紅周刊丨劉杰

科都電氣在創業板上市的審核已進入問詢階段，其招股書中存在諸多疑點待解開，譬如，其與參股公司業務重疊，每年向參股公司銷售數千萬元，二者關聯交易的商業合理性需重點關注。此外，其為降低人工成本，致使勞務外包人員占比不斷攀升，且已超過三成，其中也存在隱憂。

與關聯客戶業務重疊

(資料圖片)

雙方交易必要性存疑

科都電氣客戶集中度較高，報告期內其前五大客戶銷售占比超過40%，其中，不乏國際知名企業，比如德國企業博世集團報告期內始終為其第一大客戶，前港股上市公司榮威國際、全球連鎖公司麥太保等也是其前五大客戶，與前述大型集團公司形成對比的是，常年躋身于其前五大客戶的浙江溯科電氣有限公司（以下簡稱“溯科電氣”）卻因體量比較小而格外顯眼。

事實上，溯科電氣是科都電氣的關聯公司，科都電氣通過全資子公司科都香港電氣科技有限公司間接持有溯科電氣49%的股權。2019年至2021年，溯科電氣分別為科都電氣貢獻了1770.62萬元、1494.39萬元、2035.64萬元的銷售額，均位列科都電氣前五大客戶名單中。

值得一提的是，溯科電氣的業務主要為隔離開關、轉換開關等產品的研發、生產及銷售，而科都電氣的業務對前述產品均有覆蓋，因此雙方的業務存在重合。

從財務數據來看，2021年，溯科電氣實現營業收入為5367.43萬元，當年其向科都電氣的采購金額為2035.64萬元，由此來看，溯科電氣諸多采購都來自于科都電氣。也就是說科都電氣是其關聯大客戶的主要供應商。

科都電氣向關聯方溯科電氣供應的產品主要為底座、上座、動觸架、旋鈕等電器零部件，此外，還協助其進行部分原材料采購等業務。因原材料大量依靠外部采購，溯科電氣的整體盈利能力相對較低，以2021年為例，其實現營業收入為5367.43萬元，凈利潤為257.18萬元，銷售凈利率僅為4.79%。作為其同類型公司，科都電氣、華之杰的銷售凈利率一般在10%以上。

除此之外，溯科電氣的生產廠房也是向科都電氣租賃的，據招股書顯示，科都電氣將其位于樂清市蒲岐鎮工業園區的廠房出租至溯科電氣用于辦公、倉儲及生產，廠房面積為930平方米，而科都電氣的辦公場所也蒲岐工業園區，意味著二者在同一屋檐下辦公及生產。

整體來看，科都電氣與該關聯公司的主營業務重合，還為其供應原材料，甚至連生產廠房都為其提供，那這家公司又有何獨立性而言呢？科都電氣為何不自己直接生產銷售，而要假人之手呢？這就讓人難免產生懷疑，其是否存在利用參股公司來提升自身營收規模的情形？對于前述疑問，還需要公司詳細解答。

還需要補充的是，科都電氣向溯科電氣出租房產的年租金為8.86萬元，其稱該價格系參靠同一地段的近似廠房的可比價格確定，不存在交易價格顯失公允的情形。不過《紅周刊》在安居客上查詢到，同是蒲歧工業園區，某公司掛出的廠房租賃價格為0.63元/平米/天，參考這一價格的話，溯科電氣廠房的租賃面積為930平方米，換算成年租金約為21萬，該價格是溯科電氣實付租金的兩倍有余，如此來看，科都電氣與溯科電氣兩家公司的交易公允性存在很大疑點。

毛利率持續下滑

勞務外包存隱憂

科都電氣主要從事電動工具零部件及低壓電器產品的設計、研發、生產和銷售，2019年至2021年，其實現營收分別為4.03億元、5.24億元、7.70億元，后兩期同比增速分別為29.77%、47.04%。2019年至2021年，實現凈利潤分別為-4090.47萬元、7276.87萬元、9316.62萬元，后兩期同比增速分別為277.90%、28.03%。

其業績表現雖然不錯，但毛利率卻存在下滑的隱疾。據招股書介紹，報告期內，其主營業務毛利率分別為 42.19%、38.10%、33.35%及31.21%，逐期下降。公司表示，2021年以來，國際石油、貴金屬等大宗商品市場價格大幅上漲，受此影響公司當年塑料粒子、金屬材料、電子元器件等主要原材料采購價格均有不同程度上升。

科都電氣所處電動工具零部件行業屬于充分競爭行業，已形成較為穩定、集中的競爭格局，大型跨國企業占據了主要的市場份額。據上文所述，其大客戶多為國際知名企業，故面對較為強勢的下游客戶，其議價能力相對較弱，難以將原材料漲價成本完全轉嫁至下游。

更重要的是，作為生產型企業，科都電氣的人力成本也在不斷增加，此前，其以勞務派遣的方式來降低人力成本，2019年、2020年，其勞務派遣人數占比分別為4.22%、3.15%，但鑒于《勞務派遣暫行規定》，勞務派遣用工人數占用工總量比例應低于10%，勞務派遣人數有上限，其轉而采用勞務外包的形式。

據招股書顯示，2019年至2021年，科都電氣勞務外包人數占比分別為6.09%、29.84%、33.96%，呈現逐年攀升之勢，且占比已超過三成。雖然勞務外包是勞動密集型企業降低用工成本的常見用工模式，但也會引發諸多管理問題，倘若科都電氣未來營收規模不斷增大，其是否會增加勞務外包人員占比？若勞務外包人員占比過高，其又如何管理員工及控制產品質量？

此外，勞務外包人員占比過高還存在被認定為“假外包，真派遣”的風險，科都電氣如此高比例的勞務外包，是否存在以勞務外包形式規避勞務派遣相關法律的情形，也是需要重點關注的。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）