出品/壹覽商業

作者/成如夢

編輯/木魚

(相關資料圖)

IPO擱置半年后，沃隆迎來了新的消息。

近日，“每日堅果”的開創者青島沃隆食品股份有限公司（以下簡稱“沃隆”）在申請上市半年后，收到了證監會的反饋意見。應反饋意見要求，沃隆需要說明營業收入呈下降趨勢的原因及合理性、市場占有率下降的原因及合理性，并闡述是否存在影響發行人持續盈利能力的事項。

通常來說，反饋意見是上市一個必要的環節，不過反饋意見一般會顯示證監會認為有瑕疵或者不符合IPO條件的各種問題。顯然，營收的下降趨勢和市占率的下降是沃隆現下正面臨著的嚴峻問題。

沃隆招股書顯示，2019-2021年沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，整體呈現出下降的趨勢。

前瞻產業研究院的調研數據顯示，2019年以前沃隆在混合堅果行業中市場份額最高，2019年達到13%，位居行業第一；2020年市場份額為7.6%，行業排名第三；2021年市場份額為7.2%，行業排名第三。市占率連續3年下降。

據公開資料顯示，沃隆第一款混合裝、小包裝每日堅果在2015年成功面市，作為每日堅果的開創者，2016年沃隆的全年銷量累計就超過2億袋。2017年，沃隆年銷售額已經突破10億元，占據了“每日堅果”這個細分類別近50%的市場，天貓還為此創建了名為“混合堅果”的全新類目。2018年，沃隆獲得了紅杉中國數億元的投資。

今年6月28日，沃隆正式遞交招股書，擬在上海證券交易所主板上市。而在上市消息擱置半年之后，最新迎來的便是證監會的反饋意見。

而沃隆的實際情況到底如何，壹覽商業將從產品、渠道、創新和盈利能力四個方面進行分析。

產品結構單一

據沃隆招股書顯示，公司的主要產品一共有5種，分別為混合堅果、禮盒系列、單品堅果、烘培食品、每日果干。2019-2021年，沃隆主營業務收入占比分別為99.53%、98.78%和98.92%。而其中混合堅果類產品的收入占全部營收的比例分別為92.14%、85.73%、75.74%。

沃隆的產品體系幾乎是完全圍繞著堅果類食品構建，雖然在近3年，其也正在逐步向多品類、多層次的綜合型休閑食品生產商發展，報告期內混合堅果類的產品收入占主營業務收入的比例也呈現出逐年下降的趨勢，但該板塊業務的收入，仍然占據了整個營收的七成還多。

與三只松鼠、良品鋪子、來伊份等競爭對手相比，沃隆產品結構的單一性更加明顯。2019-2021年，堅果類占三只松鼠營收的比例分別為53.50%、49.50%、51.78%；堅果炒貨類占良品鋪子營收的比例分別為18.21%、17.35%、17.60%；炒貨及豆制品占來伊份營收的比例分別為27.79%、27.25%、25.91%。

總體來看，沃隆的收入來源嚴重依賴于“混合堅果”這一種產品。而堅果類食品進入門檻并不高，隨著沃隆每日堅果的成功，吸引了不少企業紛紛入局，三只松鼠、良品鋪子、來伊份等各大零食企業紛紛都推出了自己品牌的“每日堅果”。據不完全統計，市面上“每日堅果”的品牌大概有300多個。

而且據前瞻產業研究院的數據顯示，我國混合堅果行業市場規模各年增速有所放緩，從2016年的400%降至2021年的16%。而沃隆成立于2016年，一定程度上享受了行業初期高增長的紅利。

產品壁壘弱、競爭性大，行業發展見頂，這些都直接對公司的生產經營和業績帶來了不利影響。據招股書顯示，2019-2021年，沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元和11.08億元，凈利潤分別為1.31億元、0.89億元和1.20億元。2020年，沃隆的營收和凈利潤雙雙下滑，到了2021年，雖然都有所回彈，但仍未回到2019年的水平。

不難看出，沃隆的增長盡顯疲態。

渠道困境

除了產品結構單一之外，線上線下的不均衡，也是其另一個短板。正常情況下，產品的渠道銷售雖然會有差距，但總體應該保持線上線下大致均衡，否則，過于依賴單一渠道，將對企業產生嚴重后患。

2019-2021年，沃隆線下主營業務收入分別為9.57億元、6.13億元、7.37億元，分別占主營業務收入的82.5%、69.79%、67.26%。雖然從2020年起，線上銷售渠道的比例有所提升，但是目前仍然是以線下銷售渠道為主。

這種案例在零食賽道并不少見。

來伊份就是過度依賴線下渠道，2019-2021年，線下部分占營收比例分別為87.12%、85.25%、86.99%。在近兩年疫情的影響下，來伊份的業績一直表現低迷。2016年就作為零食第一股成功上市的來伊份，在電商迅速發展的當下，已經逐漸被后起之秀趕超。2021年營收不足良品鋪子的一半。

