9月22日，八馬茶業再次向深交所遞交招股說明書，擬赴深交所主板上市。

此前，在歷時一年并遭遇深交所前后三輪問詢后，八馬茶業于今年5月撤回了創業板的上市申請。看來八馬茶業經過幾個月的調整，并沒有放下上市規劃，而是選擇了轉戰主板。

一、八馬茶業的上市背景

(相關資料圖)

A股茶葉第一股的爭先已經持續了幾年之久，至今還沒有落下帷幕。

今年5月，瀾滄古茶【1】同樣選擇了終止A股IPO，轉戰港股；中國茶葉【2】早在2020年就已披露招股書，但去年2月更新招股書后就再無進展；此外，華祥苑、安溪鐵觀音、七彩云南、謝裕大等知名茶企都曾嘗試闖關A股，最終紛紛折戟。

八馬茶業成立于1997年，是一家覆蓋全品類茶葉的全國連鎖品牌企業，也生產茶具、茶食品等相關產品。2021年，實現收入17.44億元，歸母凈利潤1.63億元。

此次IPO，擬公開發行不超過2580萬股，募集資金10.08億元，主承銷商為中信證券。

八馬茶業稱，通過募投項目的實施，將進一步擴大業務規模，增強市場競爭力，提高可持續發展能力。

二、來自睿藍的對比：天福、瀾滄古茶

基于行業及可公開獲取數據的考慮，睿藍財經選取了天福【3】、瀾滄古茶作為可比公司。

1.毛利率低于可比公司

近三年，八馬茶業的毛利率分別為53.66%、53.49%、54.03%，基本保持穩定。

但較可比公司天福、瀾滄古茶仍有一定差距。2021年，八馬茶業落后瀾滄古茶11.92個百分點，落后天福5.41個百分點。

據八馬茶業稱，瀾滄古茶毛利率高于八馬茶業，是由于其主要產品為普洱茶，產品結構與八馬茶業差異較大。

但同花順iFinD數據顯示，八馬茶業產品中普洱茶單項毛利率為59.53%，仍低于瀾滄古茶綜合毛利率6.42個百分點。

2.成本高于可比公司

睿藍財經認為，毛利率上的差別還與其生產模式有關，八馬茶業除鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶涉及自主生產外，其余產品均以定制采購為主；瀾滄古茶的生產模式則是以自主生產為主（天福未披露）。

同一產品中環，成品茶的采購單價包括了各項制造費用、人工成本等，相較直接采購原材料、自行加工的采購單價更高，因此八馬茶業的成本也相較更高。

根據同花順iFinD數據，八馬茶業的銷售成本率【4】較高，與毛利率呈現負相關關系。

2021年，八馬茶業銷售成本率為45.97%，高于瀾滄古茶11.92個百分點，高于天福5.41個百分點。

在八馬茶業此前對深交所問詢函的回復中，披露了各項產品的采購單價。其中毛凈、成品茶的采購單價分別為104.43、99.90元/kg，而定制成品茶的價格則達到369.23元/kg，超過了前2項產品的兩倍不止。

3.負債壓力高于可比公司

基于前文所述情況，八馬茶業的采購金額較瀾滄古茶、天福更大，由于外采產品占比高，負債規模也隨之擴大。

2021年，八馬茶業的負債規模進一步擴大，增長至51.08%，同比增長了6.74個百分點。與瀾滄古茶、天福的差距也進一步拉開，高于天福8.14個百分點、高于瀾滄古茶14.49個百分點。

這樣一來，就對八馬茶業的現金流產生了較高的要求。

值得注意的是，此次IPO擬募資10.08億元，比前次創業板IPO高出了3.25億元，不但增加了武夷山生態工業園的建設項目，補充流動資金的計劃金額也由1.5億增長至3億元。

三、來自市場的觀點

《北京商報》記者馬換換表現，“從IPO板塊來看，主板整體擬募資額要高，企業募資發生變化可能是根據自身經營發展而做的調整，但如果短期內募資情況以及募投項目發生變化就要注意了，公司未來戰略規劃的審慎性等可能會被監管層關注。”【5】《上海證券報》作者郭成林稱，“在長期布局消費品的投資機構天圖資本看來，難以規范化、標準化也是茶業資本化困境的重要原因。‘未來茶企的機會，可能在電商紅利、年輕市場與產品創新這三點上。’”【6】《鈦媒體》作者李亦輝稱，“在廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬看來，傳統茶業行業還沒有進入一個規范化、專業化、品牌化、資本化以及規模化的階段，目前中國茶企整體運營并不規范，內部審計及原始材料等均需要不斷調整才能符合上市需求。”【7】

注解與參考：

【1】瀾滄古茶：普洱瀾滄古茶股份有限公司，普洱茶行業龍頭

【2】中國茶葉：中國茶葉股份有限公司，業務模式為全品類運營。

【3】天福：福州天福集團有限公司，香港交易所上市公司，代碼:6868.HK

【4】銷售成本率：與毛利率相對應，用以反映每單位銷售收入所需的成本支出

【5】《八馬茶業轉戰主板！年內還有這些公司IPO路徑相同募資額大多提升》，來源：北京商報

【6】《八馬茶業再戰IPOA股“茶葉第一股”將花落誰家》，來源：上海證券報

【7】《八馬茶業再戰IPO，研發人員僅11人》，來源：鈦媒體APP

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來源：睿藍財經（ID:ruilan808）