（報告出品方/作者：華西證券，徐林鋒，宋姝旺）

核心觀點：

(資料圖片僅供參考)

寵物行業指一切圍繞“寵物”而產生的產業鏈，包含食品（40%）、用品（10%）、醫療（20%）及其他各類服務，現階段寵物食 品、用品領域是寵物經濟的主要環節，疫情以來寵物行業韌性凸顯，受疫情催化和線上消費驅動具備較高彈性機會，目前我國寵物 行業基本已進入成熟穩定期，整體市場規模超過2000億元；寵物行業各公司也紛紛加快了IPO的步伐，多家食品、用品領域的寵物 公司業績表現亮眼。

2021年全球寵物用品規模同比增長10.7%至447.6億美元，根據歐睿數據預計21-27年規模將CAGR7.0%至671.9億美元；其中美國、 西歐為主要消費地區，21年占比分別為47%、20%，預計21-27年將CAGR4.3%、7.6%至275.5、142.4億美元。20年中國寵物消 費品市場規模約370億元，參考美國、日本等發達國家寵物發展歷程，我們認為寵物數量的膨脹、人口結構的變化、及經濟快速發 展等均驅動行業規模持續擴大，而如今我們的國家正經歷類似的過程，預計未來仍將快速增長。

食品賽道：我國寵物食品規模約800億元，其中線上為主要銷售渠道，近幾年食品賽道高速發展，但行業缺乏統一標準，市場多被 外資品牌占絕，國內品牌價格戰明顯且多主打中低端糧，未來國產品牌有望憑借性價比、渠道、營銷及供應鏈端優勢搶占份額，并 通過研發開拓高端產品和收并購國外品牌不斷縮小與國際品牌的差距。

醫療賽道：我國寵物醫療行業處于高度分散狀態，受制于入門門檻高及高客單價等因素制約品牌化進程發展較為緩慢，尚處于早期 階段，其中診療市場占比最大約95%、規模超500億元，且伴隨著寵物主健康意識提升，線上診療前景廣闊。 用品賽道：寵物用品賽道尚未被國際品牌占據，且部分國產品牌憑借代工做到細分領域龍頭，同時各大企業憑借對海外成熟市場的 多年經驗積累和消費者洞察反哺國內市場，共同拓展寵物用品市場空間；長遠看，行業會不斷洗牌，具備自主品牌、研發優勢及在 質量、研發、渠道和營銷下足功夫的企業更易構筑護城河。

1：寵物行業概覽

1.1、寵物行業定義

寵物行業概念：寵物行業是指一切圍繞“寵物”而產生的產業鏈，涉及到寵物食品、寵物醫療、寵物服務、寵物窩籠、寵物用品等圍繞寵物 消費的商品和服務，也包括寵物的繁育與寵物交易。目前，我國寵物行業逐漸發展出覆蓋寵物衣食住行、生老病死的全產業鏈。

1.2、寵物行業產業結構

寵物食品是消費核心（占比約40%），醫療（占比約20%）、用品（占比10%）及各類型服務日漸增長。寵物食品類目是寵物行業最大的細分市場， 隨著人們對喂養商品糧的認知提升，市場對寵物食品的需求進一步釋放；其次是寵物醫療，主要為寵物醫院和個體診療服務；寵物用品的細分品類 較多，其中智能設備的成交量快速增長；寵物服務的形式日漸豐富，隨著居民消費升級和養寵理念、寵物角色的轉變，寵物服務行業將穩步增長。 寵物消費類目中，食品、用品、藥品為寵物剛需支出，寵物主糧消費滲透率最高，超7成；位居第二的位寵物零食，達69%；寵物用品滲透率位列第 三，達63%。

1.3、寵物行業發展歷程：已正式進入穩定成熟期

我國寵物行業復盤：回顧我國寵物行業歷程，我們分為4個階段：1）啟蒙期（1990-1999）：92年中國小動物保護協會成立標志寵物行業形 成，93年瑪式、雀巢、皇家等品牌相繼進入國內市場，隨后“寵物陪伴”理念開始興起；2）孕育期（2000-2010）：規范飼養成為政策主旋 律、養寵觀念發生較大轉變，寵物生產制造企業及寵物服務平臺開始涌現；3）快速發展期（2011-2020）：寵物數量激增過億、行業迎來井 噴式增長，消費觀念升級轉向精細化養寵，寵物服務業隨之興起，寵物醫療企業發展壯大；4）穩定成熟期（2021-至今）：疫情常態化疊加 人口結構變化刺激了人們養寵心理，寵物數量保持穩定增長，行業逐漸發展出覆蓋全生命服務的產業鏈，國內企業崛起。

