作為中國旅游行業的品牌引領者和標準制定者，中國旅行社協會會長單位，國家旅游標準化首批示范單位，全國旅游服務質量標桿單位，中青旅控股股份有限公司（股票簡稱：中青旅）的業績表現可以基本代表這個行業這幾年的生存狀態和未來趨勢。

中青旅在景區運營、整合營銷、觀光度假、差旅管理、酒店運營、旅游客運等領域具有較強的競爭優勢。旗下擁有中青旅、烏鎮、古北水鎮、遨游網、中青博聯、山水時尚酒店、耀悅、中青旅聯科、中青旅博匯等一系列知名企業和業務品牌。

2022年上半年，中青旅最大的業務是“IT產品銷售與技術服務”，占比達到了69.2%；然后是“整合營銷服務”、“景區經營及房地產銷售”、“酒店業務”和“旅游產品服務”等，這些業務加總占比三成左右。“IT產品銷售與技術服務”并非是其疫情下搞的應急產品，而是其原本就有的業務。

(資料圖)

比如，在疫情發生前的2019年，“IT產品銷售與技術服務”就是中青旅的第二大業務，而當時最大的業務是“旅游產品服務”。其實變化的情況已經很明顯了，那就是原來的核心業務受到了嚴重影響，幸好，在特殊時期，還有這個“備胎”能起到一定的支撐作用。

在疫情發生前，中青旅在營收超過百億后，增長已經不是太快了，平均在10%出頭，這種發展速度是相對健康穩健的。但是疫情的突然來襲，2020年營收腰斬，2021年有所恢復，但離峰值時的高度還有很長的距離，2022年前三季度，再次出現了22.7%的下跌，預計全年也好不到哪里去，只有寄希望于2023年了。

在疫情前的2019年，中青旅的凈利潤同比就有所下降，也就是說行業發展已經進入平穩期，至少已經過了高速發展期。疫情下，營收腰斬時，出現虧損是必然的，虧損的額度相對來說還是比較低的，至少比航空公司們，不管是金額還是比例都要低很多。

毛利率持續下降，這并非是在疫情下，降價促銷引起的，因為疫情下，就算促銷，封控下的客戶也來不了，而是產品結構發生了變化，臨時性的主力產品“IT產品銷售與技術服務”的毛利率較低，整體的毛利率當然就高不了。

疫情前的凈資產收益率在10%左右，作為國企，一般不是很看重凈資產收益率這個指標，能有這個表現已經算不錯了。疫情下雖然是負值，但其絕對值不高，對凈資產的侵蝕作用有限。

除了毛利率下降，帶來營業成本占營收比上升以外，在營收下降的情況下，期間費用的占比也被迫上升。但是期間費用占比上升的幅度卻有限，這還是要說到，旅游行業的員工收入等和銷售的關系相對較強，至少比制造業要強很多，也就是說員工和其他相關行業從業者也承擔了相當大的業務和營收下降的損失，這樣企業就顯得壓力小一些。

2022年前三季度比2020年期間費用占營收比還有下降，也就是說，中青旅已經在反應過來之后，采取了進一步的相關措施，繼續壓縮期間費用，以應對不明確的后續經營環境。

除了2022年前三季度，中青旅經營活動的凈現金流均為凈流入，這方面的表現甚至還在2021年創下了歷史新紀錄。雖然固定資產類投資活動在疫情下有所下降，但根本沒有要停下來的節奏。

和首旅酒店不同的是，雖然中青旅也存在借著租賃來發展，但他們更多的還是靠自有投資來發展。從這里看，他們對疫情后的業績增長還是有信心的，當然也有可能有些項目是疫情前就已經定好了，甚至開工了，不繼續硬著頭皮建設不行的情況。

在疫情下，中青旅的長短期償債能力都有所下降，雖然虧損金額不大，但是，和固定資產投資等的影響累加后，對其原本就不太保守的財務戰略造成了一定的沖擊。

流動資產的主要構成是應收賬款、存貨、貨幣資金和預付款項，質量不算高。而流動負債中主要就是剛性的有息負債。我們只能說，對于這類央企來說，這點有息負債不會是什么難事兒。

由于有產品銷售，他們和其他幾家龍頭旅游類上市公司相比，有相對較高的存貨。近幾年，存貨金額和占流動資產比持續的下降，是不是產品熱銷呢？得再看看往來余額的情況。

應收賬款并沒有明顯上升，說明將存貨大量壓給客戶的可能性是不高的，確實要算是產品“熱銷”了。但是應付賬款在減少，特別是疫情發生以后，這就需要動手儲備的現金類資產來解決，這就是我們平時所說的，業務萎縮時，應收和應付類的“滾動平衡”通常都會被打破，而需要補充資金來用于償債。

中青旅對待疫情和新增投資的態度比較直接，主要就是靠有息負債來融資，雖然其有息負債的余額絕對數并不大，但是對于旅游類企業來說，總資產規模本來就不大，這樣的話，有息負債的占比就不低了。

上次一朋友說，他們經營景區是和我們化工一樣的重資產業務，我有點不信，其實看了幾家旅游企業的情況后，感覺他們真不能算輕資產類的公司。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！