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觀點(diǎn)：十一月PMI再返榮枯線下方，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇依舊。不過(guò)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼下，經(jīng)濟(jì)整體回升預(yù)期仍值得期待。此外，連續(xù)回調(diào)后A股估值已經(jīng)處于歷史低位，具備中期戰(zhàn)略配置價(jià)值，看好A股整體回升的階段投資機(jī)會(huì)。短期，多重利好兌現(xiàn)下資金出逃，指數(shù)迎來(lái)技術(shù)型調(diào)整，而海外市場(chǎng)的波動(dòng)一度導(dǎo)致指數(shù)的加速回調(diào)。不過(guò)，基本面支撐和提振預(yù)期下，隨著指數(shù)回調(diào)回補(bǔ)此前上行缺口以及短期成交的極度萎縮，指數(shù)調(diào)整有望接近尾聲。

隔夜美股全線反彈，短期有止跌跡象。美股此前的調(diào)整，既有投資者對(duì)于衰退預(yù)期的擔(dān)憂，也有此前日本央行意外“加息”的影響。A股和美股沒(méi)有直接的關(guān)系，但是間接影響還是比較大，比如通過(guò)中概股的關(guān)聯(lián)，還是有一定的影響。尤其是美股趨勢(shì)性的走勢(shì)，在某種程度對(duì)A股短期漲跌有較大的參考意義。所以，短期美股若止跌回升，對(duì)于A股也會(huì)有一定的帶動(dòng)作用。

回到A股自身，實(shí)際上這里技術(shù)性調(diào)整的概率更大。一方面，整數(shù)關(guān)口基本都有承壓。從3000點(diǎn)到3100點(diǎn)再到3200點(diǎn)，反彈當(dāng)中整數(shù)關(guān)口的壓制每次都有，這其中主要是短期的獲利盤以及套牢盤出局的影響。所以我們看到，此次3200點(diǎn)之上，指數(shù)沖高回落，實(shí)際上也是基本規(guī)律使然；另一方面，此前跳空缺口的回補(bǔ)需求。11月29日指數(shù)跳空大漲迎來(lái)波段上行，但市場(chǎng)歷來(lái)都有缺口回補(bǔ)的傳統(tǒng)，尤其是上漲勢(shì)頭并不強(qiáng)勢(shì)之際，就更容易回補(bǔ)。所以，3200點(diǎn)以來(lái)的回撤，也是對(duì)缺口進(jìn)行了回補(bǔ)。

當(dāng)然，造成此次連續(xù)調(diào)整以及近期加速調(diào)整的，主要還是此前多重利好預(yù)期的兌現(xiàn)，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩落地以及國(guó)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的落幕，資金迎來(lái)階段出逃。而除此之外，日本央行意外“降息”讓出乎全球意料，一度讓A股調(diào)整加速。不過(guò)，階段調(diào)整仍是技術(shù)性的，短期獲利盤的資金出逃以及海外市場(chǎng)的干擾影響并不大，對(duì)A股整體影響有限。相反，盡管海外衰退預(yù)期增強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期不斷加固，提振市場(chǎng)信心同時(shí)，也有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

因此，我們認(rèn)為，指數(shù)調(diào)整不改中期向好的本質(zhì)。首先，政策一致性不斷加強(qiáng)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的信心和決心十足；其次，政策當(dāng)前以及明年大概率仍保持相對(duì)寬松，大環(huán)境對(duì)市場(chǎng)有利；第三，盡管11月以來(lái)連續(xù)反彈，但當(dāng)前A股估值仍處于歷史底部區(qū)域，具備一定的配置價(jià)值。此外，海外流動(dòng)性改善下，外資整體回流，場(chǎng)內(nèi)資也迎來(lái)增量資金，市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)下，做多熱情逐步提升。

總結(jié)一下：11月以來(lái)市場(chǎng)的上行更多的還是對(duì)此前多重利好的預(yù)期，而隨著海外聯(lián)儲(chǔ)加息放緩靴子落地以及國(guó)內(nèi)重要會(huì)議的落幕，利好兌現(xiàn)之下資金迎來(lái)落袋為安，指數(shù)也迎來(lái)技術(shù)性調(diào)整。短期日本央行行為給全球市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)影響，或壓制指數(shù)反彈力度。不過(guò)，國(guó)內(nèi)政策確定性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷加固，A股估值優(yōu)勢(shì)下，配置價(jià)值凸顯，仍有新行情的基礎(chǔ)。中期戰(zhàn)略配置的同時(shí)，短期可適當(dāng)觀望，等待影響的減弱以及調(diào)整的放緩下，可做新的博弈。