鳳凰網財經《IPO觀察哨》出品 作者：南陽（作者 郵箱：oyqq@ifeng.com)

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核心提示：

1，招股書顯示，2020年盈捷科技營收實現1.11億港元，較2019年增長近59.44倍。然而2021年營收縮減為9372.8萬港元。相較2021年上半年的6266.6萬港元，2022年同期再次縮減為4601.5萬港元。

2，盈捷科技的營收難題與它嚴重依賴香港市場有關。盈捷科技在香港的營收占總營收比超90%。

3，在研發投入增加的同時，盈捷科技的產能利用率在降低。招股書顯示，適用于所有呼吸器的靜電紡絲和用于纖維層組裝及單個呼吸器成型的呼吸器制造機的產能利用率自2020年以來逐步下滑。

近日，港交所官網披露，盈捷科技研發控股有限公司（以下簡稱“盈捷科技”）向港交所遞交招股書，擬在主板上市，中國平安資本(香港)為獨家保薦人。

但鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，上市背后，盈捷科技面臨營收放緩、盈利業務單一、市場有限、客戶集中度高、以及產能利用率波動大等諸多問題。

營收放緩 90%以上營收來自呼吸機

招股書顯示，盈捷科技成立于2009年，是扎根香港的納米纖維技術開發商，專注運用納米纖維技術提升產品特性及質量，并推出以專有納米纖維層打造的產品—“NASK”。公司已成功商品化四款呼吸器產品，分別為N99呼吸器、Pro NIOSH N95呼吸器、Pro CE FFP2呼吸器及防污染呼吸器。

盡管成立時間較早，但因為產品特殊性，不屬于大眾消耗品，盈捷科技的發展并不亮眼。直到2019年，盈捷科技營收僅為190萬港元。盈捷科技也表示，自本集團成立以來，公司直至2020年始就銷售納米纖維技術應用產品產生可觀收入。

2020年后，口罩、呼吸機等醫用產品的應用全面爆發，根據海關總署數據，2020年我國醫療器械對外貿易較2019年增幅明顯，其中醫用耗材增幅最大，同比增長174.9%。

盈捷科技也迎來發展轉機。招股書顯示，2020年盈捷科技營收實現1.11億港元，較2019年增長近57.44倍。但此后卻進入營收下降通道，2021年營收縮減為9372.8萬港元，2022年上半年進一步縮減為4601.5萬港元，相較2021年的同期數據（6266.6萬港元）下降26.57%。

招股書截圖

從具體業務看，盈捷科技旗下產品主要包括呼吸器和中藥及保健品兩大類，且兩大業務營收增速出現明顯分化。招股書顯示，2019年至2022年上半年，當期呼吸器業務的營收分別為120萬港元、1.10億港元、9331.6萬港元、4589.9萬港元（2021年同期為6241.5萬港元），增速分別為9108.17%、-15.55%、-26.46%。雖然增速在放緩，但該業務在盈捷科技總營收中的占比卻是直線上升，分別為63.2%、99.5%、99.6%、99.7%。

相應的，中藥及保健品業務占比在2020年后出現下降。招股書顯示，2019年至2022年上半年，當期中藥及保健品業務的營收分別為70萬港元、53.4萬港元、41.2萬港元、11.6萬港元（2021年同期為25.4萬港元），同比減少23.71%、22.85%、54.33%，該業務在盈捷科技總營收中的占比分別為36.8%、0.5%、0.4%、0.3%。

在主營業務呼吸機業務中，Pro CE FFP2呼吸器營收占據絕對優勢。數據顯示，該款呼吸器2020年面世，自上市起至2022年上半年該款呼吸機業務營收分別為7511.7萬港元、8817.7萬港元、4166.6萬港元，占總營收比分別為67.6%、94.1%、90.5%。不過，隨著市場競爭激烈這部分營收也開始逐步下降，盈捷科技也在招股書中承認，過濾面罩呼吸器市場競爭激烈，知識產權一旦被第三方“侵犯”，其競爭力可能急劇下滑。

此外，盈捷科技也承認，其在面對擁有悠久經營歷史、強大研究能力與廣泛銷售網絡的龍頭企業時會“相形見絀”，一旦這些企業采用積極的產品定價方案，盈捷科技利潤率或市場份額將會下降，進而失去競爭力。

目前，盈捷科技的凈利和毛利均在下滑。招股書顯示，2019年至2022年上半年，盈捷科技的凈利分別為-310.8萬港元、6230萬港元、4704.9萬港元、1533萬港元（2021年同期為3876.5萬港元），同比增長1904.5%、-24.48%、-60.45%。

毛利方面，2019年至2022年上半年，盈捷科技的毛利分別為-101.7萬港元、8419.2萬港元、6937.8萬港元、3255.5萬港元（2021年同期為5110.9萬港元），增速分別為8378.47%、-17.59%、-36.30%。根據招股書，2019年至2022年上半年的毛利率分別為-53.53%、75.83%、74.02%及70.75%。