1.4、寵物行業產業鏈解析

產業鏈基本完善并向更多元化擴展：寵物行業分布廣泛，寵物消費市場涵蓋了寵物整個生命周期，產業鏈逐步完善，現階段寵物食品、用品領域是 寵物經濟的主要環節。 上游-養殖交易：缺乏規模效應，集中度低，市場參與者眾多；中國寵物養殖尚沒有大規模的專業機構也不存在規范統一的供給渠道，而活體交易 方面相較于寵物其他細分行業是一個較為低頻的消費類別。 中游-寵物產品：競爭激烈，其中寵物食品、寵物用品是中游的重點行業，頭部公司的市場集中度仍有提升空間。 下游-寵物衍生服務：服務種類多樣化，寵物保險、寵物殯葬、寵物攝影等新需求不斷涌現，缺乏頭部品牌，市場碎片化。

1.5、“寵物消費”公司掀起上市潮，寵物市場經濟快速成長

早在2017年，寵物賽道就發生了第一波上市潮，中寵股份、佩蒂股份相繼登陸資本市場，2022年3月路斯股份北交所上市，7月乖寶創業板首發過 會，8月源飛寵物深交所上市，11月天元寵物創業板上市，此外還有福貝寵物、中恒寵物、瑞派寵物、悠派寵物、新瑞鵬寵物等都在排隊上市，寵物 行業各公司紛紛加快了IPO的步伐。 據天眼查數據，2014-2021年國內寵物注冊企業呈現快速增長，年復合增長率高達76.39%，行業熱度較高；其中2021年新增注冊企業80.75萬余家, 同比+181%，增速為近年來最快；從注冊資本來看，近8成寵物相關企業注冊資本在100萬元以內，注冊資本在1000萬元以上的其相關企業占比2%； 從成立時間看，54.6%的寵物相關企業成立于1-5年，成立于1年以內的相關企業占比38.4%。

1.6、寵物經濟藍海，資本紛紛入駐

寵物賽道獲資本青睞：寵物消費市場的投融資在2013年以后逐漸興起，2016年頭部PE高瓴資本收購德國寵物品牌俊寶Gimborn，開始其在寵物行 業的布局，2018年是寵物產業投融資“井噴”年，IT桔子數據顯示，2018年寵物消費市場共發生46起投資事件，2020年截止至11月25日共計發生 18起投資事件，受疫情影響和整體股權投資市場大環境影響投資事件與投資金額出現較明顯下滑，我們認為，在資本市場趨于理性和募資難度提升 的環境下，中小企業加速退局，細分領域龍頭更易獲資本青睞 2021年中國寵物行業發生融資事件共計58起，為全球2倍；細分賽道在，資本對食品、用品以及醫療青睞有加。細分領域方面，寵物食品領域投資 事件17起，依然是資本投資的主流方向，寵物用品16起，寵物醫療13起；58起融資事件總金額超35.58億元，其中過億級別的共計15起。

1.7、疫情難擋“它經濟”，背后“貓咪經濟學”理論的思考

寵物消費韌性凸顯：疫情影響下寵物消費線上滲透率持續提升，據美團數據，美團閃購寵物品類成交額快速攀升，滾動年度總CAGR達145%，成交額 不降反增、依然強勢，寵物行業具備抵抗經濟周期下滑甚至逆勢增長的能力，故此，寵物賽道自然成為部分投資人資金避險的優質賽道。 背后的“貓咪經濟學”核心是追求消費者的情感需求：在2008-10年美國經濟衰退期間，寵物消費就曾呈現出逆勢增長，而日本經濟界曾針對此現象 提出了一個“貓咪經濟學”定論，即貓咪等于經濟，背后的核心是消費者追求情感需求，而情感需求處于馬斯洛需求的第三層，屬于高于生理（衣服 和食物）和安全（工作和包裝）需求之上的高階需求，這也是寵物行業逆經濟周期發展的原因所在。

1.8、電商渠道強勢增長，線上消費成為市場增長主要驅動力

線上消費習慣養成為全球寵物市場增長提供重要驅動力：據歐睿數據，2017-21年全球電商市場規模復合增速高達29.3%，電商滲透率已經達到 20.7%，電商渠道增長依然強勢，且隨著消費者習慣的養成及消費渠道逐漸向線上遷移，線上渠道滲透率有望進一步提升。國內寵物消費渠道主 要聚焦于寵物專賣店和電商平臺；與全球電商渠道發展趨勢一致，受益于較為便捷的移動支付，國內消費者線上消費習慣逐漸加強，寵物電商渠 道發展迅速，逐漸成為寵物消費增長的重要驅動力。

