對于大部分投資者而言，2022年是充滿挑戰的一年，主要股票和債券市場的總回報率都為負。直到第四季度，總回報才有所回升。可即便是現在，許多人仍對反彈持懷疑態度，因為通脹、利率、經濟增長仍有可能帶來壞消息。

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投資者的信心很脆弱，消息也不容樂觀。那么，2023年我們應該期待什么呢？

縱觀上市債券和股票市場，很難找到任何在今年上漲的指數。大多數都損失慘重，而損失最大的是那些對利率變化最敏感的資產類別。

這些所謂的“長期”投資包括長期債券和全球股票市場中依賴穩定長期收益增長的部分。長期美國國債和納斯達克股指等資產遭受的損失比大多數資產都要大。

這在很大程度上要歸結為一代人一次的估值調整，其核心是長期利率從量化寬松時代的極低水平逆轉。要知道，就在不久之前，德國長期政府債券的到期收益率還是負的；在疫情爆發期間，30年期美國國債收益率一度跌至1%的歷史低點。

這種低收益率為整個金融市場的估值定下了基調，使得股票市盈率遠高于長期平均水平。投資者從中獲利頗豐。以摩根士丹利資本國際世界指數為代表的全球股市在2020年的回報率為16.5%，2021年為22%。

通貨膨脹是估值調整的導火索。世界各地的央行對通脹的強勁感到驚訝，不得不大幅提高利率。在2009年全球金融危機之后，異常寬松的貨幣政策總會在某個時候結束。

沒有人預料到這會很快發生，但隨著債券收益率和股票倍數迅速正常化，恢復到更能反映基本面的水平，投資者立馬就受到了沖擊。

在我看來，現在這一轉變已經完成了。債券收益率符合實際 GDP 增長和通脹預期的長期趨勢。中央銀行設置了一個目標利率水平，該水平根據最近的標準將略顯限制。

希望這些做法足以使通脹率降低。有證據表明，在供應鏈的限制下以及全球大宗商品價格不再構成價格上行壓力，通貨膨脹可能達到頂峰。

我們已經接近利率周期的峰值，這意味著債券投資者未來的損失風險會降低。的確，固定收益的前景令人鼓舞，投資者現在可以鎖定更高的收益率。

在全球信貸市場，我們看到了更多正的投資回報，包括亞洲。自10月底以來，亞洲借款人發行的以美元計價的公司債券的回報非常強勁。

利率和債券收益率見頂可能為全球債券市場帶來更好的結果，收入回報將比多年來更高。對股市而言，利率見頂是個好消息，也許市盈率已經觸底。

近期全球油價下跌對企業盈利也是一個好消息，因為它減輕了一些利潤率壓力，尤其是對工業企業和其他能源大戶而言。在2022年，石油和天然氣股票的表現遠遠優于其他股票市場。隨著油價下跌，這種趨勢的逆轉應該有利于非必需消費品甚至科技等行業。

利率峰值和油價下跌是前景中的兩個利好因素。然而，投資者需要為全球利率在一段時間內保持高位做好準備。核心通脹率要想回到主要央行所希望的2%至3%的水平，將是比較緩慢的。此外，經濟增長正在放緩，預計美國和歐元區將在今年上半年出現衰退。

更好的一年即將到來。要注意的是要控制預期，巨額資本增長回報的前景并不樂觀。然而，專注于收益的投資有更好的機會。在亞洲，以美元計價的優質公司債券收益率達到6%并不罕見。能夠保持盈利能力并支付股息的優質公司將獲得相對強勁的股價表現。