朋友們應該已經看到了，今天國際的董事長被監視居住了，今年A股中出這種事的公司，我已經記不清是第幾起了，反正不少。

(資料圖)

深圳市今天國際物流技術股份有限公司（股票簡稱：今天國際）是一家專業的智慧物流、智能制造系統綜合解決方案提供商，成立于2000年，2016年在深交所創業板上市。

從2022年上半年分產品的營收構成情況來看，主要的產品是“系統綜合解決方案”和“智能軟硬件產品”，聽起來復雜，實際上就是生產或者外購一些設備，開發或者外購軟件來解決工廠、物流企業等的堆碼、出入庫之類的信息化之類需求，我覺得要算是工業方面的“系統集成”服務商。雖然名稱叫“國際”，實際上都是國內業務，我們就不看其分地區的營收構成了。

除了2018年以外，今天國際的營收增長都相當快，幾乎是兩年就要至少翻一倍的增長，看來其產品和服務的市場還是比較廣的，對于很多企業來說，這方面是剛需，畢竟現在人工也不便宜，以前的原始管理模式確實需要升級了。

但是，掙得多也花得多，除了2022年前三季度以外，其他年份的凈利潤都沒有過億，雖然近三年都有較快增長，但那是建立在2018年暴跌的基礎上，實際上2021年僅僅是與2017年持平的狀態，但是2021年的營收規模可是接近2017年的3倍。

毛利率下降是其盈利能力表現平庸的重要原因，2022年前三季度凈利潤提升的重要原因也是毛利率回升。凈資產收益率在2018年以后均未超過10%，但2022年前三季度卻表現較好，三個季度就達到15.1%，年化已經超過20%了。

營收增長帶來的規模效應在今天國際的身上體現得相當明顯，近幾年來其期間費用占營收比持續下降。但是，這種效應也有減速的跡象，比如2022年前三季度，體現得就遠不如前幾年那么明顯了。但這并不影響2022年前三季度，今天國際主營業務的盈利空間，在近幾年來首次擴大到超過10%。

但是，2022年前三季度和2021年經營活動的凈現金流均為負數，要么是收款不順利，要么是存貨積壓嚴重，要么是兩者都有，總之一句話，增長的凈利潤還停留在紙面上。好在其固定資產類的投資都比較小，系統集成這類企業其實不太依靠這類固定投資來形成產能，并以此取得競爭優勢的。

一年來，今天國際的長短期償債能力均發生了較大變化。雖然償債能力仍然還不錯，但由于資產和負債的暴增，導致償債能力同比有相當程度的下降。

流動資產中最高的是存貨，占比三分之一，然后是合同資產和應收票據及應收賬款，貨幣資金為3.9億元排在第四，流動資產的質量并不高。流動負債的情況更有趣了，除了應付票據及應付賬款，就是合同負債，其他項目金額很小。

存貨比年初和去年同期均有翻倍以上的增長，要說這不存在滯銷之類的問題，估計沒有人會相信的。這也是其現金流量表現糟糕的重要原因。

應收票據及應收賬款、應付票據及應付賬款均有翻倍以上的增長，這一年來，主要是都從事增加欠款和再欠給供應商的工作了。表面看還多挪了一些供應商的款項來抵消存貨增長帶來的現金流量問題，但是同比大幅增加的債務，必然會放大公司的壞賬風險的。

合同資產和合同負債也有較大幅度的增長，他們在半年報中解釋為“報告期內營業收入較上年 同期增加，項目確認的合同資產相應增加”，就算這些解釋完全成立，那么后續還得增加大量的應收賬款。

今天國際的情況就是這樣，營收增長的動力與其說是靠競爭力，還不如說是靠可以墊款，前些年這種模式可能問題不大，但現在的經濟環境，這樣的發展估計會留下后續壞賬大幅增加等隱患。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！