水漲船高，但上升的幅度卻高低有別。

這似乎是從中國兩大頂尖鋰生產商近期的趨勢中得出的重要結論。過去一年，它們大幅受益于新能源車電池的關鍵原料鋰金屬價格飆升。單是今年，鋰價就暴漲了約四倍，為所有制造商都帶來了巨大的提振。

但正如我們在開頭所說，有些生產商從漲潮中獲益更大。我們稍后將更仔細地探討這個話題，現在先看看天齊鋰業股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)和江西贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)最新的盈利預告，它們是在上周五市場收盤后幾乎同時發布的。

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我們可能不應該對這兩份報告的時機作出過多解讀，雖然它們幾乎同時發布看起來確實有點湊巧。實際上，多數大型礦產公司都屬國有，在涉及政府政策時，同領域的公司有時會同時發布此類公告。

但這里似乎不存在政策影響，它的時機更有可能與股票交易所規定的期限有關，因為兩家公司都在深圳和香港上市，在利潤大幅波動時必須提前通知投資者。

而近期的波動確實不小。就這兩家公司而言，利潤增長是受到電動汽車需求飆升導致鋰價大幅上漲的推動。這在它們的本土市場尤其明顯，中國占全球電動汽車銷量的一半以上。

在百分比變化方面，天齊鋰業的波動幅度最大，根據我們利用該公司最新公告中的9個月數據計算，其三季度利潤比去年同期的6.08億元增長約860%，至50億元到67億元之間。相比之下，贛鋒的公告稱其三季度利潤增長更加“溫和”，增幅為600%，至70億元到80億元之間。

因此，或許這兩家公司的增長并沒有太大區別，都代表著與去年同期相比的大幅提升。但投資者似乎不這么認為。公告發布后，天齊鋰業周一在香港和深圳的股價都下跌了2.3%。與此同時，贛鋒的股價則相反，在香港上漲了1.3%，在深圳上漲2.5%。

但如果我們看看更長期的股價趨勢，情況則恰恰相反。今年迄今，天齊鋰業在深圳股市上漲了8%，而贛鋒鋰業在深圳和香港股市同期分別下降了13%和36%。

這種相互矛盾的信號需要一些背景知識才能理解，鑒于鋰價可能在明年趨于平穩，如果當前的泡沫破裂，將回歸到更合理的水平，這些背景知識也可以揭示出兩只股票未來的走向。

天齊鋰業滿血復活

要了解投資者對這兩只股票的不同態度，關鍵在于天齊鋰業最近的經歷。就在2020年，該公司還處于財務災難的邊緣，當時它正在巨額債務和業務虧損中掙扎。2020年末，作為全球擴張的一部分，該公司兩年前為收購一家智利礦商而借入的18.8億美元(135億元)貸款幾乎違約。

就在去年上半年，天齊鋰業仍然沒有盈利，當時它六個月虧損7,800萬元。但隨著鋰價格的大幅上漲，所有的鋰生產商都開始漲價，這不僅幫助拯救了天齊鋰業，而且還使它在今年上半年實現了102億元的利潤，一舉扭虧為盈。

這一利潤得益于該公司上半年營收大幅增長了六倍，從去年同期的23億元增至142億元。

多晶硅的相關行業也出現了類似的現象，它是制造太陽能電池板的主要原料。過去一年，隨著綠色電力需求的激增，多晶硅價格飆升，幫助大型生產商協鑫科技(3800.HK)的股票成為了超級明星。它之前是一家負債累累的公司，直到2021年初還有債務違約的現象。

通過比較市盈率的估值，顯示出即使天齊鋰業股價今年整體上漲、贛鋒鋰業股價下跌，投資者仍然更青睞后者。天齊鋰業在香港上市的股票目前市盈率為7倍，而贛鋒鋰業為9倍。這兩家公司在深圳上市的股票也是如此，天齊鋰業的市盈率為11.5倍，落后于贛鋒鋰業的14倍。

天齊鋰業的業務復蘇似乎正在超越贛鋒鋰業，前者上半年采礦業務的毛利率為77%，高于同期贛鋒鋰業的60%。在贛鋒鋰業7月披露，正在接受中國證券監管機構關于潛在內幕交易調查后，投資者也可能對它略有看跌。

總而言之，天齊鋰業從當前鋰價上漲中獲得的提振似乎多于贛鋒鋰業，不過必須承認，天齊鋰業的基數較低。這就意味著，如果目前的趨勢持續的話，我們可能會看到天齊的股價繼續上漲，而贛鋒的股價繼續下跌，直到它們的市盈率接近。

當然，所有這些假設都是基于鋰價格持續上漲，或者至少維持在目前的水平。如果泡沫破裂，那么對這兩家公司的評價將更多地取決于它們管理成本的能力，包括債務負擔。在這方面，贛鋒似乎在兩家公司中實力更勝一籌，今年上半年它的杠桿比率為30%，約為天齊59%的一半。

來源|《美國BambooWorks網》譯者| 北京海證