2022年12月8日，未來穿戴健康科技股份有限公司（以下簡稱“未來穿戴”），進行了第一輪問詢回復，將擬募資金額調整為12.897億元，并對招股說明書進行了更新。未來穿戴此前于2022年6月27日，遞交招股說明書，申請深市創業板上市。

大眾對未來穿戴的認知大概率遠不如對未來穿戴旗下，先是由楊洋而又轉換成王一博代言的SKG頸椎按摩儀的認知。SKG作為頸椎按摩電器行業中的翹楚，其經營主體未來穿戴的實力也是值得一探究竟。

(相關資料圖)

公司介紹

未來穿戴最早成立于2007年11月，現主要從事SKG品牌可穿戴健康產品和便攜式健康產品的研發、涉及、生產和銷售。其產品具體包括頸椎按摩儀、眼部按摩儀、腰部按摩儀、筋膜槍、健康手表等，其中頸椎按摩儀分為了三個系列，其他產品均只有單一系列，由此也可以大致看到頸椎按摩儀是公司的主攻產品。

未來穿戴在招股說明書中表示，其已形成了線上線下相結合的營銷網絡，同時形成了以經銷模式為主、直銷模式為輔的銷售模式。截至2021年底，經銷模式占主營業務收入98.74%，其中線上經銷64.22%，線下經銷34.52%，直銷模式占主營業務收入075%，ODM模式占主營業務收入0.51%。

此次五個募資投資項目中，項目一主要是新建自有廠房，引進先進的生產及檢測設備等，提升產品的生產制造效率，以滿足未來穿戴的經營擴張需要；項目二主要是引進先進的研發試驗設備和軟件、招聘相應高素質專業人才，為其產品關鍵部件的自主研發、數字醫療平臺開發奠定技術基礎；項目三則是通過經銷模式在全國核心商圈建設品牌旗艦店和專賣店，以增強市場終端輻射能力。

圖1? 募集資金用途

數據來源：發行人招股說明書（2022-12-08）

營業收入增勢放緩，毛利率出現下降

產品收入集中于頸椎按摩儀

從未來穿戴的招股說明書可以看到，2019-2021年，其主營業務收入分別為，7.90億元、9.87億元、10.57億元，2020、2021年分別同比增長24.95%、7.05%，可以看到未來穿戴的營收仍在保持增長趨勢，但就營收增長率來說，其營收增長似乎出現疲軟的態勢。

至于2020年度營業收入的大幅增長，除了未來穿戴在頸椎按摩器行業具有一定的占比之外，或許更多是源自于其2020年大幅度增長的的營銷支出所帶來的直接效應，除了2020年開始官宣王一博成為品牌代言人之外，還增加了影視劇及綜藝的廣告植入。

2019-2021年，未來穿戴的銷售費用分別為1.02億元、2.10億元、2.15億元，銷售費用中的市場推廣及廣告宣傳費金額分別為 5,583.35萬元、16,581.50 萬元、16,100.46 萬元，占銷售費用的比重分別為 54.53%、78.88%、75.02%。

未來穿戴在招股說明書中也直言，隨著近年來在多種渠道的市場推廣及廣告宣傳的投入，其在市場上已取得了一定的品牌知名度，持續在影視劇綜藝和電梯廣告進行大額投入對增強品牌影響力的邊際效用較低，其2022年的市場推廣費用已經開始逐漸轉向如抖音和小紅書等新媒體平臺。

銷售費用除了對營收增長的邊際效用出現放緩之外，還對未來穿戴的利潤產生了較大的侵蝕。而未來穿戴各期各類產品的收入占比及毛利率波動，則導致了其主營業務毛利在2021年開始出現收縮，毛利率出現下滑，2019-2021年主營業務對應產生的毛利為4.41億元、5.76億元、5.53億元，主營業務毛利率為55.81%、58.31%、52.38%。

從未來穿戴的各期產品收入占比情況來看，其可穿戴健康產品中頸椎按摩儀2019-2021年度的收入占比波動與毛利率波動方向一致，營收占比分別為74.19%、86.67%、70.33%，另外兩種可穿戴健康產品眼部按摩儀、腰部按摩儀以及便攜式健康產品在2021年的收入占比相較2019年度則出現了較大幅度增長。

