來源 | 時代商學院
作者 | 孫一鳴
編輯 | 陳鑫鑫
(資料圖)
視源股份（002841.SZ）作為智能交互顯示龍頭企業，近年來并不受二級市場投資者待見。
自2020年年報發布后，視源股份的股價開始了漫漫下跌之路。截至2022年12月6日，視源股份的收盤價為63.5元/股（前復權，下同），較2021年4月23日的高點（147.91元/股，2020年年報發布當日）下跌近六成，市值蒸發超500億元。
2022年三季報顯示，前三季度，視源股份的營業收入為160.5億元，同比增長5.01%，增速較2021年同期下滑17.87個百分點，業績增長失速明顯。另外，截至第三季度末，該公司的貨幣資金高達96.41億元，短期借款則達24.74億元，長期借款為2億元，存在“存貸雙高”的情況。
業績增長遇瓶頸，兩大股東頻套現
資料顯示，視源股份于2017年1月登陸A股，主營業務為液晶顯示主控板卡、交互智能平板、移動智能終端等電子類產品的設計、研發和銷售，目前已成為全球液晶顯示主控板卡和國內智能交互平板龍頭企業。
據國金證券研報，2021年視源股份的電視主控板卡全球市占率達31.57%，自2017年起市占率保持在30%以上；2021年教育交互平板“希沃”和會議智能交互平板MAXHUB的國內市占率分別為47.5%和27.5%，均位居行業首位。
財報顯示，2016—2018年，視源股份實現營業收入分別為82.38億元、108.7億元、169.8億元，分別同比增長37.39%、31.92%、56.28%，呈高速增長態勢。
然而，好景不長，視源股份很快就遭遇了業績瓶頸。2019年及2020年，該公司的營業收入分別為170.5億元和171.3億元，同比增速分別僅為0.41%和0.45%，增長近乎停滯。
2021年，受全球遠程辦公、學校線上教育等相關產品需求快速增長的影響，視源股份的“希沃”交互智能平板等硬件設備銷售額大增，當年實現營業總收入212.3億元，同比增長23.91%。
視源股份在年報中表示，2021年，公司教育業務實現營業收入68.42億元，同比增長20.53%。“希沃”憑借在產品、銷售和服務等方面的綜合競爭優勢，品牌排名繼續位居行業首位。截至2021年12月31日，中小學“希沃”白板活躍教師用戶規模數超過460萬人，幼兒園“希沃”白板活躍教師用戶數超過22萬人，已上線的EN5課件數達2.9億個，其中2021年新增課件超過1.7億個。
2022年三季報顯示，前三季度，視源股份實現營業收入160.5億元，同比增長5.01%，營收增速再次跌至10%以下，且增速較2021年同期下滑17.87個百分點。
不僅營收增速下降，視源股份的盈利能力也出現下滑。從毛利率來看，2019—2021年，視源股份的液晶顯示主控板卡業務的毛利率分別為17.66%、17.08%、14.18%；交互智能平板業務的毛利率分別為36.44%、32.55%、30.1%。可見，近年來，該公司兩大主營業務的毛利率雙雙持續下滑，盈利能力有所減弱。
展望未來，隨著新冠肺炎疫情不斷科學精準防控，學校的線上教學設備市場也將逐步飽和，未來視源股份的交互智能平板等相關業務收入不排除存在大幅下滑的可能，盈利能力或因需求下降、市場競爭加劇進一步回落。
值得一提的是，在2020年年報披露業績欠佳后，視源股份在二級市場上便遭投資者用腳投票，其股價持續震蕩下跌，截至2022年12月6日，視源股份的收盤價為63.5元/股，較2021年4月23日的高點（147.91元/股，2020年年報發布當日）下跌近六成。
或出于對公司未來發展信心不足，視源股份的兩大核心員工持股平臺在2020年年報披露后也紛紛拋售手中的股份。
2020年年報顯示，截至2020年末，視源股份的員工持股平臺云南視迅企業管理有限公司（下稱“云南視迅”）和云南視欣企業管理有限公司（下稱“云南視欣”）分別是視源股份的第一大、第八大流通股東，持股數量占總股本的比例分別為4.94%、2.14%。
Wind顯示，2021年5月至2022年9月，云南視迅和云南視欣合計12次減持視源股份的股份，累計套現16.19億元。
截至2022年9月末，云南視迅和云南視欣的持股比例分別降至3.18%和1.39%。
現“大存大貸”怪象
盡管視源股份近年業績增長逐漸陷入瓶頸期，但其現金頗為充裕，賬面上長期趴著巨額貨幣資金。
2017—2022年三季度各期末，視源股份的貨幣資金分別為20.18億元、32.04億元、39.71億元、38.29億元、49.98億元、96.41億元，整體呈上升態勢。
讓人意外的是，自2019年開始，視源股份的短期借款規模開始急速上升，而2014—2017年該公司均無短期借款及長期借款。
財報顯示，2017—2022年三季度各期末，視源股份的短期借款分別為0元、1000萬元、1.15億元、7.98億元、10.76億元、24.74億元。2021年年末，該公司首次出現長期借款，金額為2億元。此外，視源股份還在2022年8月實施定向增發募資19.95億元。
在2019年營業收入增速跌至個位數后，視源股份為何在貨幣資金極其充裕的情況下短期借款規模開始異常大增？其高達數十億元的資金是否受限？尤其是2021年年末，其貨幣資金高達49.98億元，為何仍在2022年新增近14億元的短期借款以及定向增發募資近20億元？
更奇怪的是，視源股份的利息費用與借款規模的增速并不一致。
2018—2022年前三季度，視源股份的利息費用分別為1504.01萬元、4999.46萬元、7394.36萬元、6509.44萬元、5846.38萬元。其中，2018年年末的借款規模（短期借款及長期借款）僅為1000萬元，但當年利息費用卻高達1504.01萬元；2020年視源股份短期借款規模較2019年增長近6倍，但利息費用僅增長47.9%；2021年及2022年前三季度，該公司短期借款持續大增，但利息費用反而逐年下滑。
另外，該公司的利息收入也未與貨幣資金同步增長。
2018—2022年前三季度，視源股份的利息收入分別為6027.98萬元、1.42億元、1.57億元、1.15億元、1.56億元。其中，2021年，在貨幣資金大增11.69億元的情況下，該公司利息收入反而較2019年下降26.75%。
視源股份在2022年三季報中表示，24.74億元短期借款主要為報告期內票據融資貼現和短期銀行借款增加所致。
所謂票據貼現融資，是指票據持有人在資金不足時，將商業票據轉讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現利息后將余額支付給收款人的一項銀行授信業務。
值得一提的是，康美藥業就曾在賬面上保留高額資金的同時又瘋狂融資，“大存大貸”現象引發市場關注其財報真實性，最終證監會通報了其存在虛增貨幣資金的情況。
那么，在貨幣資金高達數十億元的情況下，視源股份仍舉債近27億元（短期借款及長期借款）的做法是否合理？
參考資料
《廣州視源電子科技股份有限公司2020年年度報告》.Wind
《廣州視源電子科技股份有限公司2022年三季度報告》.Wind
（全文2642字）
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