11月以來，白酒展開了一輪30%+級別的反彈行情，究其原因，一言以蔽之就是：防疫政策大轉向疊加人民幣升值，內資發力+北向回流，悲觀轉樂觀的預期驅動下的超跌反彈。但不可否認，現實依然缺位。

下一步，就要看春節消費旺季能否兌現了。華創證券對此做了一些調研和展望，我們一起來看看。

01?本輪白酒反彈：超幅回調下，預期回暖+估值修復

(資料圖)

10月白酒板塊超幅回調，表層是對春節預期下降，深層是對未來消費走向的擔憂，導火索是禁酒令傳聞發酵，疊加外資快速流出，板塊下跌26%。

11月來白酒觸底修復，目前申萬白酒指數修復幅度達30%，核心是防疫與地產政策大幅改善、行業龍頭主動作為帶來的預期回暖與估值修復行情，加之美聯儲加息預期放緩，外資近期亦回流明顯。但白酒基本面尚未明顯轉好，盈利預測未上調，渠道亦在觀望。

預期修復后，春節旺季的實質成色將成為重點。

02最新數據追蹤：春節回款進度和批價

我們知道，追蹤白酒的景氣度，可以觀察這幾個數據指標：庫存，回款，批價，最后反饋到動銷數據。

先說庫存，當前除了茅臺，龍頭酒企庫存周期基本在1-2個月。

再說回款進度，華創證券日前調研了各酒企的情況，整理如下：

再看看高端酒批價，寒氣依然在，但有見底趨勢。

近期在需求平淡、渠道加速出貨回籠資金的背景下，行業價盤持續承壓，高端的茅五瀘亦感受到寒氣。

貴州茅臺：飛天茅臺前期回落至2600元后已企穩向上，后續有望平穩；

五糧液：局部出現930-940元的低點；

瀘州老窖：國窖出現880-890元的低點。

但華創證券認為，這是板塊基本面見底的信號之一，后續伴隨資金回籠結束、酒廠加強管控、需求回暖等邊際利好，節前五瀘批價或可企穩回升。

春節展望：動銷數據小幅反彈，但不會超預期

此前市場對春節預期已充分降低，但伴隨防疫進入新階段，春節出現超預期潛力點。

一是各地相關政策快速落地，深圳、廣州等地發放新一輪消費券，刺激力度足；

二是今年春節返鄉或好于前兩年，低線城市宴席或有較強回補。同時不確定因素仍強，核心是管控放開后首輪感染高峰或臨近春節，居民恐慌情緒下可能會減少外出。

華創證券判斷，放開后或出現小范圍反彈增長，但元旦、春節難有大規模群聚消費出現，加之渠道庫存需要時間消化，預計基本面強勢回暖仍需看至來年下半年。

03?投資建議：確定性+彈性標的一鍵把握

分歧中把握確定性，同時緊盯邊際變化。

伴隨各地防疫優化快速推進，長期行業需求向好成為共識，但短期春節動銷不確定性仍強，基本面修復的節奏和力度仍待驗證。

該背景下，強品牌、強經營實力的名酒具備平穩穿越周期的能力。同時需密切關注行業邊際信號，首要是茅臺股東會、五糧液1218大會及其他酒企經銷商大會，其次是渠道回款情況和信心變化，同時密切關注庫存、價盤、需求等關鍵指標變化。

當前外部政策利好、預期回暖驅動估值修復的行情持續演繹，下一階段需關注基本面實質修復程度，春節實際成色為關鍵，來年看復蘇主旋律更加清晰，一年內建議先核心再彈性。

主要個股及主要看點

也可以通過指數基金，比如$食品飲料ETF(SH515170)$?進行布局。食品飲料ETF（515170）跟蹤細分食品指數，新納入了舍得酒業作為成份股，匯聚高端、次高端和地方一線名優酒企，權重占比超60%，兼具確定性和高彈性標的，是低門檻、低費率布局白酒賽道的好品種。

同時，該指數基金還覆蓋了乳業、啤酒、調味品、烘焙、休閑食品等細分賽道的龍頭，如伊利股份、青島啤酒、海天味業、千禾味業、安琪酵母等，未來有望同時受益消費場景復蘇、原材料成本下行，迎來困境反轉。

風險提示：消費信心恢復較慢、庫存消化進度不及預期、競爭加劇等。

資料來源：華創食飲團隊，作者:董廣陽、歐陽予團隊。

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