摘要：“老手死于抄底”（歡迎關(guān)注閨蜜財(cái)經(jīng)）
撰文|蜜姐&編輯|凱
這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1156篇原創(chuàng)
(相關(guān)資料圖)
近期，投資股市的蜜友們，大概心情都不太平靜。上周連續(xù)5個(gè)交易日，上證指數(shù)均收于3000點(diǎn)以下，今天依然是跌跌不休。
雖然，有專家已經(jīng)站出來(lái)喊要珍惜現(xiàn)在的好時(shí)機(jī)，但投資者的心理更多是防范：即便是到底部了，誰(shuí)知道會(huì)不會(huì)再跌倒“地下室”。
蜜姐認(rèn)為，目前不失為一個(gè)可以屏蔽各種投資軟件，好好學(xué)習(xí)和尋找價(jià)值公司的時(shí)間。
比如，三季報(bào)突然“爆雷”的大白馬——伊利股份。
01
上周，伊利股份跌去了13.56%，僅10月28日一天就跌了10.01%。這與其前一天發(fā)布的三季報(bào)不無(wú)關(guān)系。
當(dāng)然，食品飲料板塊近期的跌幅也較大，上周食品飲料指數(shù)跌幅約為12%。相比去年高點(diǎn)，該板塊的跌幅超46%，比2018年近22%的跌幅和2015年41%的跌幅都更慘。
而伊利股份在三季報(bào)發(fā)布前的一周跌幅也達(dá)8.75%。
伊利股份三季報(bào)最讓市場(chǎng)和投資者不滿意的是，其凈利潤(rùn)下滑近3成！
財(cái)報(bào)披露，今年三季度，伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302.87億元，同比增長(zhǎng)6.72%。但期內(nèi)卻增收不增利，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為19.29億元，同比減少26.46%；扣費(fèi)凈利潤(rùn)16.93億元，同比更是降低了33.27%。
期內(nèi)，伊利股份的每股收益約為0.3元，同比下降31.82%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.08%，同比減少了3.78個(gè)百分點(diǎn)。
這樣的數(shù)據(jù)，說(shuō)是業(yè)績(jī)“暴雷”并不為過(guò)。
今年上半年，伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收632.13億元，同比增長(zhǎng)12.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為61.33億元，同比增速超營(yíng)收增速，達(dá)15.23%；扣非凈利潤(rùn)同比增速更高，達(dá)17.51%。
考慮到上半年疫情反復(fù)、原材料上漲等因素，伊利股份依然保持了較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這也是為何上半年其股價(jià)較為堅(jiān)挺的原因。
但三季度，伊利股份的凈利潤(rùn)卻下滑近3成，原因何在？
02
銷售費(fèi)用增加，凈利率水平跌至近9年最低。
今年上半年，伊利股份的銷售費(fèi)用為116.39億元，到了三季度末，其銷售費(fèi)用增加至173.39億元。也就說(shuō)，僅三季度，伊利股份的銷售費(fèi)用就增加約57億元。
上半年，伊利股份的銷售費(fèi)用同比增速為18.25%，半年報(bào)給出的解釋是，期內(nèi)廣告營(yíng)銷費(fèi)用增加以及子公司合并澳優(yōu)乳業(yè)所致。
但今年1-9月，伊利股份的銷售費(fèi)用同比增速為21.71%。至于原因，短短15頁(yè)的三季報(bào)中并未披露。
不過(guò)，我們對(duì)比母公司及合并報(bào)表的數(shù)據(jù)來(lái)看，主要還是因?yàn)槟腹举M(fèi)用增加所致。
伊利股份的母公司利潤(rùn)表中，今年1-9月，其銷售費(fèi)用為152.01億元，同比增速為11.81%；而上半年這一表格中，其銷售費(fèi)用為103.63億元，三季度增加了48.38億元，占合并報(bào)表后的費(fèi)用增加額的85%，同比增速為9.66%。
費(fèi)用的增加，拉低了伊利股份的盈利水平。
圖片來(lái)源|東方財(cái)富網(wǎng)（特此感謝！）
東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近9年來(lái)，伊利股份的凈利率2013年最低為6.7%，而今年三季度，其凈利率下滑至6.32%，創(chuàng)新低。