圖2? 報告期內各期產品收入占比情況

數據來源：發行人招股說明書（2022-12-08）

從未來穿戴主營業務收入各產品占比可以看到，頸椎按摩儀當之無愧的大單品，通過將公司的資源正確聚焦在核心產品上，相對來說出現爆品的概率會加大，品牌也會隨之迅速打響，但不得不說的是，產品收入集中度過高的話，反過來會使得公司持續經營產生一定的風險。

正如由于未來穿戴如今新推出的機械揉捏式頸椎按摩儀銷量較高，機械揉捏式按摩儀因采用的金屬和機械零部件較多，單位成本較高，毛利率較低于原有脈沖電流式按摩儀，進而拉低了頸椎按摩儀的毛利率水平，而又因為頸椎按摩儀的高營收占比，使得其毛利率下降對公司整體的毛利率產生了較大影響。

至于未來穿戴為何要推出成本較高的機械揉捏式頸椎按摩儀，除了說豐富自身產品類型外，或許還有外部競爭者的因素，可以看到未來穿戴最直接的可比對手倍輕松，已有的頸椎按摩儀產品主要涉及到揉捏式、環頸揉捏推拿式、機械揉捏式、自適應充氣揉捏式等 。

脈沖電流式按摩儀雖然輕巧，但相對來說按摩力度總是有限，且按摩區域則會集中在有電極板的位置，有所局限，若未來穿戴只是單單執著于脈沖電流式的產品，則未免會出現競爭疲軟，營銷為主驅動下產生出來的天貓、京東榜首或許不多久就要另有他人了。

此次未來穿戴在募資項目“智能穿戴人工智能技術研究及數字醫療平臺開發建設項目”提到了要加大研發投入，其報告期內的研發費用確實也是逐年增長，2021年度研發費用率突破了同行業可比公司平均值，產品品類也開始拓展到膝部、腿部按摩儀以及智能手表等。

雖說未來穿戴已經開始為拓展新的產品品類做準備，但現在遠無法確定之后能否再現類似頸椎按摩儀的成功，畢竟除了自身的研發不確定性之外，還有就是智能穿戴市場具有較高年復合增長率的同時，不免會吸引“新人新品”的加入，甚至會出現低價、模仿等搶占市場的現象。

上市前分紅3.65億元

3.12億元貨幣資金在賬面，曾申請補流

從招股說明書看到，報告期內，未來穿戴截至2022年6月30日的現金分紅金額總額達3.65億元，而2020-2021年加上2022年1-6月產生的凈利潤分別不過是1.43億元、1.31億元、0.47億元，合計3.21億元，這意味著其將最近兩年半的凈利潤全部都拿來分紅了。

圖3? 報告期內，未來穿戴現金分紅情況

數據來源：發行人招股說明書（2022-12-08）

與此同時，截止到2022年6月30日，未來穿戴的賬面上存有3.12億元的貨幣資金，同時還有2.47億元的交易性金融資產，占總資產的近六成，再有從未來穿戴的負債結構來看，其截至2022年6月30日，賬面上沒有任何金融借款產生的負債，則意味著未來穿戴的自有現金流是相對充足的。

從未來穿戴招股說明書（2022-06-27）的募投項目來看，其曾試圖申請2億元用于補充流動資金，同時關于未來健康數字化工廠建設項目，募資金額也不是新招股說明書所列示的6.09億元，而是7.2億元。在經過關于募投項目的合理性和必要性的問詢后，未來穿戴在12月8日更新的招股說明書中調整了擬募資項目和金額。

這未免讓人覺得，未來穿戴似乎抱有既然向市場找錢了，不妨多找點的意圖。

結 語

營收依賴單一產品，營收增長增速放緩，銷售費用侵蝕較多利潤，毛利率水平出現下滑等等都是未來穿戴目前存在的問題。同時公司的歷史沿革、知識產權糾紛、合規經營以及銷售返利等事項也受到了深交所的關注。

（市場有風險，投資需謹慎！本文不作為投資參考指導，讀者需要對自己的投資負責！）