近期，未來穿戴更新招股說明書（申報稿），公司擬在創業板上市，擬公開發行股票不超過5000萬股公司股份，主承銷商為中信建投。

近年來，未來穿戴增收不增利，公司歸母凈利潤的下降或與營業成本上漲有關。除了歸母凈利潤 ，報告期內，公司主營業務毛利率也呈現波動下滑的趨勢。

然而，在利潤大幅下降的同時，未來穿戴卻依然在2020年-2021年期間進行了兩次大額的現金分紅。另外， 值得注意的是，盡管公司過去三年的研發費用率逐年上升，但仍遠不及銷售費用率。

(相關資料圖)

增收不增利 ?主營業務毛利率下降

未來穿戴是一家為個人與家庭提供智能可穿戴健康產品的高新技術企業，專業從事SKG品牌可穿戴健康產品和便攜式健康產品的研發、設計、生產等。

2019年至2021年，未來穿戴的營業收入逐年提升。數據顯示，2021年，未來穿戴實現營收10.6億元，同比增長6.98%。然而，公司的歸母凈利潤卻呈下滑態勢。數據顯示，同期，公司歸母凈利潤分別為2.13億元、1.43億元和1.32億元。

2022年上半年，公司實現營收4.34億元，歸母凈利潤0.47億元。

圖1：未來穿戴營收及歸母凈利潤

研究發現，報告期內，公司營業成本上漲較快。數據顯示，2021年未來穿戴營業成本為50559.48 萬元，較上年增長21.93%。營業成本上漲或是公司歸母凈利潤下滑的主要原因之一。

除了歸母凈利潤的下降。公司主營業務毛利率也呈現波動下滑態勢。2019年至2022年上半年，未來穿戴主營業務毛利率呈現波動下滑的趨勢。數據顯示，2022年上半年，公司主營業務毛利率為51.32%，較2021年下降1.06個百分點。

圖2：未來穿戴毛利率

分產品來看，報告期內，可穿戴健康產品營業收入占營業收入比重在八成左右。此產品在報告期內毛利率持續走低。數據顯示，2022年上半年，可穿戴健康產品毛利率為53.11%，較上年下降1.97%。

對此，未來穿戴在招股書中解釋稱，可穿戴健康產品2021年度毛利率下滑，則是因為毛利率相對較低的腰部按摩儀、眼部按摩儀收入占比提升，而頸椎按摩儀毛利率下滑所致。

銷售費用率遠高于研發費用率

研發創新是高新技術企業保持核心競爭力的關鍵。2019年至2022年1-6月，未來穿戴的研發費用占比整體呈現增長態勢。數據顯示，2022年上半年，未來穿戴研發費用為4518.40萬元，占營業收入的比例分別為10.40%，較2021年上升3.35個百分點。

不過，從研發費用主要構成來看，未來穿戴研發費用主要用于人工薪酬。根據招股書數據，公司的人工薪酬從2019年的1505.36萬元增至2021年的4976.79萬元，占比一直超過六成。

對此，未來穿戴在招股書中解釋稱，2020年以來，公司研發費用中的人工薪酬大幅增長，主要原因系公司加大了研發支出，投入更多的人力進行研發工作。

盡管公司過去三年的研發費用率逐年上升，但仍遠不及銷售費用率。

圖3：未來穿戴研發費用率及銷售費用率

數據顯示，報告期內，公司銷售費用占營業收入的比例分別是 12.93%、21.21%、 20.24%和 16.60%，較研發費用率分別高出10.06、16.45、13.19及6.2個百分點。

IPO前夕大額分紅 實控人薪酬較高

在利潤大幅下降的同時，未來穿戴卻依然在2020年-2021年期間進行了兩次大額的現金分紅，合計達3.15億元。

公司實際控制人為劉杰，其一致行動人為未來集團、其配偶徐思英、擔任執行事務合伙人的小鵝湖和小鵝芭蕾。本次發行前，未來穿戴實際控制人劉杰與其一致行動人合計持有該公司94.5%的股份。

圖4：未來穿戴股權結構

2020年、2021年，未來穿戴連續現金分紅，分別為1.55億元、1.6億元，共計3.15億元。值得注意的是，這2年的分紅均超過了當年的歸母凈利潤。

對此，深交所也在問詢函中提出質疑，未來穿戴回復稱， 2020 年分紅金額略高于當年凈利潤，主要系當年度股份支付等非經營性因素影響較大，降低了該年度凈利潤。

除了大筆分紅外，實控人的薪酬較高也值得關注。

2019年至2022年上半年，未來穿戴高管稅前薪酬占利潤總額比例持續走高。根據招股書，2019-2022年上半年，公司董事、監事、高級管理人員及其他核心人員的稅前薪酬總額占當期利潤總額比例分別為1.75%、5.82%、15.45%及24.58%。其中，實控人劉杰2021年薪酬達680.74萬元。

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