被頻傳上市的蜜雪冰城終于向前邁出了一步。

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9月22日，中國證監會官方網站信息顯示，蜜雪冰城股份有限公司(簡稱“蜜雪冰城”)的A股上市申請已獲受理并正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。

在眾多資本的加持下，茶飲市場的戰爭愈演愈烈。

而相比較于喜茶和奈雪的茶，蜜雪冰城卻有著不一樣的打法。憑借著低價，走“農村包圍城市”的路線，在市場上大展拳腳。

去年，奈雪的茶在港交所上市，然而上市之后卻是一直虧損，情況并不是很樂觀。在今年，市場更是充滿寒意，而線下飲品市場競爭正趨于白熱化，盡管蜜雪冰城再去實現營收近百億，但是細看招股書，還是存在隱憂。而上市之后，蜜雪冰城又能講出什么故事呢？

主攻下沉市場，業績逐年增長

蜜雪冰城的發展最早可以追溯到1997年，這年，不甘打工的張紅超拿著壓箱底的3000元來到鄭州盤下一個小店，取名為寒流刨冰，后來因為名字不好聽，于是在2000年更名為蜜雪冰城。

直到2006年，一種日本進口的蛋卷冰激凌出現在河南地界上，單價就要20元，這讓張紅超看到了商機，于是自己就買了一臺二手冰淇淋機，幾天時間就研究出了平替產品，自此，蜜雪冰城的爆款冰淇淋就出世了，并且定價為1元，極致的性價比，讓蜜雪冰城跨越了冷飲店季節的局限。

到了2007年6月，蜜雪冰城正式宣布對外加盟，商業帝國由此開啟。然而好景不長，到了2008年，三聚氰胺事件，蜜雪冰城的上游供應商受到波及，也導致自己也沒辦法給加盟商供貨，也是這是起，蜜雪冰城開始籌備自建工廠，把核心供應鏈握在自己手里。于是，在2011年底，張紅超去往開封，開設了蜜雪的第一家冰激凌粉工廠。

如今的蜜雪冰城，具招股書數據顯示，截至報告期末，蜜雪冰城共有19家全資子公司、2家直接控股子公司、15家間接控股子公司、1家參股子公司，公司及其子公司共設立50家分公司。

而蜜雪冰城為了保證按時配貨，蜜雪不僅自建了原料生產線，還在全國建立了物流倉儲系統。從股權投資到上游供應鏈，從倉儲貨運到門店運營管理，甚至一杯奶茶的包裝材料，蜜雪冰城都全程參與。并且截至今年3月末，公司已建成了252畝智能制造產業園、13萬平方米全自動化生產車間，可以實現現制飲品、現制冰淇淋核心食材的自主生產。所以不管是運輸物流還是材料供應，使得蜜雪冰城的成本都在可控的范圍之內。

而此次上市融資也是為了進一步對渠道和生產線的完善。招股書顯示，蜜雪冰城擬發行不超4001萬股，計劃募集資金約64.96億元。其中，約29億元擬投向食品加工、產業園等生產建設類項目，19億元用于補充流動資金，約11億元將用于倉儲物流配套項目，剩余約5.5億元擬用于營銷服務體系、研發中心等項目。

盡管已低價搶占市場，但是其營業收入一點也不比那些賣二三十元一杯奶茶的品牌的收入低。

在去年，奈雪的茶上市，在2021年，奈雪的茶總營收42.96億元，門店經營利潤達5.92億元人民幣，而經調整凈虧損金額達1.45億元。

反觀蜜雪冰城，招股書顯示，2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的營業收入分別為25.7億元、46.80億元、103.51億元，同期，蜜雪冰城的扣非歸母凈利潤分別為4.4億元、8.96億元、18.45億元，在2020年和2021年，蜜雪冰城同期營業收入分別增長82.38%、121.18%，而凈利潤分別增長104.58%、106.05%。

但是在毛利率方面，蜜雪冰城卻低于同行，2019年至2021年蜜雪的毛利率分別為35.95%、34.08%和31.73%，而奈雪的茶毛利率分別為63.40%、62.08%、67.40%，瑞幸咖啡的毛利率分別為46.34%、50.53%、59.84%。

擁有兩萬多家店面，但營收不在飲品里

采用加盟模式和低價路線是蜜雪冰城快速發展起來的因素。

招股書顯示，截至2022年第一季度，公司已經有22276家門店，其中21619家為蜜雪冰城，636家為幸運咖，21家為極拉圖。在這其中，蜜雪冰城有21582家為加盟店，占比99.8%，直營店僅有37家。

