摘要：一些擔憂（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|杠桿游戲團隊

(相關資料圖)

三季報接近尾聲，諸多穩健的龍頭似乎也開始動搖了，比如伊利。

10月30日晚間，該公司公告稱，擬進行股份回購，回購金額不低于10億元（含）且不超過20億元（含），回購價格不超過46.83元/股（含），回購股份將用于依法注銷減少注冊資本。

回購的背后，是伊利股價此前的跌跌不休，僅10月28日一天就跌了10.01%，創下過去兩年來的股價新低。市值當天蒸發近190億元，總市值降至1656億元。10月31日，繼續下跌2.47%，報收25.24元/股，市值1615億元。

這與其前一天發布的三季報不無關系。10月28日，伊利股份發布2022年前三季度財報。其中第三季度實現凈利潤19.29億元，同比下降26.46%，該凈利潤數據也被國海證券等多家券商認為低于預期。

這樣的數據，說是業績“暴雷”并不為過。

今年上半年，伊利股份實現營收632.13億元，同比增長12.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為61.33億元，同比增速超營收增速，達15.23%；扣非凈利潤同比增速更高，達17.51%。

但三季度，伊利股份的凈利潤卻下滑近3成，原因何在？

一方面，三季度，受疫情影響，伊利關鍵的液奶收入 212.2 億元，同比下滑4.9%，需求環比二季度(同比下滑4.5%)并未出現改善。據中信證券測算，2022 年前三季度，伊利常溫液奶低單位數增長、低溫液奶雙位數下跌，其中，基礎白奶較好增長、金典中單位數增長、安慕希同比個位數下降。

此外，今年上半年，伊利股份的銷售費用為116.39億元，到了三季度末，其銷售費用增加至173.39億元。也就說，僅三季度，伊利股份的銷售費用就增加約57億元。

上半年，伊利股份的銷售費用同比增速為18.25%，半年報給出的解釋是，期內廣告營銷費用增加以及子公司合并澳優乳業所致。澳優是一家成立于湖南的嬰幼兒配方奶粉及營養食品企業。

但今年1-9月，伊利股份的銷售費用同比增速為21.71%。至于原因，短短15頁的三季報中并未披露。

不過，我們對比母公司及合并報表的數據來看，主要還是因為母公司費用增加所致。

伊利股份的母公司利潤表中，今年1-9月，其銷售費用為152.01億元，同比增速為11.81%；而上半年這一表格中，其銷售費用為103.63億元，三季度增加了48.38億元，占合并報表后的費用增加額的85%，同比增速為9.66%。

費用的增加，拉低了伊利股份的盈利水平。

東方財富網統計數據顯示，近9年來，伊利股份的凈利率2013年最低為6.7%，而今年三季度，其凈利率下滑至6.32%，創新低。

此外，近年來，伊利資產負債率逐年升高。2020年為57.09%，2021年為52.15%，半年報數據為56.99%，同比增長9.28%，超過行業平均水平。

乳業巨頭三季報成績單發布后，十余家券商機構給出了“買入”評級。不過，各大券商普遍認為，疫情影響下，伊利業績短期承壓、液態奶增速放緩。如國海證券認為，伊利三季度利潤低于市場預期，主要受消費疲軟，高端產品增長乏力的影響。當下消費復蘇進度仍較為緩慢，居民的消費信心、消費力恢復需要時間。

還有個有趣的數據，截至今年三季度末，伊利股份的普通股股東總數為480,896戶；二季度末為413,625戶，也就說，7—9月，約6.7萬戶（67271戶）進場“抄底”。但對比去年三季度末的535,651戶，減少約5.48萬戶，同比減少10%。

總的來說，伊利股份是一家不錯的公司，當然如上文杠桿游戲所述，有些指標的變化，還是很值得關注。