慘遭機構評級下調的紅星美凱龍，三季度營收和凈利潤再次“雙滑”。

(資料圖片僅供參考)

文丨BT財經 無忌

號稱行業最會賺錢的紅星美凱龍遭遇“雙滑”。

近日，家居裝飾龍頭企業紅星美凱龍發布2022年三季報。財報顯示，前三季度紅星美凱龍實現營業收入101.74億元，同比下降7.83%，歸母凈利潤13.18億元，同比下降36.17%，基本每股收益為0.30元。

這不是紅星美凱龍的首次“雙滑”，2020年全年營收142.4億元，同比2019年的164.7億元下滑13.5%，凈利潤由44.80億元下滑至17.31億元，暴跌61.4%，除去2022年一季度的營收微增0.34億元、凈利潤跌幅為3.4%之外，紅星美凱龍自2021年三季度營收和凈利潤雙滑，已經連續5個季度雙滑（2022年一季度的微增幾乎可以忽略不計），歸母凈利潤更是由2018年同期以來跌去68.3%。

占地2227萬平方米、416座家居商場，號稱行業最會賺錢的那個紅星美凱龍到底怎么了？

毛利率和凈利潤雙低

要了解紅星美凱龍到底怎么了，還是要從財報找根由。

據財報顯示，紅星美凱龍2021年的毛利率為歷史第二低的61.67%，僅高于2020年的61.51%，2022年三季報的毛利率來到再創新低的60.18%，該項數據在2014年和2015年高達74.11%和74.40%，2019年下滑至65.17%之后一路下滑，報告期內的毛利率已經較高峰值的74.40%下跌了14.22個百分點。

在第三季度，紅星美凱龍的毛利率達55.91%，與上一季度相比，下跌7.26個百分點，距離高峰值時下跌了近20個百分點，凈資產收益率為0.54%，繼續呈現低位下滑趨勢。

毛利率下滑，與之對應的是凈利率下滑。2013年紅星美凱龍的凈利率高達51.40%，2014年至2016年，凈利率在49%左右，2021年直接下滑至14.11%，2022年上半年跌至14.03%，而2022年三季度則跌至歷史最低的12.63%，和高峰值的凈利率相比，凈利率暴跌了75.4%，可以看出紅星美凱龍越來越不會賺錢了。

金融分析師許藝認為，短期的凈利率下滑會影響企業年報，甚至會引起股價波動。“像紅星美凱龍這樣三季度凈利率下跌屬于短期利空消息，說明這一季度公司利潤降低了，可能影響到年報，一般這種股票表現在沒有其他利好的情況下，將會出現震蕩或者下跌為主，但如果結合最近四五個季度來看，他們凈利率都是下滑的，那將說明紅星美凱龍盈利能力正在變弱。”

許藝指出，凈利潤波動是影響股價波動的最大因素之一，凈利潤大幅下滑會對股價造成巨大的影響。但許藝同時認為，凈利潤和凈利率只是影響股價的眾多因素之一，“凈利潤計算實際情況比較復雜，甚至有企業會通過會計手段或經營操作把自己的凈利潤調高，有些企業則會把自己凈利潤通過擴張再投入而減少，這些數據只能當做投資參考，不能完全依賴。”

雖然凈利潤和凈利率只是影響股價因素之一，在紅星美凱龍發布三季報后，其股價應聲而跌，截至當天收盤（11月16日），紅星美凱龍再度錄得下跌，收盤價報于2.370港元/股，跌幅為2.47%。據52周的最高值4.224港元/股，下跌了44%，總市值為103.2億港元。距離高點的24.1港元/股，市值蒸發90%。即便和發行價13.28港元/股相比，也蒸發了82%。

走不出去還是舍不得走出去？

擁有數百家家居大賣場的紅星美凱龍多年來一直是家居行業的“一哥”，因地產寒冬以及新冠疫情雙重打擊下整個行業生存壓力巨大，紅星美凱龍數百門店所承受的壓力更是其他企業難以體會的，面對如此不利的局面，身為行業一哥的紅星美凱龍被迫轉型，卻因為船大難調頭而動作緩慢。

自成立以來，紅星美凱龍始終都是貼著“重資產”的標簽。BT財經注意到，截至2022年上半年，重資產部分占據美凱龍總資產規模的71.8%，是名副其實的重資產企業。

據媒體報道，紅星美凱龍董事長兼CEO車建新以獨特的盈利特征和資產構成，將紅星美凱龍打造成為一家打著家居旗號的超級地產商，用自有資金或募資自建家居商場，直接充當“包租婆”，向廠商出租，同時收取管理費，就這樣一家披著家具售賣企業外衣的地產商，在房地產火爆時期，賺得盤滿缽滿，不僅旱澇保收地收取租金和管理費，還可以通過土地升值以及投資物業的升值來進行投資增值，此外更是通過抵押手中固定資產套取大量現金用于擴張，這也是紅星美凱龍擴張至數百家賣場的關鍵所在，此舉一度被業內人士質疑為高負債下的“跑馬圈地”，卻絲毫沒有影響紅星美凱龍那些年的風光無限。

