文 | 楊萬里

9.3萬余名股東吃了一碗大面。

(資料圖)

11月21日，“牙茅”通策醫療下跌6.09%。截至收盤，公司股價為134.85元，總市值為432.4億元。

股價下跌與一則公告有關。11月18日晚，因實控人呂建明涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對其立案。

相關事件系壹號基金浙江通策壹號投資合伙企業（有限合伙）信息披露方面。值得一提的是，本次立案只針對呂建明本人。

過去幾年，通策醫療憑借“國內口腔種植覆蓋率低”等說辭，給市場描繪了一個美好“前景”。

特別是2020年、2021年的機構抱團行情，將市場的非理性追捧上演得淋漓盡致。然而，在抱團牛市結束后，投資者們開始回歸理性，不再為“市夢率”買單，更看重企業本身。

通策醫療的A面是業務具有成長性，因為它處于一個優質賽道-牙科領域。不過，它的B面是給股東回報弱，主要指分紅方面。

據一組數據統計，2017年至2022年前三季度，通策醫療的分紅金額僅為961.92萬元，同期累計實現歸屬凈利潤超過27億元。近六年，該公司累計分紅占累計盈利比重低于0.5%。

從上圖可知，近六年里，除了2017年少量分紅外，其余年份幾乎沒給股東分錢。

在互動易平臺上，有投資者對此犀利提問稱：“公司這四五年為什么一直不給股東分紅，是這幾年一直不賺錢嗎？”

通策醫療的回復是：“公司留存的未分配利潤主要用于浙中總院項目、杭州口腔醫院城西總部及公司總部項目、省內蒲公英項目、濱江、紫金港特色醫院的建設、浙江大學校友企業總部經濟園購買物業事項。為保證公司運營資金需求，保證上述項目的順利實施和公司穩健可持續發展，提升公司的盈利能力，更好地回報投資者，符合公司股東長遠利益和未來發展需要。”

我們關注到，有著“眼科茅”之稱的愛爾眼科在分紅方面比通策醫療慷慨許多。

2017年至今，愛爾眼科累計分紅超26.85億元，同期公司累計盈利約為95.34億元。近6年累計分紅占累計盈利比重約為28.16%。

一個處于眼科賽道、一個處于牙科賽道，都是有成長性的領域，為何通策醫療在分紅方面這么少？

投資者買一家公司，需要享受到成長的紅利。雖然大部分收益依靠股價上漲帶來，企業能將部分利潤進行分紅也是回饋投資者的一種方式。

我們關注到，外界對通策醫療還有兩點爭議。

一方面，通策醫療的省外業務未出現突破式發展。

數據顯示，2020年至2022年上半年，浙江省內業務占營收比重分別為89.76%、89.27%和91.33%，意味著近九成營收來自通策醫療的“大本營”。

另一方面，通策醫療的估值水平較高。

回顧K線走勢，通策醫療自2021年6月25日漲至421.99元后，股價開始走熊，最低回調至110.02元。當前股價與昔日高點相比，合計跌幅達68%。

即使跌了這么多，通策醫療的市盈率（TTM）依然為72.32倍，高于醫療服務行業平均估值47.27倍。

2021年2月份，通策醫療的估值最高飆升到了270倍，而去年全年僅實現盈利7.028億。

進入2022年后，通策醫療的業績增速大幅放緩。今年前三季度，該公司實現營收21.39億，同比增長0.14%；實現歸屬凈利潤5.152億，同比下降16.92%。

凈利處于下降狀態，公司估值卻超過行業均值。通策醫療后市表現如何，我們將繼續保持關注！