我們今天來看一下，有關傳言說歌爾股份的大量訂單是被國光電器搶了的，國光電器的情況又如何呢？顯然他們沒有長虹電器和美的電器的知名度，我們還需要簡單介紹一下這家公司。

國光電器股份有限公司（股票簡稱：國光電器）成立于1951年，總部位于廣州，2005年5月在深交所主板上市，是中國電子音響協會會長單位。公司以聲學為核心技術，DSP、電子硬件，仿真、軟件、Wi-Fi、藍牙等無線技術全面發展，專注音響及電聲元器件設計、制造和銷售。公司的產品覆蓋了揚聲器單元、VR/AR聲學組件、汽車類聲學模組、音響系統、智能音箱、智能穿戴產品、TWS耳機、數字功放、聚合物鋰電池等,是目前全球最為規模化、系統化、專業化的音響及智能硬件產品設計和生產基地之一。

(資料圖)

說得比較復雜，我們還是直接來看其財報上的分產品銷售情況吧。

2022年上半年，國光電器近九成的業務就是音箱及揚聲器，電池和電子零配件合計近一成左右。其主要的市場是中國內地，加上中國香港，剛好超過一半；美國和歐洲地區均有17%左右的營收占比，顯然不同于歌爾股份那種以海外客戶為主的分地區營收結構。

這種以國內市場為主的企業，營收一般都不會太大，國光電器2021年的營收為48.2億元，創下了歷史新高，2022年前三季度達到了46億元，同比增長了38.3%，預計2022年全年會超過50億，甚至達到60億的規模。

凈利潤的表現方面就相對拉垮了，峰值是在2019年實現的，當時達到了3.5億元的規模，隨后兩年持續下跌至4000萬元，2022年前三季度恢復至1.7億元，預計全年不太可能超過2019年的水平。但是，如果開始接蘋果的訂單，可能情況要發生一些積極的變化。

毛利率持續下降是近幾年凈利潤下降的主要原因，不僅凈利潤下降，由于營收的增長有限，就連毛利額都在下降，這樣的結果當然就是盈利能力下降。

但是，他們的凈資產不高（20億出頭），在2019年還發揮出了“葵花寶典”絕招，也就是凈資產收益率高于毛利率的情況，2022年前三季度，8.8%的凈資產收益率也還不錯了，折合成年化收益率，其實也是能達到10%以上的，甚至也有可能超過毛利率。

毛利率下降，導致營業成本占營收比明顯上升，而期間費用卻無法下降，這樣就導致其2021年的盈利空間明顯被壓縮，而2022年前三季度的提升，主要不是靠規模效應帶來的期間費用占比下降，而是財務費用相差了2.1個百分點，原因主要是匯兌收益增長，這種收益的穩定性是存疑的。

國光電器的現金流量表現還算可以，只有2021年出現過經營活動的凈現金流為負的情況，其他年份均能正常且略高于凈利潤的水平流入。近年來，其購建固定資產的規模在下降，靠經營活動的凈現金流基本能滿足需求，就算要新增融資，規模也不會太大。

一年來，國光電器的資產負債率上升明顯，但主要是流動資產和負債的增長，其長期償債能力并沒有太大問題。而1.26倍的流動比率和1.02倍的速動比率，短期償債能力也不錯，而且也可以看出來，存貨規模控制得較好。

從這里，我們也可以看到，其凈資產（資產減負債）也就是20億出頭，這也是其凈資產收益率在某些年份較高的重要原因。

2022年三季度末，其存貨的規模比年初和去年同期都明顯下降，結合著流動資產的增長，其占比大幅下降。但是，我們也要看到，其一季度末和半年末均有所增長，所以說，其存貨的波動性不小，是否穩定下降還需要觀察。

主要的流動資產是應收票據及應收賬款、貨幣資金和存貨，主要的流動負債是應付票據及應付賬款、短期借款和一年內到期的非流動負債。其現金及現金等價物僅略低于短期有息負債，結合著不大的規模，其流動性風險是很低的。

顯然較高的應收和應付類的款項，是一個不小的問題，我們還要展開再細看一下。

一年來，每一個季末的業務往來欠款均有增長，特別是最近的2022年三季末，雙雙大幅增長，而且是應收類的款項增長更快，這給國光電器的流動性和壞賬風險都帶來了一定的隱患。雖然這些款項滾動著收付沒有問題，甚至還可以有所結余，但一年就接近翻倍的增長可遠遠高于營收的增長，必須要引起重視才行。

其有息負債的規模一年來增長了1.9億元，還算是比較溫和。主要的增長就是三季度，這和前面提到的應收類的業務款項增長有一定的聯系，有息負債的占比雖然有所下降，但是那是業務欠款增長帶來的。整個有息負債的情況也還算比較正常，畢竟不用杠桿，也就發揮不出來“葵花寶典”了。

其固定資產的規模一年來沒有明顯增長，整個經營性長期資產不到10億元。這個情況讓人多少懷疑，其是否有能力大量接下蘋果的訂單。我個人認為，可能短期內要接太多的單過來是比較成問題的，但是，這種電子產品加工廠的建設沒有化工廠復雜，周期也并不長，只要技術上沒有太多的問題，較短的時間內就可以建成不錯的生產能力，只是其又得大量負債來發展了。

國光電器現在的規模和發展情況，與大規模代工的企業還是有明顯區別的，但是，代工這種模式的歷史本來就不長，誰又是天生就會的呢？當然，具體的情況還不明朗，我們只有后續觀察了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！