在房地產行業遭遇寒冬之際，這一套看似穩賺的模式玩不轉了。企業負債率持續走高，2017-2020年間，紅星美凱龍的資產負債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，一路走高。

截至2021年年末，美凱龍的資產負債率仍高達57.44%，總負債為776.56億元，2022年三季度，負債率再度小幅下滑，卻仍然高達56.85%，負債總計759.8億元，位列家居上市企業之首。為應對地產寒冬的影響，紅星美凱龍開始被迫轉型，官網上掛出了“輕資產、重運營、降杠桿”，只是短期內的效果并不明顯。

現在的紅星美凱龍依然是家重營銷輕研發的企業，財報顯示自身研發水平甚至持續降低，今年第三季度，紅星美凱龍的研發費用僅為889.2萬元，是2020年三季度以來最低值，與上年同期相比減少41.47%，而同期銷售費用卻高達4.42億元，顯示出紅星美凱龍極度“重營銷、輕研發”。市場邏輯已經證明，這是一套在短期內能取得成績卻很難長期持續的模式。

北京鴻翔博雅裝飾有限公司總經理胡滿春認為，紅星美凱龍的轉型是被動轉型，并未做好準備，轉型慢轉型難是必然的。“自營+委管”的重資產模式曾讓紅星美凱龍吃盡紅利、嘗到甜頭，但如今這套傳統賣場收租模式已經很難適應時代的發展，甚至成為阻礙紅星美凱龍前進的絆腳石。”

面對紅星美凱龍被動轉型后的效果并不理想，胡滿春歸結為是紅星美凱龍的轉型決心不足。“紅星美凱龍吃了多年的地產紅利，在地產行業高速發展的那幾年，紅星美凱龍幾乎都是躺贏，從毛利率和凈利率就能看出是暴利，但在地產行業遭受重大打擊后，紅星美凱龍躺著賺錢的時代過去了，而他們根本沒有做好準備，或者說根本不想轉型，舍不得走出安樂窩。”

事實正是如此，自2021年以來全國已經有數十家大型家居大賣場、建材市場關閉，BT財經通過天眼查發現2022年1月至7月，全國有近5萬家家居行業企業注銷，平均每一天就有200多家家居企業被關門或轉行，這一數據遠超以往的歷史數據。

作為國內商場數量最多、經營面積最大、地域覆蓋面積最廣闊的家裝和家具商場運營商，紅星美凱龍也遭遇關停潮。財報顯示，2020-2021年，美凱龍共關閉22個商場（包括自營和委管），2022年上半年又關閉了4個。

“傳統線下門店模式雖然有存在的必要性，但消費者的選擇更理性，在眾多線上品牌興起后，消費者更傾向于線上品牌的低價，而在疫情后因為經營場所的不確定性，也造成一大批用戶的流失，上游廠家開始去中介化，跳過渠道商直接通過線上平臺賣貨，以及互聯網家裝平臺的崛起，在存量市場內競爭更為激烈，紅星美凱龍原來那套模式已經很難玩轉。”胡滿春對線上品牌進入市場持歡迎態度，他認為這將會避免中間商賺取暴利，廠家和消費者利益都受損。

面對眼前的不利形勢，紅星美凱龍內部亟需一場變革，而從目前情形來看，紅星美凱龍依然躺在“功勞簿”上，舍不得走出“溫柔鄉”。

車建新開始“不務正業”？

紅星美凱龍董事長在房地產火爆的時期，賺取了不菲的身價，于是開始頻頻以投資人的身份出現各大場合，尤其是和紅星美凱龍家居行業相關的企業更是少不了車建新的身影。

據BT財經了解，紅星美凱龍的母公司紅星控股，累計對外投資了上百家公司。除了家居賣場及地產外，還涉及房產中介、社區媒體、自動駕駛公司、生鮮平臺等多個領域。如果說投資地產領域和家居領域還是車建新的老本行，那么對其他并不熟悉的領域投資，則被業內人士認為是“不務正業”。

BT財經整理發現，車建新投資的公司中，最少已有11家成功上市，但它們2022年以來的股價表現都相當一般，竟然沒有一家上市公司的股價上漲，11家公司的股價全部下跌，其中跌幅最小的是中旗新材的-9.32%，跌幅最高的是叮咚買菜，跌幅高達75.45%，其他幾家多在20%-46%左右的跌幅，從投資的眼光來看，車建新或并不是合格的投資人。

天眼查信息顯示，車建新任職130家企業，其中在116家企業中擔任高管，曾擔任高管53家，除了家居行業本身之外還有多家類似投資之類的公司高管，可見車建新的投資盤子并不小。

