要說香港市場上近日引人注目的事，當屬大牛股海昌海洋公園在獲納入MSCI指數后“閃崩”。

昨日盤中該股最低跌至0.81港元，跌幅深達75%。隨后吸引賭性強的港股通資金抄底，股價出現反彈，至收市報1.49港元，跌幅縮窄至54%，成功“抄底”的資金掙的盆滿缽滿。

消息面上來看，股價下跌之前市場有傳言執行董事兼控股股東曲程出售34.75億股股份；當晚公司發公告澄清：并非出售股份，而是轉讓37.3億股給家族信托，所傳的消息純屬惡意造謠。

(資料圖片)

因此有業內人士分析稱，謠傳股東出售股份只是個幌子，暴跌的真正原因是主力利用了機制性的漏洞，在納入指數后散貨。

我們今天來看看這個所謂的“漏洞”是如何形成的？

首先，獲納入指數往往能增加上市公司的聲譽，但并不是所有的指數內公司都一定是好公司。

國際指數公司在檢討指數成分股的時候，往往是根據一些客觀條件（例如某一階段內的平均市值、日均交易量、換手情況等）來決定納入或者剔除，并未投入人力對成分股的背景、經營穩健情況進行深入的跟蹤與調查。因此，有些居心不良的人，可能操縱股價以求滿足這些客觀條件，以求獲納入指數。

第二，MSCI 指數調整通常會在調整日（生效之前的前一個交易日）對被調整個股帶來尾盤異動。

大家都知道，被動的指數型基金一般被動復制指數的走勢，不主動追求收益，二是力求減少跟蹤指數的誤差。也即指數漲多少,該指數型基金就跟隨漲多少。那么當指數成分股發生調整時，按照權重比例的資金就要按照機器指令相應地調整到成分股上。

境外被動指數基金資金為了達到最小的追蹤誤差，會較嚴格地執行?MOC 策略

(Mark to Close)，一般在生效的前一交易日收盤集合競價時段進行買賣操作。在港股市場上，在收盤后的最后八分鐘集合競價被動買入或賣出。

被動資金因為指數調整而帶來的尾盤交易沖擊會對被調整個股的尾盤股價會產生影響，但影響并不是很大。因為按照規定，集合競價的報價只允許在收盤價的的上下5%范圍內。在影響的方向上，國元證券的研究顯示，按照過往經驗，被納入的個股尾盤上漲的占比達到 70%，被剔除的股票平均有 90%會在尾盤出現下跌。

異動更多地是體現在成交量和金額的突然放大（見下表）。可以看到，此次納入MSCI的7只個股的尾盤成交額均放出巨量，與調整前機構預期被動流入的資金量相若。

隨著成交額的突然放大，凈流入資金往往也會出現放大的情況。11月30日，周大福、協鑫科技、建發國際、海昌海洋公園的凈流入資金均較平日有明顯增加。

（周大福11月30日資金凈流入達到1.17億港元）

我們知道，在一般情況下，如果賣盤過大，買方力量不足，則在拋盤的過程中股價會迅速下跌。而對于新調整入指數的個股來說，生效前最后一個交易的尾盤，在較為平穩的交易股價之下，來自被動基金的買方對手盤又很大，那就正好是賣方出手的好時機——尤其是那些蟄伏多日的空方主力，一般會在最后幾分鐘交易時候把貨全倒給指數基金，以平穩的價格完成大批量出貨。

從這個角度來看，海昌海洋公園的空方，在11月30日16:00后的這一筆交易中，完成了對被動追蹤MSCI指數基金的“收割”（上圖）。

但這種收割很顯然不僅是“一刀”，接下來的第二天，才是追命連環刀的第二刀。

因為在第一刀收割前，還可以開空倉。

然后，在調整生效的12月1日，散布大股東謠言，乘勢打壓股價，通過借貨沽空賺第二道錢：

從上圖中可以看到，海昌海洋在暴跌之前的7個交易日，沽空比例從日常的1個多百分點驟然升至雙位數的百分點，11月29日甚至達到了40%。蓄謀已久的做空之心昭然若揭！?

這種策略，雖然可恥，但是有效。它實際上是賺了三道錢：在股價拉升時掙一道，收割被動指數掙一道，最后做空再掙一道。

然而，人們很難精準預料什么股票在季檢或者半年檢時能進MSCI——除了那些有預謀的定向操縱、瘋炒幾倍進MSCI的之外，例如被稱為“道士股”的鼎益豐。而投資者如果參與進這種被操縱的游戲中，大概率最后是一地雞毛。