1.9、寵物經濟代表企業多家公司業績顯著增長

中寵、乖寶營收規模最大，依依和乖寶凈利復合增速最高：2022年以來，面對疫情、地緣沖突、經濟形式不明朗等多重不確定因素疊加的不利局面， 多家寵物經濟公司都取得了不錯的“成績”，其營收和凈利潤實現雙增，韌性凸顯。從體量上看，食品賽道企業規模大于用品賽道，中寵和乖寶規 模領先，其次是用品賽道的天元股份和依依股份，2018-21年依依、源飛、天元、中寵、佩蒂、乖寶營收復合增速分別為13.2%、35.0%、27.9%、 26.8%、13.5%、28.2%，歸母凈利潤復合增速分別為47.7%、29.6%、7.1%、27.0%、-24.7%、46.6%，依依和乖寶復合增速最快，源飛利潤增 速也位于行業前列。

2：市場空間多大

2.1、寵物行業市場規模：規模超1500億美元，美國是最大市場、中國快速擴張

全球寵物行業規模超1500億美元，美國是最大市場。據歐睿數據顯示，2021年全球寵物市場規模預計同比增長8.1%至1536億美元，2018-20年 全球寵物市場增長率分別為5.9%、3.8%、7.4%，全球寵物行業持續增長；其中美國是第一大市場，21年美國寵物行業規模達1236億美元，是全 球最大、最成熟的寵物經濟體。 中國行業規模突破2000億元且持續增長：隨著寵物相關的消費類型多元化，寵物行業規模高速擴張，2012-2021年我國寵物行業市場規模復合增 長24.4%至2400億元，同時我國養寵滲透率(20%左右）相較于美國（70%左右）還有較大的提升空間。

2.2、美國寵物市場：規模領先，寵物食品開支最大、護理與健康賽道關注高企

美國市場規模領先，寵物滲透率全球最高：美國寵物行業歷經100余年的發展，日趨成熟，且美國寵物消費受經濟周期影響小，行業展現強剛性 需求，美國寵物滲透率全球最高，擁有狗、貓的家庭占比超70%，養寵熱情高，且在高養寵熱情下，市場展現強消費韌性，寵物消費支出在疫后 超1200億美元，其中寵物食品作為剛需品始終是養寵最大開支，而在科學和精致養寵理念下，護理及健康賽道同樣值得關注。

2.3、他山之石——參照美、日等成熟寵物市場得到的啟發

參考發達國家寵物行業發展歷史，我們發現： 美國人均GDP增長驅動寵物市場規模增長，其經濟快速發展帶來寵物平均消費增長和養寵人群增加。美國寵物行業擁有較長發展歷史，經歷了從傳 統零售店向綜合性、規模性、專業性寵物銷售平臺整合的過程，產業鏈成熟，寵物數量規模大、家庭滲透率高（70%）、人均寵物消費支出高、寵 物需求剛性等特點，是全球最大寵物市場。

從數據上看，美國寵物市場規模隨人均GDP增長而增長，2010-20年美國寵物行業市場規模復合增長 7.9%至1036億美元,帶來了對寵物行業各類產品及服務需求的增長，20年疫情下GDP出現10年首次負增長（同比-2.6%），但寵物消費支出同比增 6.7%，疫情下寵物消費彰顯韌性。21年美國寵物市場規模同比增長19.3%達1236億元，其中包括寵物衛生用品在內的寵物用品&寵物交易的市場規 模達到298億美元，占比24.1%，2018-21年CAGR 17%，是寵物行業增速最快的細分賽道。

2.4、中國寵物行業高景氣背后成長驅動因素

基于我們分析后認為,經濟的快速增長、寵物數量的膨脹、人口結構的變化、寵物角色的轉變、產業模式的升級、企業整合并購是產業擴張的核心原 因，而如今我們的國家正經歷類似的過程。我們用PESTEL模型分析寵物行業成長的驅動： 1、Policy政策驅動：農業農村部20號公告出臺嚴格的寵物食品企業監管，提高對外準入門檻，進口趨嚴利好國內企業健康有序發展；從1980年衛 生部下發的禁養通知到近年來各地相繼推出養犬管理條例，政策從最初禁養、限養轉為規范養寵、科學飼養，持續推動產業的健康、穩定發展。

2.5、中國寵物市場消費者畫像：養寵群體以高收入、高學歷白領為主，男性比重提高

高收入、高學歷的白領為主的寵物人群催生養寵出于情感和功能的復合 動機。養寵人群以高收入、高學歷的白領為主，寵物更多的被賦予情感 角色，陪伴主人，增添情趣。九成寵物主均出于增添情趣、解壓、緩解 孤獨等情感動機養寵物，繁重的工作不斷擠壓企業白領的生活，寵物能 給人們帶來更多的快樂，幫助緩解壓力、焦慮和孤獨感。 寵物主偏愛貓狗，男性比重提升。貓狗是寵物主最偏愛的品種，飼養貓、 狗的比例均超七成，貓的比例略大于狗；男性養寵人群提升明顯，但女 性仍然是養寵主力。男性占比從21%提升至38%，女性比例超六成。

