文 | 楊萬里
業(yè)績不佳，下跌有理由；業(yè)績大幅增長仍被砸盤，不講武德？
10月17日，文燦股份高開低走，于10點(diǎn)07分觸及跌停板。尾盤，在資金拉升下，跌幅收窄至9.22%報(bào)73.85元，總市值為194.6億元。
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最新業(yè)績預(yù)告顯示，文燦股份前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2.4億元-2.7億，同比增長248.71%-292.29%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.038億元-1.338億元，環(huán)比增長 84%-141%。
業(yè)績增長，一是新能源汽車客戶及其產(chǎn)品收入在公司整體營收的占比提高，二是子公司法國百煉集團(tuán)產(chǎn)銷量進(jìn)一步提升。
然而，即使凈利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，市場資金卻做出了相反動(dòng)作，即拋售股票。
估值處于高位水平，或許是被投資者冷落的原因之一。文燦股份最新市盈率（TTM）為121.6倍，高于近三年70分位值104.14倍。
文燦股份作為一只大牛股，它經(jīng)歷了什么？
受益于新能源汽車崛起
文燦股份主要從事汽車鋁合金精密鑄件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
目前，國內(nèi)大部分鋁合金汽車壓鑄件企業(yè)設(shè)備水平較低，價(jià)格競爭激烈，只有少數(shù)規(guī)模較大的壓鑄企業(yè)擁有較先進(jìn)的設(shè)備與技術(shù)能力。
從行業(yè)成長空間看，機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2024年，全球鋁合金高壓鑄造的市場空間或突破590億美元，約合人民幣4200億以上。
回顧歷史，過去幾年，文燦股份的業(yè)績巔峰在2017年，彼時(shí)公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤為1.553億。后來，該公司的凈利潤增速連續(xù)兩年下滑，即2018-2019年歸屬凈利潤為1.252億元、7103萬元，分別同比下降19.36%、43.28%。
進(jìn)入2020年后，全球掀起了新能源汽車?yán)顺薄ｋS著新能源汽車銷量逐步提升，以文燦股份為代表的的汽車零部件概念股業(yè)績也受益。
2020年至2021年，文燦股份分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤8380萬、9717萬，分別同比增長17.98%、15.95%。
2022年前三季度，該公司歸屬凈利潤大概率已突破2億元關(guān)口，年內(nèi)能否突破3億關(guān)口有待觀察。
從股價(jià)表現(xiàn)看，文燦股份在2020年-2022年期間走出三連陽行情。
特別是2022年，文燦股份上演了“過山車”行情。在1月-4月期間，該公司先是從70.85元高點(diǎn)回調(diào)至28.33元，跌幅超52%；緊接著在一輪反彈中又漲至99元，創(chuàng)下新高，漲幅超249.45%（漲超2.4倍）。
資本追捧的原因之一是文燦股份屬于汽車輕量化概念。
據(jù)了解，車重成為制約電動(dòng)車提升續(xù)航里程的因素之一，對輕量化訴求提升。券商研報(bào)顯示，輕量化成為汽車節(jié)能減排的重要途徑，當(dāng)乘用車減重10%，電動(dòng)車能耗下降6.3%。
在業(yè)務(wù)布局上，文燦股份動(dòng)作頻頻。
今年8月1日，該公司擬投資10億元在安徽六安建廠，擬投建新能源汽車鋁壓鑄零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目；今年9月19日，又宣布擬8億元在重慶建廠，生產(chǎn)中高端新能源汽車之輕量化一體車身結(jié)構(gòu)件、動(dòng)力系統(tǒng)零部件等產(chǎn)品。
從業(yè)務(wù)布局方向看，文燦股份擁抱新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)谴髣菟叀５诎l(fā)展過程中，一些隱憂也不容忽視。
三個(gè)隱憂
目前，文燦股份有三個(gè)隱憂。
第一個(gè)是匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
截至2021年年末，來自中國境外（歐洲、美洲、亞洲等地）的收入占文燦股份比重達(dá)54.41%。
由于公司與國外客戶的貨款一般以外幣結(jié)算，貨款有一定的信用期，信用期內(nèi)匯率若發(fā)生變化，公司將承受匯兌損益。
第二個(gè)是毛利率持續(xù)下行。
上市以來（2018年至2022年上半年），文燦股份毛利率分別為27.53%、23.89%、23.56%、18.50%、18.34%，五個(gè)報(bào)告期合計(jì)下滑了9.19個(gè)百分點(diǎn)。
我們關(guān)注到，近三年，文燦股份的營業(yè)成本增速均高于營收增速，經(jīng)營成本增長較快或一定程度影響了毛利率。
數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年上半年，公司營業(yè)成本增速分別為69.97%、68.47%、21.85%，同期營收增速分別為69.25%、58%、20.15%，前者較后者分別高出0.72個(gè)百分點(diǎn)、10.47個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)。
第三個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債率上升。
2018年至2022年上半年，文燦股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為29.19%、42.31%、53.92%、54.18%、55.89%，五個(gè)報(bào)告期提升了26.7個(gè)百分點(diǎn)。
目前，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為40.11%，也就是說，文燦股份高出行業(yè)均值15.78個(gè)百分點(diǎn)。
在2021年年報(bào)中，該公司給市場吃定心丸，稱“報(bào)告期內(nèi)，公司利息保障倍數(shù)較高，公司貸款償還情況良好，不存在逾期歸還銀行貸款的情況”。
文燦股份后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注！