大望財訊/文

近日，A股玻尿酸龍頭華熙生物，因為公司內部上演的股權利益爭奪戰而被推向了輿論C位。

據鳳凰網科技報道，華熙生物前員工正在向監管部門舉報華熙生物董事長趙燕侵占小股東利益，強制低價回收員工股票，同時證監會、山東證監局也對此進行了回復，正在介入調查。

根據公告，華熙生物11月7日有1.02億股首發原股東限售股份解禁，為公司首發原股東限售股份，占總股本比例的21.13%，解禁市值達117.51億元。

本次解禁涉及股東明細見下表：

在多種因素影響之下，11月7日，華熙生物股價在開盤后持續走弱，當日收盤價109.46元，較開盤跌去5.3%。

強制低價回收員工股票：差價達6.8億

咱們捋一捋時間線，看看究竟是怎么回事？

2018年6月，華熙生物正在沖刺科創板IPO。華熙集團約80位員工成立了4家有限合伙企業，分別為華繡（天津）商業管理合伙企業（有限合伙）、潤美（天津）商業管理合伙企業（有限合伙）、熙美（天津）商業管理合伙企業（有限合伙）和潤熙（天津）商業管理合伙企業（有限合伙）。

它們的普通合伙人是北京順熙科技發展有限公司，而“北京順熙”的兩位股東又是華熙集團的高管，與趙燕關聯緊密。

當時，這些員工以市場公允價格約35倍PE、18.13元/股的價格入股華熙生物，總入股1億元，合計持有華熙生物股權約1.2812%。

根據規則，員工在華繡、潤美、潤熙、熙美這4家公司持股的解禁時間只有一年，而趙燕另一家所持股公司（華熙昕宇）的解禁時間為五年。

2019年11月6日，華熙生物在科創板上市，發行價格為每股為47.79元。上市首日，公司收漲78.07%，3日后股價即突破100元。隨后股價開啟暴漲模式，市值水漲船高。

待到一年后的解禁日，每股股價已經漲到160元，按此計算，該筆員工持股價值8.8億元。

這些股票是華熙生物在科創板IPO前所設的員工持股計劃的一部分，而員工持股計劃本是科創板IPO規定中的一大突破性設置。

但是，2020年7月，趙燕指揮公司相關人員要求持有股票的早期員工將股票以每股90元的價格賣給她。賣股票給老板無疑是吃虧，這誰肯賣？于是趙燕就上演了強購的戲碼。

華熙生物前員工的舉報文件顯示，低價轉讓股票的員工可以繼續留在公司工作，不愿意低價轉賣股票的，就只能在解禁日2020年11月6日卷鋪蓋走人，并且持有的股票在解禁后也難順利減持。如果堅決不肯走，那就免去員工職務待崗，只發放1540元的基本生活費。

為了保住職位，部分員工已經將所持股票以低價賣給了趙燕。

趙燕強制購買這80多位員工的股票只需要花2億元，而根據市場價格，解禁日當天這筆員工持股價值8.8億元——這意味著，趙燕僅靠員工差價就能立賺6.8億元。

從房地產到玻尿酸的財富往事

趙燕的個人經歷頗為傳奇。1986年，畢業于上海華東師范大學生物系的趙燕在大學里擔任助教，這一年，趙燕僅20歲。

1989年，乘著改革開放的浪潮，趙燕放棄了大學助教的工作，與三位朋友一路南下，在海南開始了她的創業之旅。

趙燕的第一桶金，來自于拿下一家外資工廠閑置的七八百臺外觀精美的冰箱。她請順德的師傅將略微有小問題的冰箱進行修復后，一批批賣了出去，他們四人也由此贏得創業路上第一筆財富。

之后，趙燕在商業戰場上大顯身手。她做過服裝贊助生意，后來又趕上海南地產爆發，這讓她手里的財富初次暴漲。

趙燕在公開采訪中曾說過，“原來我12萬買的土地，一個星期一個價，最后已經漲到了100多萬。”

1993年，趙燕基本上已經撤出海南，把目光放到了山東、北京等地。在地產行業，趙燕的成績很是不俗。她在北京先后開發和建設了華夏銀行大廈、華熙國際及五棵松體育館等項目。

說到這兒，就不得不提到華熙聯合創始人崔廣平。崔廣平是華熙地產能在北京站穩腳跟的關鍵創始人，他從1999年就和趙燕一起創業，目前是華熙集團副董事長。

但是，在崔廣平出示給媒體的一份蓋有華熙集團公司公章的文件顯示，趙燕為華熙集團實際持有人，蔡彤、崔廣平兩位小股東在公司股權及資產層面未體現，二人各享有10%的利潤分紅權。