其實車建新本想學習王健林，看到萬達成功由重資產轉型為輕資產的案例，車建新也想“照葫蘆畫瓢”，只是車建新沒有王健林壯士斷腕的決心，在處理重資產猶豫不決，缺乏王健林的果敢，雖然在2021年車建新也做了幾件大事，比如將物流子公司和紅星地產賤賣給遠洋資本，將美凱龍物業的大部分股權賣給旭輝，以償還債務這樣方式既處理了部分重資產又降低了杠桿。輕資產方面，大力發展委托管理模式，僅一年就搞出28家委管商場，即通過承包商場再分租出去賺租金差，新開委管商場全部位于三線及以下城市，看似雷聲很大，卻處于雨點小的結果。

“因為疫情和購物方式的轉變，本身紅星美凱龍的客流量就已經以肉眼可見的速度下滑，他們的委管商場又多了一個二道販子，羊毛出在羊身上，商戶賺不到錢自然會離開。”在紅星美凱龍經營門店的謝文偉早已從紅星美凱龍撤店，“現在主攻線上，雖然起步比較難，但成本很低，每做一單都是凈賺的。”

而對車建新頻頻對外投資，謝文偉認為這就是“不務正業”，“有那時間和精力，不好好打理紅星美凱龍，我們剛開始入駐時什么人氣，現在什么人氣？折騰來折騰去，紅星美凱龍沒折騰好，投資那些企業一個個也半死不活。”謝文偉如是說道。

從目前來看，車建新并不想學張近東。張近東過于保守才導致今日蘇寧崩盤，早在2012年，車建新就建立了紅美商城（后改名“星易家”）線上平臺，試圖打造類似于天貓的家居領域綜合性電商平臺。可惜，商城上線運營的半年內，2億元的投入僅換來4萬元的交易額，最終不了了之，說明車建新并不具備互聯網基因。如今車建新想學王健林也不容易，并不是把手頭重資產拋售完了就可以成功，還需要全局的轉變，是傷筋動骨的大變革，而對躺在“溫柔鄉”中已許久的紅星美凱龍來說并不容易。

現金吃緊慘遭調級

賺錢能力下降的重資產模式，必然會導致紅星美凱龍負債居高不下。

最新財報顯示，紅星美凱龍負債總額高達759.8億元。其中有息負債總額為384.57億元，年內到期或回售的有息債務總額超50億元。而BT財經發現，紅星美凱龍的期末現金及現金等價物余額僅為51.92億元，僅僅可以覆蓋到期債務。

報告期內，美凱龍資產負債率達56.85%，流動比率和速動比率分別為0.51、0.50，遠遠不及短期債務覆蓋率。由此可見，美凱龍債務風險較高，存在“暴雷”隱患。

在眾多地產企業暴雷前車之鑒下，車建新也在不斷降負債，在其他投資收益不明顯的情況下，甚至開始頻繁變賣資產補血，控股股東也多次質押股權。但在巨大的債務規模面前，以及現金流與償債壓力之間焦灼的局面下，這些降債的效果顯得太過乏力，經營風險不容輕視。

其實在紅星美凱龍發布三季報之前，9月27日，標普就對紅星美凱龍下調了評級與負面觀察，信用評級從“B+”下調至“B-”。其報告認為紅星美凱龍未來兩年現金將減少和高潛在債務到期，流動性風險增加。

另一家機構惠譽也幾乎在同時將紅星美凱龍的獨立信用狀況從“BB”調整至“BB-”。由于紅星美凱龍決定不對與部分資產支持證券綁定的證券化資產行使回購權，這直接讓惠譽認為，債權人對紅星美凱龍的信心可能下降。同時因為中國房地產市場的新房銷售持續疲弱疊加新冠疫情等帶來的相關影響，將會對紅星美凱龍的經營帶來一定影響。

被機構列入負面評級觀察名單反映了紅星美凱龍的流動性吃緊，這或令紅星美凱龍的融資渠道再度收窄。在地產行業寒冬尚未過去以及疫情影響下，紅星美凱龍自身“造血”能力同樣大受影響，從近5個季度凈利潤的持續下滑可見一斑。

“紅星美凱龍大賣場模式受疫情影響較大，加上來自房地產行業的不利沖擊，想要在第四季度實現翻盤的難度太大，今年大概率營收和凈利潤都將會下滑，但紅星美凱龍想完成線下模式向線上模式的轉變，難度更大。”胡滿春對紅星美凱龍全年營收不太看好，認為很可能會錄得“雙滑”。

可以預見，未來紅星美凱龍將面臨更大的資金壓力，這讓紅星美凱龍轉型面臨難以想象的挑戰。家居行業的一哥，已經來到抉擇的十字路口。

不變是死路一條，求變還有一線生機，現在就看紅星美凱龍的決心和魄力了。

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