下跌5.11%、8.68%、3.28%，這就是超級網紅食品衛龍的上市前三天的股價表現。

(資料圖)

事實上，如果不是12月19日收盤前一刻的突然拉升，衛龍（09985.hk）當天的股價會下跌8%以上。

說起衛龍辣條，可謂無人不知，能在準入門檻極低的辣條行業做成最有名的一家公司，這的確是衛龍的本事，但上市之后股價的凄慘表現，則說明衛龍的前途并不樂觀。

衛龍，讓垃圾食品變成網紅

由于有大量的香精、色素、添加劑，再加上加工過程中的不衛生、細菌超標，長期以來，辣條一直是“垃圾食品”的典型代表。

不過衛龍憑借現代化生產設備，以及創新的宣傳手段，在很大程度上改變了消費者對辣條制作“臟亂差”的印象，衛龍也在眾多的辣條品牌中脫穎而出，一躍成為“新消費”概念中的大熱網紅公司。

與當下消費股的整體低迷不同，前幾年“新消費”概念實在過于火熱，在資本市場備受追捧。

比如，白酒股的暴漲讓張坤直接登上神壇，成為千億頂流基金經理；元氣森林的大熱直接讓A股赤蘚糖醇題材被爆炒；海天味業的市盈率一度逼近100倍，堪比2015年大牛市時候的創業板公司估值。

2021年5月，當時資本市場上消費股的熱度還沒有退潮，貴州茅臺的股價還在2000元以上。所以這個時間點衛龍完成的Pre-IPO輪融資也獲得了很高的估值。

這是上市之前衛龍的唯一一次融資活動。由于早已經名聲在外，衛龍這次獲得了眾多知名機構的入股：CPE源峰和高瓴資本聯合領投，紅杉中國、騰訊、云鋒基金等跟投。

這些機構最后給衛龍帶來了6.59億美元的融資金額，獲得了衛龍上市之前13.51%的股份，這也讓衛龍的整體估值超過了600億元！

600億元的估值顯然是極高的，因為這一估值意味著衛龍的靜態市盈率高達75倍，這比海天味業股價最高點時近100倍的“市夢率”低不了多少。

成為“過氣網紅”，估值慘烈回歸

估值太高，早晚要回歸正常。

2021年下半年，港股恒生指數開始出現單邊下跌走勢，從29000點一直跌到今年最低的15000點以下。

港股指數的幾乎腰斬，意味著衛龍此時要上市，其估值跟2021年5月份Pre-IPO輪融資時，必然是大幅度的縮水。

那么，衛龍不選擇在現在上市，晚點上市行嗎？顯然不行！

股市下跌趨勢一旦形成便很難扭轉，越晚上市估值可能就越低，虧的就越多。

自2021年下半年以來，隨著港股的不斷走低，“帶血上市”的現象便愈發普遍。

那些在上市前突擊入股的晚期機構投資者，事實上成為最大的接盤俠和輸家。

上市三天后，衛龍的市值為208億港元，這讓去年5月份參與Pre-IPO輪融資的一眾機構們在上市即巨虧六成以上的基礎上，繼續擴大虧損。

衛龍市值縮水如此之慘烈，除了港股的大環境之外，跟公司自身業績的放緩也有很大關系。

衛龍在上市之前的幾年，即2019年-2021年，營收分別為33.85億元、41.2億元、48億元可以看出是兩位數以上的增長，但是在今年上半年，衛龍營收僅為22.61億元，按照這個規模來預估，全年營收會比2021年低。

在凈利潤方面，衛龍2019年-2021年分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元，但今年上半年直接遭遇暴擊，變為了-2.61億元。

衛龍對此解釋到，“這是由于投資有關的一次性地以股份為基礎的付款所致。實際上半年應收情況穩定，經調整凈利潤為4.25億元，比去年同期的3.8億元同比增長約12%。”

筆者個人認為，作為網紅食品，衛龍之前的估值高達75倍左右，這是建立在每年業績都是高增長的基礎上的。網紅食品，講究一個營收的大規模擴張能力，營收的擴張意味著“造星”正在進行中，意味著高估值的邏輯和底氣都在。如果營收規模停滯不前了，便配不上“網紅”這一稱號，也會嚴重動搖其估值基礎。

所以現在的衛龍，與其說是網紅食品，不如說是“過氣網紅”。

說到網紅現象，既然要維持網紅食品的形象，就要瘋狂在營銷上砸錢造勢。深諳營銷之道的衛龍，在2019-2021年，銷售費用分別為2.81億元、3.71億元、5.21億元，呈現不斷擴大的態勢。今年上半年，衛龍的銷售費用達到2.69億元，按這個規模來看，2022年的銷售費用會比2021年繼續提高。

從上文的數據可以看出，雖然在營銷上加大燒錢的力度，但對衛龍來說，這種邊際效用已經越來越弱了。

由于奧密克戎病毒的傳播，衛龍事實上喪失了旅游、團建等很多的消費場景，因此營收規模下降是再正常不過的，這自然也會讓公司業績出現下滑。

可以說，港股的遭遇寒冬+線下消費場景的流失讓衛龍不得不面對“帶血上市”的局面。

對比同行，衛龍估值依然太貴

根據一些機構的數據，衛龍95%的消費者在35歲以下，55%的消費者在25歲以下。

年輕群體的消費習慣決定了衛龍的命運。但網紅食品意味著來的快，去的也快。今天年輕人都喜歡吃三只松鼠，明天可能變成了良品鋪子，這再正常不過。

與衛龍的只有辣條一個特別突出的產品不同，像三只松鼠和良品鋪子有著大量的網紅產品矩陣，產品種類遠比衛龍多。

在營收上，三只松鼠2021年營收97.7億元，今年上半年營收41.14億元；良品鋪子2021年營收93.24億元，今年上半年營收48.95億元。前文說過，衛龍這兩個時間段的營收分別為48億元、22.61億元。

很顯然，衛龍的營收規模要遠低于三只松鼠和良品鋪子。

在市值上，三只松鼠目前為88億元，良品鋪子為149億元，而衛龍的208億港元（換算成人民幣為186億元）要遠高于前兩者。

一方面，衛龍的營收規模大幅低于三只松鼠、良品鋪子；另一方面，衛龍的市值大幅高于三只松鼠、良品鋪子，再加上港股低流動性帶來的折價效應，衛龍雖然上市三天全部大跌，但遠遠沒有跌透。

等待衛龍的，或許是漫漫熊途。