崔廣平表示，為了讓他安心，趙燕還手寫了一份利潤分紅證明鎖在公司保險柜，但該證明后來被不明人士盜取，真正原因我們也不得而知。

然而，23年過去，這10%的利潤分紅卻遲遲不到賬。崔廣平表示自己曾多次要求分紅，但趙燕對此置之不理，這出利益分配大戲徹底淪為一起羅生門。

無獨有偶，沒有得到承諾利益的還有華熙早期的合作伙伴許新升。

許新升曾實際控制北京生物產業孵化基地有限責任公司（簡稱北京生物），負責開發建設位于北京海淀五棵松地區的“中國生物技術學術中心項目”（簡稱五棵松項目）。

根據裁判文書網，2005年6月，華熙集團與許新升簽署協議，許新升將五棵松項目轉讓給華熙集體。基于轉讓，華熙集團應向許新升支付轉讓補償費總額1億元，分5個階段支付。《協議書》生效后，華熙集團已向許新升支付前四階段轉讓補償費共計4000萬元。

但這“第五階段”的轉讓補償費6000萬元，被玩了一場長達十余年的資本游戲。

裁判文書網顯示，2009年11月，許新升和華熙集團均有意入資錦州銀行，雙方商定由華熙集團控股股東華熙昕宇（實際控制人為趙燕）與許新升實際控制子公司黑天鵝創投向錦州銀行共同入資1億元，以取得錦州銀行5000萬股股份。其中，黑天鵝創投持有的3000萬股股份委托華熙昕宇代持。

許新升稱，各方口頭約定以華熙集團應向許新升支付的五棵松項目第五階段補償費6000萬元，抵作黑天鵝創投應向華熙昕宇支付的錦州銀行6000萬元出資款。

2014年6月初，華熙昕宇變臉，否認前述沖抵及支付安排。許新升認為，華熙集團應繼續向他支付五棵松項目第五階段的轉讓補償費6000萬元及利息損失，并向法院提起訴訟。

但這畢竟是“口頭約定”。2020年底，法院做出終審判決，承認協議真實性，否認協議合法性。

營銷費用占比近一半 陷入“增收不增利”怪圈

公開資料顯示，華熙生物是國內醫美行業龍頭上市公司，透明質酸產業化規模位居國際前列。2001年，趙燕斥資1200萬拿下山東福瑞達生物50%的股權，開始涉足玻尿酸的研發與生產。

財報數據顯示，今年前三季度，華熙生物實現歸母凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。公司稱，營業收入的增長主要是因為公司功能性護膚品收入同比取得較快增長。

不過2022年以來，華熙生物整體市場表現并不盡如人意，股價下跌，市值縮水，且凈利率持續下滑。據統計，從2019年上市至今，公司凈利率從31%已經下降至約16%。華熙生物盈利能力下降，也遭資本市場質疑陷入“增收不增利”的怪圈。

比如2022年前三季度，華熙生物實現營業收入43.20億元，同比增長了43.43%，但凈利潤僅有6.77億元，同比僅增長21.99%。

自2021年一季度至2022年三季度，華熙生物的單季度營收增速分別為111.12%、100.20%、65.69%、86.77%、61.57%、44.89%、28.76%，整體呈現下滑趨勢。另一方面，和許多醫美公司類似，在輿論爭議較大的重銷售、輕研發方面，華熙生物依然存在。財報顯示，2022年前三季度銷售費用占比高達46.99%。前三季度其銷售費用20.3億元，同比增長45%，略高于營收增速；研發費用2.77億元，同比增長44%，略低于銷售費用增速，體量也差了好幾倍。

2019-2021年，華熙生物營銷費用占營業收入的占比分別為27.62%、41.74%和49.23%。值得注意的是，華熙生物的股東戶數也在減少。三季報披露，截至2022年9月30日該司股東戶數為3.18萬戶，較上期（2022年8月31日）減少2305戶，減幅為6.75%。

股東戶數減少背后，是華熙生物這1年來的股價過山車式下降。

2021年下半年華熙生物市值一度接近1500億，趙燕本人也因此被稱為“玻尿酸女王”。不過如今華熙生物市值相較高點已是大幅腰斬，當前市值僅在526.6億元。

深陷輿論旋渦的趙燕該如何帶領華熙生物穩坐醫美龍頭寶座？