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紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：遼寧能源擬發行股份購買清能集團100%股份，通過本次交易公司將注入清能集團優質風力、光伏發電資產，由于相關資產評估值及交易作價尚未確定，而目前公司股價大漲，那么公司目前的估值是否合理呢？

邱諍：首先我們來看標的公司清能集團的一些基礎數據，清能集團在遼寧省擁有及運營5個風電場及2個太陽能發電場，控股裝機容量分別為247.5兆瓦及19.4兆瓦。2020年、2021年和2022年1-9月公司營業收入分別為28743.48萬元、33491.62萬元和25159.99萬元，凈利潤分別為8426.67萬元、7477.95萬元和3996.32萬元。截至2022年9月30日，清能集團歸屬于母公司的所有者權益為14.86億元，假設按20億元進行估值，其市盈率將接近27倍，而目前以風力發電和光伏發電為主業的浙江新能、金開新能、嘉澤新能、龍源電力等公司的動態市盈率分別為約22倍、18倍、15倍和22倍，因此標的公司最終實際估值不應超過20億元。

再來看裝機容量，目前清能集團控股裝機容量合計266.9兆瓦，而以金開新能為例，截至2022年6月30日，金開新能并網容量3459兆瓦，為清能集團的12.96倍。本次遼寧能源發行股份購買清能集團100%資產的發行價格為3.84元/股，假設按收購價格20億元計算，需至少發行5.20億股，即發行后遼寧能源的總股本將增至18.43億股，公司總市值按目前股價計算將達75億元以上，而并網容量為清能集團12.96倍的金開新能目前總市值僅為150億元左右。

除金開新能外，浙江新能目前已投產控股裝機容量4328.1兆瓦，為清能集團的16.22倍，目前公司總市值250億元左右；截至2021年9月末，嘉澤新能并網裝機容量為1319.875兆瓦，為清能集團的4.95倍，公司總市值約95億元。龍源電力目前總市值達1560億元，約為遼寧能源的20倍，但目前龍源電力的控股裝機容量約達25000兆瓦，約為清能集團的90倍以上。從上述數據不難看出，遼寧能源此次購買清能集團股權，雖然能夠提升公司的盈利能力，但目前公司估值已明顯高于同類上市公司。與其關注遼寧能源，不如關注浙江新能、金開新能、嘉澤新能、龍源電力等估值并不高的公司。

《紅周刊》：中國核建本周發布的募集資金使用的可行性分析報告顯示，公司擬擬募集資金總額不超過25.09億元，投資建設三個民用項目及補充流動資金，如何看待公司此次募投項目的前景？

邱諍：僅2021年中國核建新簽合同金額就達到了1241億元，因此此次25.09億元的募投項目并不會對公司產生實質性的影響。中國核建作為我國核電工程建設龍頭企業，自成立至今一直代表著我國核電工程建設的最高水平，但需要了解的是核電工程收入占中國核建營業收入的比例實際遠遠低于工業與民用工程收入占公司營業收入的比例。2020年、2021年及2022年上半年，中國核建的核電工程收入分別為104億元、120億元和84億元，分別占公司營業收入的15.52%、15.90%和12.40%。而同期公司工業與民用工程收入分別為480億元、670億元和414億元，分別占公司營業收入的65.92%、81.34%和79.82%。

上述數據可以看出，中國核建的核電工程業務雖然可以獲得較高的估值，但實際上占公司營業收入的比例并不高，而公司的工業與民用工程業務估值實際上與中國鐵建、中國中鐵等公司的估值并不應相差很多。目前中國核建的市盈率約12倍，而中國鐵建、中國中鐵的市盈率均不足5倍，同時中國鐵建及中國中鐵的股價僅為公司每股凈資產的一半左右，已被嚴重低估。雖然中國核建目前的估值較為合理，但中國鐵建及中國中鐵等這些嚴重低估的公司更值得關注。

（本文已刊發于11月12日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）