.54億元大幅收窄。真實生物于2022年8月向港交所遞交了招股書。2020年、2021年和2022年前五個月，公司分別虧損1.51億元、1.97億元和2.18億元人民幣。兩家公司的業績充分展示出國內藥企、特別是創新藥企業在研發和業績兌現方面的難度。由此，前述設問的另一個答案，可以被延伸為，誰的創新藥管線能率先商業化落地，誰就能成為中國版的“輝瑞”。在2022年的醫藥生物行業大市值公司榜單中，投資者可以輕松地尋找到這一領域的重點標的。妖股時新，誰能穩坐“藥茅”之位在搜索引擎里輸入“藥茅”，得出的結果比想象中還要五花八門。前文榜單中，邁瑞醫藥、恒瑞醫藥、藥明康德、片仔癀和“眼茅”愛爾眼科、“疫茅”智飛生物的現身還算得上意料之中，以嶺藥業（002603.SZ）和長春高新（000661.SZ）則頗有些形式大于內容，畢竟二者的600多億的市值距離TOP 10仍有不小的距離。所以，與其用“茅”來定義某些醫藥生物行業的標的，不如說它們急于得到市場對其龍頭地位的認可。比如以嶺藥業，其官網對自身的定義是“創新中藥”；長春高新則是生長激素細分市場的佼佼者。而在今年的醫藥生物板塊中，妖股頻現也是一大特征。其中不少股票，想要從妖股進化為某種“茅”。在“妖”的加持下，它們的股價表現，普遍好于前述大市值公司——九安醫療（002432.SZ），新冠肺炎檢測板塊中市值排名第七，年初至今股價上漲了17.85%；

中國醫藥（600056.SH），醫藥商業板塊市值排名第四，年初至今股價上漲129.48%；

新華制藥（000756.SZ），頭部化學原料藥生產商，年初至今股價上漲253.93%。

換言之，投資者一方面可以視妖股為妖股，但另一方面，它們在各自領域中的建樹，也不是不能被視為潛力股。至于能否真正化妖為“茅”，終究還是要看業績能否追得上股價。在本文粗略羅列的這些所謂“妖股”中，絕大部分都是在今年乘上了新冠疫情相關的概念。當這個概念的關注度退卻之際，這些公司會否被打回原形，將是它們必須面臨的挑戰之一。唯一的例外——長春高新，講述的是另一個故事。《巴倫周刊》中文版曾在今年年初報道過這只因集采政策而股價跳水的股票。年初至今，該股下跌了37.47%，似乎還未能從集采的影響中走出來。對于這類沒有“政策免疫力”的企業，很容易陷入兩難的困境：不被納入集采，可能影響銷量；納入集采，可能影響利潤。有消息稱，第八批集采或計劃于2023年2月啟動。可見未來集采政策大概率仍將是醫藥生物行業繞不開的挑戰因素。不過這并不絕對。比如中藥，據悉仍然不會出現在第八批集采的名單中。A股大市值公司中的片仔癀，便是近兩年從妖股變身“藥茅”的最佳案例之一。但是在2022年，“藥茅”并不是一個積極的定語，許多與之相關的內容都會關聯“承壓”、“腰斬”和“跌落神壇”等修飾詞。前文榜單顯性地表明，“茅”與否，并不構成高收益的絕對保障。妖股和“藥茅”，也可以大致地展現出，2022年醫藥生物行業的贏家，或許是短線投資者。最后值得一提的是，2022年A股細分板塊的漲幅冠軍是醫藥商業；港股中，京東健康和阿里健康同樣漲幅居前。這也許能為2023年提供某種思路。前奏已經響起了。市場永遠不會疲于尋找新的“藥茅”。文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹編輯 | 彭韌版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）