文 | 金衛(wèi)
又一家物流類公司擬上市。
(資料圖片僅供參考)
11月16日，日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“日日順”）遞交更新后的IPO招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。
日日順脫胎于海爾集團(tuán)，初期以海爾為核心客戶，后獨(dú)立運(yùn)營(yíng)并開放承接第三方業(yè)務(wù)，延伸拓展家居、健身出行等多個(gè)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了快速的擴(kuò)張。按照2020年的收入計(jì)算，日日順已經(jīng)成為中國(guó)第三大端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商。
物流行業(yè)是一門苦差事，盡管日日順將自己定位于供應(yīng)鏈公司，但是依然未擺脫“又苦又累不賺錢”行業(yè)現(xiàn)狀。2021年，日日順的總營(yíng)收達(dá)到171億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.68 億，毛利率不到8%，凈利率僅3%，可謂微薄。
有海爾這樣的大靠山，日日順為何賺錢也難？
收入規(guī)模達(dá)到170億
招股書顯示：日日順將自己定位為中國(guó)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理解決方案及場(chǎng)景物流服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)包括消費(fèi)供應(yīng)鏈服務(wù)、制造供應(yīng)鏈服務(wù)、國(guó)際供應(yīng)鏈、運(yùn)力服務(wù)、生態(tài)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
根據(jù)羅戈研究的報(bào)告，按照2020年收入，日日順為中國(guó)第三大端到端供應(yīng)鏈服務(wù)提供商。
從收入構(gòu)成上來(lái)看，日日順主要收入來(lái)自于供應(yīng)鏈管理服務(wù)、基礎(chǔ)物流服務(wù)、生態(tài)創(chuàng)新服務(wù)，其中供應(yīng)鏈管理服務(wù)是收入基本盤，占比達(dá)到七成左右。
業(yè)績(jī)方面，2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年上半年，日日順實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別達(dá) 103.46 億元、140.36 億元、171.63 億元和 79.54 億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為 2.73 億元、4.22 億元、5.68 億元和 3 億元。
從營(yíng)業(yè)成本上看，日日順的主要成本是運(yùn)輸服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)等成本，兩塊占營(yíng)業(yè)成本的95%以上。
日日順采用輕資產(chǎn)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式，外采運(yùn)輸相關(guān)服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)等，運(yùn)力資源、網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)資源主要通過(guò)采購(gòu)第三方車隊(duì)、司機(jī)、網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)獲得。
這樣做的好處顯而易見(jiàn)：不需要承擔(dān)過(guò)高的固定資產(chǎn)購(gòu)置費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)的靈活性更強(qiáng)，可以跟隨客戶需求較快調(diào)整物流、倉(cāng)庫(kù)、配送的分包商。相比自有的車輛、倉(cāng)庫(kù)和員工，則難保障服務(wù)質(zhì)量。尤其涉及到運(yùn)輸及時(shí)性、貨損等問(wèn)題，這對(duì)于日日順經(jīng)營(yíng)的精細(xì)化是很大的考驗(yàn)。
日日順在招股說(shuō)明書中亦提示了該風(fēng)險(xiǎn)：在第三方采購(gòu)模式下可能存在第三方供應(yīng)商服務(wù)延誤、損毀或丟失承運(yùn)物品等不能提供合格服務(wù)的情形導(dǎo)致客戶索賠，并影響公司的聲譽(yù)及與客戶的關(guān)系。
報(bào)告期內(nèi)，日日順的綜合毛利率分別為 8.88%、8.38%、7.78% 和 7.85%，整體呈下滑趨勢(shì)。即便是這些微薄的利潤(rùn)，也都是從精細(xì)化的管理中擠出來(lái)的，而且毛利率受到貨運(yùn)行業(yè)的影響。
如日日順在解釋毛利率時(shí)提到，大宗商品物流需求同比出現(xiàn)下滑，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)下游客戶需求減少等。在費(fèi)用方面，2021年的管理費(fèi)用達(dá)到3.9億，為主要的費(fèi)用支出，管理成本較高。
此前，深交所在首輪審核問(wèn)詢中指出，日日順的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于供應(yīng)管理解決方案中的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，二者合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入近八成。深交所要求日日順補(bǔ)充披露主營(yíng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)物流企業(yè)的區(qū)別和聯(lián)系，未將公司認(rèn)定為物流業(yè)的原因及合理性等。
日日順當(dāng)時(shí)在回復(fù)中表示，公司在產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)路線、業(yè)務(wù)模式以及研發(fā)投入等方面均與傳統(tǒng)運(yùn)輸物流企業(yè)存在顯著差異。公司核心技術(shù)主要通過(guò)數(shù)字化、信息化等方式實(shí)現(xiàn)，目前主要運(yùn)用于消費(fèi)供應(yīng)鏈、制造供應(yīng)鏈以及運(yùn)貨網(wǎng)絡(luò)，上述業(yè)務(wù)板塊占公司各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80%以上。
日日順希望有別于物流行業(yè)的定位，但做的依然是物流類的生意。
