今年以來，半導體行業景氣度不佳。根據國家統計局公布的數據，今年上半年我國集成電路產量合計為1661億塊，同比下滑6.3%，為2009年以來同比增速首次轉負。

在相對的市場低潮下，一些半導體企業更需尋求資本加持，因此推動IPO步伐，江蘇艾森半導體材料股份有限公司（以下簡稱“艾森股份”）就是其中之一。近日艾森股份向上交所科創板遞交招股書獲受理，保薦機構為華泰聯合證券。

但《眼鏡財經》從招股書中注意到，艾森股份的經營狀況存在許多隱憂。近三年來，艾森股份主營業務主要依靠外協、外購，且有不斷加碼的態勢，自主科技屬性或存在不足。另外，公司現金失血嚴重，經營活動現金持續流出，應收賬款卻不斷攀升。因此，公司的IPO道路還存在諸多不確定性。

(資料圖)

可自主生產比例低 外購占比逐年上升

資料顯示，艾森股份主營電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產品板塊。公司擬募資約7.11億元，其中2.11億元將投入年產1.2萬噸半導體專用材料項目，4.50億元用于集成電路材料測試中心項目，5000萬元用于補充流動資金。

艾森股份表示，公司收入主要來源于傳統封裝及電子元件領域，而先進封裝領域收入主要來源于光刻膠配套產品。今年一季度，二者營收占比分別為64.41%、17.73%，相差懸殊。以目前營收結構來說，艾森股份主要收入來自于傳統封裝領域。

進一步深究發現，艾森股份外協與外購產品貢獻了超六成營收。2019年-2021年及2022年一季度（報告期），公司外協、外購產品占營收比重分別為58.32%、59.49%，58.52%，61.75%，自主生產產品僅占41.68%、40.52%、41.48%、38.25%，自產比重整體不斷波動下降。

光刻膠產品近兩年營收占比不斷上升，但作為技術壁壘最高的電子化學品之一，其業績支撐幾乎全靠外購。報告期內，公司光刻膠銷售收入中外購占比分別為99.91%、99.45%、97.30%、87.98%，自產比重分別為0.09%、0.55%、2.70%、12.02%。雖然自產產品收入比重不斷攀升，但在光刻膠產品整體營收面前，仍顯得微不足道。

行業分析人士表示，隨著技術進步、需求升級，半導體封裝行業正逐漸從傳統封裝測試技術向先進封裝測試技術過渡。核心技術產品收入占營收比重也是科創板上市考量的因素之一，但艾森股份卻表現得差強人意。報告期內，其核心技術產品收入占比分別為63.49%、61.43%、58.47%和56.94%。

公司表示，電鍍配套材料主要為錫球產品，近年來電鍍配套材料中錫材價格大幅上漲，導致電鍍配套材料收入占比提高。故剔除電鍍配套材料收入后，核心技術收入占營收比調整為89.29%、88.82%、92.92%、94.85%。

可自主生產比例低的弊端再次顯現，核心技術收入中公司外協、外購產品占比30.92%、31.42%、28.32%、31.83%，近三成核心技術營收靠委外，艾森股份“專精特新”的屬性是否名副其實？

應收賬款占營收超4成 償債風險高懸

受益于國內半導體行業的發展，艾森股份的營收規模逐漸擴大。報告期內，艾森股份分別實現營收1.76億、2.09億、3.14億、0.88億，對應實現凈利潤分別為1709.40萬、2334.77萬元、3499.04萬元、658.33萬元。

但公司的營業成本上升更快。2019年-2021年，公司營業成本分別為1.12億、1.34億、2.22億。主營業務成本占總成本分別為99.58%、98.40%、98.97%、99.80%。在主營業務成本結構下，直接材料費用占比近九成。

與此相關，艾森股份經營活動所產生的現金也持續凈流出，報告期內，分別為-1125.72萬元、-4399.96萬元、-1.09億元和-3120.90萬元。

同時，艾森股份的應收賬款卻在連年大增。截至各報告期末，公司應收賬款賬面余額分別為7065.17萬元、9155.31萬元、1.29億元和1.19億元，占對應的營業收入的比例分別高達40.08%、43.86%、41.03%和136.13%，均超營收4成。

此外，艾森股份客戶——東臺立訊精密電子技術有限公司因公司申請破產清算而分別在2020年至2022年1-3月計提壞賬468.86萬元、377.63萬元和377.63萬元。

不僅如此，艾森股份的總負債在不斷攀升，從2019年4622.70萬元快速增長至2022年一季度19340.80萬元，其資產負債率呈現走高趨勢，報告期內，分別為16.93%、15.55%、21.26%及31.07%。

艾森股份償債能力也不容樂觀。截至2022年一季度末，賬上資金僅2516.02萬元，然而其短期借款6287.37萬元、一年內到期的非流動負債為25.28萬元，賬面現金不足以覆蓋短期債務。

低利潤產品銷售占比高 毛利率下降高

盡管近年艾森股份收入規模擴大，但公司盈利能力卻被限制，需要面臨毛利率持續下降的事實。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為36.32%、35.87%、29.31%、23.74%，其中，相關主營業務毛利率下降形勢均較為嚴峻。對此，艾森股份在招股書中表示，毛利率變動主要系受原材料價格上漲及產品收入結構變動的影響。

不可忽視的是，光刻膠及配套試劑毛利下降幅度最為顯著。究其原因，主要為NMP（N-甲基吡咯烷酮）價格上漲導致去除劑類產品毛利率大幅下降。作為去除劑類產品的主要原材料之一，NMP現貨價格在2021年快速上漲，導致去除劑類產品毛利率大幅下降，由2020年的36.61%下降至2021年的7.14%。

同時，毛利率較低的顯影液類產品收入占比提高較快，占光刻膠及配套試劑的比例分別為 24.17%、29.87%、32.53%和 48.89%。如此一來一回，光刻膠及配套試劑整體毛利率水平被拉低。

受困于成本高企，艾森股份在同行業間的處境也不容樂觀。

A股市場上，上海新陽、安集科技、晶瑞電材和三孚新科與艾森股份具有可比性，報告期內，四家公司毛利率平均值為37.83%、37.11%、34.70%、33.38%，而艾森股份同期內均低于平均水準，分別為36.26%、35.81%、29.25%、23.71%，最新報告期內差距已一度接近十個百分點，毛利率發展趨勢令人擔憂。

近年來，半導體產業具有高風險、研發投入大、不確定性大的特點，愿意沖刺IPO的企業多，但不少卻陷入了上市難的境地。艾森股份的成色能否承受住市場與監管檢驗，《眼鏡財經》將會持續關注。