三只松鼠則是過于依賴線上渠道，2019-2021年，線下部分占營收的比例分別為3%、26%、32.51%。據三只松鼠財報顯示，今年上半年營收同比下降了21.8%。而對于營收下降的原因，三只松鼠就提到了線上平臺流量下滑，人群持續分化。除此之外，華安證券也表示三只松鼠的獲客成本已經遠高于三只松鼠的營業增長速度。

相對來說，保持渠道均衡發展的良品鋪子則在近兩年一直保持了不錯的態勢。據2022良品鋪子半年報顯示，報告期內公司實現營收48.95億元，同比增長10.72%，歸母凈利潤1.93億元，同比增長0.67%，營收凈利潤雙增。

而已經意識到問題的沃隆，為了改變渠道端的問題，也一直在大力推進渠道變革，在原有銷售體系的基礎上進一步加大線上線下渠道建設。不過似乎并不容易。

在線上端，三只松鼠已經形成一定的競爭優勢。截至發稿，三只松鼠在天貓擁有4390.5萬的粉絲數，在京東自營店擁有5209.4萬的粉絲數。而且堅果同樣也為三只松鼠的核心品類，未來如果沃隆需要主推線上渠道，勢必面臨著三只松鼠這些強勁的對手。

在線下端，良品鋪子和來伊份都已經深耕多年。截至2021年末，良品鋪子線下門店數量達到2974家，來伊份達到3488家。沃隆暫時還未在線下開設直營店，線下的營業收入也主要是來自于經銷。而且就現在并不豐富的產品種類來看，線下門店與良品鋪子和來伊份等相比，也很難有競爭力。

整體看來，沃隆要想真正實現全渠道運營，接下來要面臨的挑戰還有很多。

創新困難

在產品和渠道之外，沃隆在創新上也較為滯后。

2019-2021年，沃隆食品研發費用分別為37.63萬元、157.61萬元和188.45萬元，占營收比例分別為0.03%、0.18%、0.17%。

而在2019-2021年，三只松鼠的研發費用分別為5022.45萬元、5252.46萬元和5754.37萬元，研發費用率為0.49%、0.54%、0.59%；良品鋪子的研發費用分別為2736.30萬元、3371.70萬元、3966.56萬元，研發費用率為0.35%、0.43%、0.43%；來伊份的研發費用分別為503.11萬元、1578.97萬元、2407.24萬元，來伊份為0.60%、0.39%、0.12%。

整體看來，無論是從絕對值還是從占比來看，沃隆在研發費用上的投入都遠低于其它同行。

據招股書顯示，沃隆正在研發的項目有10個。然而其中有6款與堅果相關，另外有兩款為果干，兩款為芝麻丸，新品的局限性仍然較強。

而且每日堅果現在也卷起來了，三只松鼠推出了7日鮮每日堅果，保證發貨的產品是7天內生產。洽洽推出了小藍袋益生菌每日堅果。

雖然研發投入遠低于同行，但沃隆的銷售費用卻一點也不少。

2019-2021年，沃隆的銷售費用分別為1.9億元、1.8億元、2.2億元，占營業收入的比重分別為16.34%、20.10%、19.50%，基本與市場平均水平一致。

銷售費用遠高于研發費用，是零食行業的通病。但沃隆的兩者相差過大，其銷售費用率與行業內其它企業不相上下，但研發費用率卻遠低于其它企業。輕視研發、品類創新跟不上，也導致了產品創新落后，影響了沃隆的核心競爭力。

盈利能力

值得注意的是，在產品、渠道和創新能力之外，沃隆毛利率的表現卻十分亮眼。

據招股書顯示，2019-2021年，沃隆的綜合毛利率分別為33.53%、37.16%、38.01%。毛利率不僅高于三只松鼠與良品鋪子，而且還處于逐年上升的趨勢，這也意味著沃隆有著良好的營業能力。

據招股書顯示，毛利率逐年提升的原因主要得益于原材料采購價格的下降。沃隆之前有著較為豐富的進口貿易經驗，原材料供應穩定且價格相對較低。此外，沃隆食品一直堅持自家工廠自主生產，這也在一定程度上提高了毛利率。

不過對于消費者來說，堅果這種同質化嚴重的產品，無論是自主生產，還是代工，區別可能并不大。

最后

綜上所述，沃隆目前可以說處在一個非常尷尬的位置。

產品結構單一、渠道拓展面臨著激烈競爭，研發投入少，爆品乏力。依靠每日堅果打下的天下，也被困在堅果里，無法繞開。即使現在成功上市，沃隆想要實現全渠道發展，成長為零食巨頭，要解決的問題還有很多。