盡管蜜雪冰城是一個茶飲品牌，但是其主要收入來源卻是靠給加盟店提供食材，包裝材料以及設備設施等方面實現營收，其中食材和包裝材料的銷售，兩類業務各期收入占主營業務收入的比例均超過 85%。單拿食材來說，招股書數據顯示，從2019年-2022年的第一季度，食材所貢獻的營業收入分別占總收入的69.59%、69.76%、69.89%、72.16%。

并且加盟店各期銷售收入占公司主營業務收入之比均超過 96%。

加盟模式讓蜜雪冰城賺的盆滿缽滿，這固然是一個好模式，但是弊端也非常明顯。加盟模式下的食品安全問題就像是懸在蜜雪冰城頭上的“達摩克利斯之劍”。

對蜜雪冰城來說，本質其實就是賣品牌的，盡管自己作為中游廠商，可以利用規模優勢建立工廠，自己可以保證食品安全，但是對下游加盟店來講，在制作過程中，他們能保證食品安全質量嗎？

近幾年來，蜜雪冰城食品安全問題層出不窮，而這些幾乎都發生在加盟店當中，長期以往下去， 蜜雪冰城這個品牌難免受到影響，到時，加盟的人還會多嗎？消費者還會認準這個品牌嗎？在黑貓投訴[投訴入口]上，關于蜜雪冰城的投訴也有將近3862個。

伴隨著消費升級，中國的消費市場發生了天翻地覆的變化，人們開始更加重視飲品的品質、健康等問題，回歸產品，品質永遠是核心。無論是新品的研發，還是口味的精雕細琢，第一目標永遠是為消費者服務。

蜜雪冰城的第二增長曲線怎么樣了

對茶飲市場來講，不得不面對的一個問題就是，增速放緩了。從2015年開始，奶茶市場就以超過20%的年復合增長率快速增長。市場品牌也越來越多，但是據《中國餐飲品類與品牌發展報告》數據顯示，未來2到3年內，新茶飲增速階段性放緩，調整為10%-15%。

茶飲市場告別了高增長時代，奈雪的茶一直在虧損，喜茶裁員，茶顏悅色大規模關店，這些曾被資本看好的品牌們，都遇到了寒冬。

當一個茶飲品牌發展到一定的規模階段時，規模效應和品牌效應對企業發展的促進效應就會逐漸減弱。這像一個魔咒，也是新茶飲普遍需要面臨的問題。

而蜜雪冰城也在尋找第二增長曲線。

近兩年，咖啡賽道可以說是一片火熱，各路大咖紛紛跨界，做起了咖啡生意。根據餓了么發布的《2022中國咖啡產業白皮書》數據顯示，2021年，中國咖啡行業市場規模達3817億元，同比增長27.2%；預計2025年中國咖啡行業市場規模將超過1萬億元。

而蜜雪冰城也不例外，2017年蜜雪冰城推出幸運咖，定價3-8元，并于2020年開放加盟，如今已有636家門店。其發展模式也是復制蜜雪冰城成功的經驗，還是以低價策略迅速獲得咖啡市場，幸運咖張紅甫曾表示，要做縣城甚至小鎮的平價咖啡，在5年內復制出一個咖啡版“蜜雪冰城”。招股書數據顯示，去年幸運咖的凈利潤為-69.57萬，在今年三月末轉虧為盈，凈利潤為40.51萬元。

與此同時，近日，蜜雪冰城還加入到了瓶裝水賽道。目前已在河南、河北等地的商超和餐飲渠道正式上市。

據了解，“雪王愛喝水”源水取自地下220米隔水層以下的優質水源，隔絕了地面污染，并且經過了深層巖石天然過濾，最大程度上保留了天然水的口感?！把┩鯋酆人逼可砩嫌∮小霸此∽缘叵?20米”的標語，而售價也定在了550mL 2元/瓶、380mL 1.5元/瓶。

在瓶裝水賽道，無論是農夫山泉、怡寶、純悅，還是后起之秀的元氣森林等，其品牌優勢和水源都不輸于蜜雪冰城，而冰雪冰城作為后來者，優勢也并不明顯。

先是入局咖啡賽道，后又入局瓶裝水賽道，蜜雪冰城成功經驗還能復制嗎？對資本市場而言，蜜雪冰城的新故事能講好嗎？