3：寵物行業各細分賽道

3.1、寵物食品行業特點及產業地圖

寵物食品主要可劃分為寵物主食、寵物零食、保健品三大類，其中主食需求最為強勁，細分主要包含干糧、半干糧、濕糧幾大類，其產業鏈包括食 品研發、食品生產、食品銷售等環節，上游食品研發環節以國內代工廠以及品牌自營研發基地為主，中游以寵物食品生產廠商為主，下游以寵物食 品分銷渠道為主，當前銷售渠道主要包括商超、電商平臺、便利店等。 寵物食品賽道特點：寵物食品貫穿寵物全生命周期，具備高頻次、強剛需特點，其賽道呈現：1）賽道更成熟、競爭相較于用品及醫療賽道更激烈； 2）精細化養寵推動產品升級，寵物主關注主糧多重功能且對品牌/產地關注也進一步提升；3）線上為主要消費渠道

3.2、寵物醫療行業特點及產業地圖

寵物醫療賽道特點：1）入門門檻較食品和用品高：房租、儀器設備、醫生等投入成本相對高；2）客單價較高導致消費者對寵物醫院頗為抗 拒；3）寵物醫療賽道的品牌化發展也較為緩慢；4）健康養寵已成為趨勢，疊加疫情和精細化養寵趨勢催化寵物主對寵物健康關注度提升；5） 寵物醫療線上化趨勢明顯。

3.３、寵物用品行業特點及產業地圖

寵物用品是優質賽道：寵物用品具備剛性、高頻消費特點，因其賽道特征呈現：1）清潔用品和日用品日常消耗大、購買頻次高、復購率高、低 價格敏感度、需求韌性強，2）可抗環境風險、具備“穿越周期”的能力，故行業現有格局穩固，高彈性機會多孕育在疫情爆發、消費線上遷移 等背景下。寵物用品市場主要包括寵物用具（窩/墊、食具、飲水器等）、清潔用具（寵物香波、滴爾露、修毛刀等）、寵物服飾（項圈、鞋子、衣服）、寵 物玩具（球類、磨牙棒、訓練玩具）等細分市場。

4：用品賽道分析

4.1、現階段我們為什么更看好寵物用品賽道的投資價值？

寵物食品80%以上市場份額為國際品牌占據，集中度高且行業內也沒有一個權威的行業標準，且食品賽道行業壁壘低，“大行業、小公司” 特征明顯，國產品牌影響力較弱但在研發和制造商具備優勢，各國產品牌均投入大量營銷費用將主要精力在搶奪市場份額上，行業價格戰明 顯、企業盈利受損；其中寵物零食作為近些年興起的寵物食品，集中度相比寵物糧食市場低，生產和銷售具有小批量、多批次的特點，國內 企業生產該類產品在出口貿易中具有明顯的成本優勢，或更值得關注。 寵物醫療作為較大的細分賽道近年來關注度高企，但受制于入門門檻高及高客單價等因素發展緩慢，市場格局高度分散，經營仍以個體經營 診所為主，大型連鎖醫院較少，仍需時間培育及加強寵物主對寵物健康的關注和教育。

相較于寵物食品和寵物醫療賽道，我們認為寵物用品賽道或更具投資價值：寵物用品賽道格局相較于食品分散、尚未被國際品牌占據，且部分國 產品牌憑借代工做到細分領域龍頭，同時各大企業為解決國內需求薄弱的問題，紛紛進軍海外擴大市場并通過營銷造勢教育市場，共同拓展寵物 用品市場空間。長遠看，寵物行業會不斷洗牌，具備自主品牌、研發優勢及在質量、研發、渠道和營銷下足功夫的企業更易構筑護城河。 我們看好寵物用品行業內企業的成長邏輯：

1、國內+國外雙輪驅動補齊國內市場短板：國內寵物用品企業多以品牌代工起家，且主要營收來自海外市場，各公司依靠在單品類領域的深耕 做到細分領域龍頭地位，并憑借對海外成熟市場的多年經驗積累和消費者洞察反哺國內市場。2、國內寵物產業處發展初期，空間廣闊，各公司 開始注重自主研發、加強品牌建設提升產品附加值增厚盈利：各寵物用品開始發展自有品牌培育第二成長曲線，同時注重研發提升產品附加值進 而提高自身盈利能力。3）資本涌入有望推動行業早日走向成熟。

報告節選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】