中小券商拿到的優質項目少，質量較為一般，撤否的風險更大；而大券商拿到的項目多，內部可以再提高立項和內核標準，可以優先上報質量好的

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文 |《財經》記者 張欣培

編輯 | 楊秀紅

投行們正面臨更大的監管壓力。申報項目被撤、被否都會被記入評價指標體系。

近日，中國證券業協會（下稱“中證協”）發布了《證券公司投行業務質量評價辦法（試行）》（下稱《辦法》），旨在促進證券公司進一步建立健全與注冊制相匹配的理念、組織和能力，壓實執業責任，切實提升投行業務執業質量。

《辦法》中的投行業務評價指標體系（基準分100分）包括執業質量評價（基準分60分）、內部控制評價（基準分20分）、業務管理評價（基準分20分）三類指標，并可根據監管需要對評分進行必要調整。

值得注意的是，申報項目被撤、被否都會被記入評價指標體系。《辦法》明確，保薦項目未通過上市委或發審委審核，不予核準或注冊扣100分。保薦項目撤回申請被扣60分或100分。

這意味著，未來投行項目的質量將更加重要。

中證協強調，《辦法》以風險管理為導向，強化合規經營，采取差別管理，配合審核部門建立執業聲譽約束與激勵機制，推動行業機構從“數量競爭”轉向“質量競爭”，提升自律管理工作效率。

實際上，近兩年在大量企業試圖敲開IPO（首次公開募股）市場的同時，項目的撤否數量不斷走高。Wind（萬得）數據顯示，2020年,IPO撤回與終止審查項目數量是133家，2021年增加至324家。截至目前，2022年這一數字是294家。

其中， IPO主動撤回的企業數量已經達到了208家，終止審查的數量61家，被否企業數量25家。

業內人士表示，注冊制實施以來，發行人上市的熱情更大，中介機構也有支持企業快速上市的動力。這就導致項目本身質量可能并不高，以及中介機構內控相對放松、材料準備不充分等問題。

“《辦法》出臺后，大家在報項目和撤項目上會更加謹慎。”一位投行人士表示。全面注冊制漸行漸近之下，投行保薦機構承擔的責任越來越大。

撤否項目為何增多？

注冊制之下，企業的上市熱情被激發。根據《財經》記者統計，截至2022年12月15日，A股合計排隊待上市企業達837家。

其中，科創板排隊企業140家，其中受理/問詢有50家，提交注冊33家。創業板排隊企業341家，北交所81家。深市主板排隊在審項目123家，滬市主板152家。

眾多企業申請上市的背后是高比例的撤否率。

根據Wind數據統計，截至12月15日，今年以來IPO通過率為88.29%，從數據上看，通過率與往年相比似乎并無太大變化。但今年出現了大量企業主動撤回申請的情況。

實際上，近兩年IPO市場就出現了大規模IPO申請撤回現象。2020年，主動撤回IPO申請的企業只有80家。2021年，這一數字增加至238家。今年以來，已經有208家撤回IPO申請，撤回率達到了11%。此外，今年還有25家企業IPO上會被否，61家企業被終止審查。

撤回數量最多的板塊為創業板。Wind數據顯示，今年以來，創業板IPO企業主動撤回的家數為128家。北交所主動撤回家數是45家，科創板為35家。滬深主板合計有60家終止審查。

資深投行人士王驥躍表示，項目撤回多的原因之一是目前上報的企業也很多，“大家都想抓著時間窗口去報。自身質量可能還沒有達到上市標準，都想申報試試看，最后還得撤回來。”

“主動撤回數量多，一部分因為現場檢查，一些企業不愿意接受，所以主動撤回。還有的在審核過程中經溝通不符合科創屬性或存在些問題上不了，主動撤回來，總比否了強。也有一部分可能有些問題，在審核過程中補充盡調發現了，或者業績下滑了，就撤回來了。”前述投行人士向《財經》記者表示。

廣東證監局近期對轄區內近兩年撤否項目進行了分析，其表示，多數撤否項目仍然暴露出相關保薦機構存在執業理念不適應、履職盡職不充分、輔導質量不過硬等多方面問題。

廣東證監局認為，有的機構執業理念轉變滯后，“帶病闖關”心態猶存。有的機構心存“僥幸心理”，首次申報質量偏低，“一查就撤”“一督就撤”多發頻發，提前設想二次申報再提升執業標準，以應對大概率面臨的檢查督查。

哪些券商撤否率高？

從今年的撤回家數上看，撤回數量最多的是中信證券，主動撤回13家企業的上會申請。海通證券、國泰君安、民生證券、華泰聯合撤回項目數量也均超過10家。

不過由于有大量的項目基礎，盡管撤回數量較多，但是撤回率仍不算高。例如，中信證券IPO撤回數量最多，但是其撤回率只有7.98%。海通證券與民生證券分別為11.88%和12.36%。中信建投的撤回率更低一些，為7.63%。

根據Wind數據統計，撤回率低于10%（包括10%）的券商有8家，撤回率在10%-20%之間的有22家，撤回率超過50%（包括50%）的有9家。

相對于大型券商，從數據上看，小券商撤否率普遍較高。一個重要原因在于，小券商保薦項目數量有限，基數小，一旦項目被撤回或被否導致撤否率十分高。

中小券商中，信達證券、國都證券、申港證券、中德證券、萬聯證券各有1個項目主動撤回，撤回率達到了100%。太平洋證券、華創證券、華興證券撤否率均為50%。

在25家被否項目中，國信證券、中天國富各有3家，是被否項目數量最多的兩家券商。中天國富的被否率達到了42.86%，是所有券商中被否率最高的券商。國信證券保薦數量較多，有52家，因此盡管有3個項目被否，但其被否率僅有5.77%。

民生證券、東興證券、西部證券各有兩個項目被否。中信證券、中金公司、中信建投、招商證券等13家券商各有1個項目被否。

從被否率上看，共有5家券商被否率超過10%。其中，中天國富被否率最高為42.86%。西南證券被否率33.33%。國融證券和中德證券各為25%和20%。西部證券被否率為11.11%。

從整體的撤否率（包括撤回和被否的所有項目）上看，有11家券商的撤否率不低于50%。其中，信達證券、國都證券、申港證券、中德證券、萬聯證券撤否率100%，中天國富為71.43%，華福證券為66.67%。撤否率高的均為中小券商。

相比之下，頭部券商IPO項目撤否率并不高。Wind數據顯示，今年以來，中信建投與中信證券的撤否率分別為8.40%與8.59%。中金公司與華泰聯合撤否率為12.99%、13.58%。海通證券與國泰君安分別為11.88%、12.90%。

“單從撤回和被否項目數量上，頭部券商數量不少。但是他們的IPO項目很多，所以導致撤否比例相對較低。”一位投行人士表示。

“《辦法》的出臺其實對中小券商更為不利。中小券商拿到的優質項目少，質量較為一般，撤否的風險更大。一旦撤回或被否，就會被扣分降級。而大券商拿到的項目多，內部可以再提高立項和內核標準，可以優先上報質量好的。”前述投行人士向《財經》記者表示。