靠海吃海的日日順
作為海爾集團(tuán)旗下物流平臺(tái)，日日順自然 “靠海吃海”。
招股書披露，日日順曾是海爾智家和港股海爾電器集團(tuán)的并表子公司，目前日日順的前五大股東分別為日日順上海、PartnerCentury、淘寶控股、BroadStreetInvestments、北京梅里亞，其中日日順上海持有日日順56.4%的股份，是其控股股東，海爾集團(tuán)間接控制日日順上海，是公司實(shí)控人；阿里巴巴通過(guò)PartnerCentury與淘寶控股合計(jì)控制日日順29.06%的股份。
不僅初期以海爾集團(tuán)為核心客戶，時(shí)至今日，其仍有很大一部分業(yè)務(wù)來(lái)自于海爾集團(tuán)。
近年來(lái)，日日順來(lái)自關(guān)聯(lián)方海爾系客戶的收入占比都在30%以上，毛利貢獻(xiàn)占比在40%以上。除了海爾系，關(guān)聯(lián)方阿里系也占了相當(dāng)?shù)谋戎兀鼛啄曦暙I(xiàn)的收入占比在15%以上。
也就是說(shuō)，來(lái)自海爾系和阿里系兩大關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)，合計(jì)占據(jù)日日順營(yíng)收的半壁江山。
2019年至2021年及2022年1-6月，日日順的前五大客戶的收入分別為70.6億、80.1億、90億、44.8億，占公司當(dāng)年度營(yíng)業(yè)收入的比例分別為68.3%、57.08%、52.48%和56.44%，對(duì)重大客戶的依賴度較高。
日日順在招股書中稱，報(bào)告期內(nèi)公司不斷拓展非關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)，海爾系客戶及阿里系客戶對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但業(yè)務(wù)占比仍然相對(duì)較高。
此外，日日順與海爾系的海爾智家存在重合服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的情況，原因是雙方在對(duì)末端銷售網(wǎng)絡(luò)以及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局上存在契合度。根據(jù)最新招股書，截至2022年6月底，公司與海爾智家存在重合的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為2537個(gè)，重合網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量較之前有所減少。
關(guān)聯(lián)交易是IPO的敏感問(wèn)題，也是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)之一。日日順來(lái)自關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占比過(guò)大，且除了一般銷售、采購(gòu)交易外，還會(huì)與關(guān)聯(lián)方開展金融服務(wù)、資金往來(lái)、商標(biāo)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜，也因此受到了關(guān)于其獨(dú)立性的質(zhì)疑。
例如，報(bào)告期內(nèi)，日日順曾作為委托人通過(guò)海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)公司向借款人上海飛升提供委托貸款合計(jì)7000萬(wàn)元，該筆借款已于2020年年底歸還；2019年5月27日，日日順還與海爾集團(tuán)簽訂商標(biāo)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)21.5萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓7個(gè)39類商標(biāo)。
也就是說(shuō)，這些關(guān)聯(lián)交易涉及的不僅是營(yíng)收方面，還有信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)，這也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
有海爾和阿里這樣的大靠山，對(duì)于日日順來(lái)說(shuō)并不能高枕無(wú)憂。
當(dāng)物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同行利潤(rùn)承壓的時(shí)候，日日順的業(yè)績(jī)相對(duì)更有保障和穩(wěn)定性，會(huì)讓投資者更安心；但當(dāng)物流行業(yè)高度景氣、對(duì)于客戶有較高議價(jià)權(quán)的時(shí)候，投資者容易擔(dān)憂，日日順是否會(huì)壓低利潤(rùn)率為相關(guān)方讓渡一部分利益。
值得一提的是，近年來(lái)，日日順通過(guò)外延式收購(gòu)的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)并表，但這也埋下了商譽(yù)減值的“暗雷”。
招股書顯示，公司收購(gòu)貴州沛吉，形成商譽(yù)1.90億元，并在2018年、2019年及2021年分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5956.38萬(wàn)元、6967.39萬(wàn)元和6043.64萬(wàn)元；2020年，公司對(duì)報(bào)告前收購(gòu)的上海廣德形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備2907.95萬(wàn)元；2019年4月，公司收購(gòu)上海飛升，形成商譽(yù)2108.54萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備；2019年7月，公司收購(gòu)深圳富潤(rùn)德，形成商譽(yù)9721.70萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。
本次日日順擬沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO上市，、擬公開發(fā)行不超過(guò)6561萬(wàn)股，預(yù)計(jì)使用募集資金約27.71億元，用于智能物流中心、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備智能化、最后一公里網(wǎng)絡(luò)觸點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目等建設(shè)。
對(duì)于日日順沖刺IPO的情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。