對于盈利業務單一問題，盈捷科技在招股書表示會進一步投資于納米纖維技術應用產品研發以擴大產品組合，比如將在2023年第三季度及2024年第一季推出尿褲及女性衛生用品。

嚴重依賴香港市場 單一大客戶占比較高

盈捷科技一直以來的營收難題與它嚴重依賴香港市場有關。招股書顯示，盈捷科技的客戶群主要是公營機構、非牟利機構以及企業實體以及零售客戶銷售產品，基本集中在中國香港地區。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，盈捷科技在香港地區的營收分別為176.3萬港元、1.06億港元、8946萬港元、4469.2萬港元（2021年同期為6099萬港元），占總營收比分別為 92.8%、95.8%、95.4%、97.1%。

與此同時，盈捷科技以15.2%的市場份額在香港地區排名第二，僅次于某國際集團（ 39.1%），該集團是美國跨國綜合企業，于工業、工人安全、保健及消費品領域經營業務。

但相對于中國香港以外地區，香港市場相對有限。根據香港醫管局官網顯示，目前醫管局管理43間公立醫院及醫療機構、49間專科門診及73間普通科門診。

香港的醫院規模一定程度限制了盈捷科技的發展，面對強勁的競爭對手，開拓海外市場是盈捷科技更為現實的方案。但盈捷科技開拓海外市場的效果似乎并不明顯，截至目前，其營收占比仍很低。

招股書顯示，盈捷科技以分銷的方式將產品銷往亞太、歐洲、南非、中東及美國等若干其他國家及地區。2019年至2022年上半年，盈捷科技在香港以外地區的營收占比分別為約7.2%、4.2%、4.6%、2.9%。

市場規模有限外，盈捷科技還存在客戶集中度高的問題。

招股書顯示，2020年至2022年上半年，盈捷科技來自公立機構的營收分別為8629.4萬港元、8468.6萬港元、3376.4萬港元，占總營收比為78.1%、90.8%、73.6%。

2022年上半年，盈捷科技的前兩大客戶來自政府部門，分別是管理香港所有公立醫院的法定機構（客戶C）和負責就香港醫療保健政策和法定職能提供咨詢及執行的政府部門（客戶I），占盈捷科技總營收比分別為46.7%、11.8%，總占比58.5%。

其中，客戶C自2020年成為盈捷科技最大客戶，自2020年至2022年上半年，其為盈捷科技提供的營收占盈捷科技總營收比分別為60.8%、87.8%、46.7%，此外，前五大客戶合計占總營收比分別為41.6%、84.2%、93.9%、69.8%。

研發在2022年上半年陡增 產能利用率開始下滑

作為醫護產業，盈捷科技的研發投入雖然在不斷增加，但在2020年至2021年仍大幅低于銷售投入。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，盈捷科技的研發投入分別為169.2萬港元、94萬港元、119.8萬港元、183萬港元（2021年同期50.6萬港元），占營收比分別為89.05%、0.8%、1.28%、3.98%。當期銷售投入分別為95.2萬港元、275.5萬港元、280.6萬港元、89.3萬港元。2020年銷售投入陡增的原因，盈捷科技解釋為雇員福利及營銷推廣開支增加。

雖然2022年銷售投入有所減少，但大幅增加的研發費用也增加了企業成本，再加上收入的減少，種種因素導致盈捷科技凈利下滑。對于2022年研發投入激增的原因，盈捷科技稱主要是2022年上半年聘請科技總監唐博士及兩名研究科學家導致研發員工成本上升；及應付非執行董事馮教授（自2021年11月起獲聘為研發顧問）的顧問費30萬港元。

招股書稱，盈捷科技將于未來三年，擴大研發團隊，包含至少13名研究科學家，負責產品研究、篩選測試、臨床試驗、產品性能、中試以及生產規模比評價等，借以提升研發能力。

未來，盈捷科技將募集的資金用于增強研發能力、更換及擴大生產設施、擴大銷售及營銷網絡、加強資訊科技管理系統、探索戰略聯盟機會及相關運營。

在研發投入增加的同時，盈捷科技的產能利用率在降低。招股書顯示，適用于所有呼吸器的靜電紡絲的產能利用率自2020年以來逐步下滑，2020年至2022年上半年，靜電紡絲的產能利用率分別為129.1%、 87.2%、57.3 %。用于纖維層組裝及單個呼吸器成型的呼吸器制造機的產能利用率分別為59.6%、81.5%、74.4%。

盈捷科技稱，2022年上半年下滑原因是暫停靜電紡絲機運作并把相關人員調配到其他生產設施領域。

隨著醫學專家對新冠肺炎病毒研究的深入，盈捷科技的營收主力——Pro CE FFP2呼吸器的增長空間在哪？盈捷科技能否沖破各種問題找到新營收點，值得外界關注。