從單季度來(lái)看，這還不是最低的，2021年四季度，伊利股份的凈利率曾下滑至3.00%。
不過(guò)，伊利股份費(fèi)用增速高于營(yíng)收增速的問(wèn)題，還是值得持續(xù)關(guān)注。
今年上半年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.29%，而銷售費(fèi)用同比增18.25%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)了22.35%。
03
再對(duì)比去年和今年的第三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，伊利股份營(yíng)收占比最大的液體乳，出現(xiàn)下滑。而其他三類產(chǎn)品營(yíng)收明顯增長(zhǎng)。
今年前三季度：
伊利股份的液體乳營(yíng)收為641.02億元，比去年同期減少了6.14億元，主要受常溫酸奶、低溫產(chǎn)品銷售下滑拖累；
奶粉及奶制品營(yíng)收187.28億元，比去年同期大增了70.59億元，同比增長(zhǎng)60.49%；
冷飲產(chǎn)品營(yíng)收92億元，比去年同期增長(zhǎng)了22.53億元，同比增長(zhǎng)32.3%；
其他產(chǎn)品營(yíng)收3.11億元，同比增長(zhǎng)110.96%。
雖說(shuō)液體乳的下滑幅度不大，但也值得長(zhǎng)期關(guān)注，畢竟占總營(yíng)收的比例高達(dá)69.42%。
伊利股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)按銷售模式分類來(lái)看，其經(jīng)銷模式營(yíng)收占比高達(dá)96.96%，比去年同期占比進(jìn)一步微增0.1個(gè)百分點(diǎn)。
今年前三季度，伊利股份的經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)迅猛。
2021年三季度末，伊利股份的經(jīng)銷商比前一年同期增加了1,843個(gè)；而2022年三季度末，則比去年同期增加了4,762個(gè)，同比增長(zhǎng)158%！
值得注意的是，對(duì)比今年半年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，三季度，伊利股份新增經(jīng)銷商約443個(gè)，也就是說(shuō)，經(jīng)銷商的數(shù)量主要還是上半年增加的。
但目前的三季度業(yè)績(jī)中，這些新增的經(jīng)銷商似乎要還未發(fā)揮太大作用。可以留待四季報(bào)出來(lái)后，進(jìn)一步觀察這些新增經(jīng)銷商的貢獻(xiàn)能力。
還有個(gè)有趣的數(shù)據(jù)，截至今年三季度末，伊利股份的普通股股東總數(shù)為480,896戶；二季度末為413,625戶，也就說(shuō)，7—9月，約6.7萬(wàn)戶（67271戶）進(jìn)場(chǎng)“抄底”。但對(duì)比去年三季度末的535,651戶，減少約5.48萬(wàn)戶，同比減少10%。
截至10月31日收盤，伊利股份相較今年7月高點(diǎn)，回撤約34%。“老手死于抄底”，并非傳言，當(dāng)然如果這些抄底的人能拿得住，或許又將是另外一個(gè)故事了。
今天（10月31日），伊利股份發(fā)公告，稱擬以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，將依法全部予以注銷并減少公司注冊(cè)資本。回購(gòu)資金總額不低于10億元(含)且不超過(guò)20億元(含)，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)46.83元/股(含)。
總的來(lái)看，三季度，伊利股份的營(yíng)收增速放緩；銷售費(fèi)用增加，凈利率降低，歸屬凈利潤(rùn)出下了明顯下滑。不過(guò)，正是因?yàn)槿径鹊臄?shù)據(jù)不夠理想，基數(shù)較低，四季度實(shí)際上只要表現(xiàn)稍好，就可能明顯改善業(yè)績(jī)。
伊利股份作為龍頭乳企，是市場(chǎng)上知名的白馬股，優(yōu)勢(shì)顯而易見，如品牌、渠道滲透能力、穩(wěn)定的奶源供給等。
但其存在增收不增利，規(guī)模效應(yīng)減弱等問(wèn)題。而能否有效地降本增效；奶粉+奶酪等新品類能否成功成為其第二增長(zhǎng)曲線等，值得保持關(guān)注。
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