榮昌生物的CDMO業(yè)務(wù)邁百瑞將獨(dú)立上市，引發(fā)業(yè)界強(qiáng)烈關(guān)注。

9月28日，深圳證券交易所發(fā)布公告顯示，該所已受理煙臺(tái)邁百瑞國(guó)家生物醫(yī)藥股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO的上市申請(qǐng)。

本次沖擊資本市場(chǎng)，邁百瑞計(jì)劃募集16億元，其中11.2億元將用于生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心及運(yùn)營(yíng)總部建設(shè)項(xiàng)目，4.8億元用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。邁百瑞是全球少數(shù)具備ADC全鏈條CDMO服務(wù)的公司，融資希望擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。

(相關(guān)資料圖)

不過，邁百瑞與榮昌生物在任職高管、業(yè)務(wù)收入、廠房建設(shè)等方面都密切相關(guān)。2021年11月，榮昌生物在沖擊科創(chuàng)板時(shí)，上交所就關(guān)注過邁百瑞CDMO業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，是否與榮昌生物存在關(guān)聯(lián)交易。

榮昌生物當(dāng)時(shí)解釋稱：榮昌制藥、榮昌生物、邁百瑞三家可能存在客戶、供應(yīng)商方面的重合，但各自經(jīng)營(yíng)管理獨(dú)立，不存在共用采購(gòu)和銷售渠道的情形。但其實(shí)，自2021年起榮昌生物一直是邁百瑞的最大客戶，占業(yè)務(wù)總量的14.06%以上。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，邁百瑞與榮昌生物的關(guān)聯(lián)過于緊密，背后涉及的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等問題在后續(xù)審核過程中可能會(huì)遭到監(jiān)管層追問。

毛利率低于同行

榮昌生物與邁百瑞最早是一體，2008年榮昌生物為了開展一系列生物新藥的研發(fā)創(chuàng)制，花巨資更換了一大批設(shè)備，并在2013年成立了邁百瑞，先后打造CHO和ADC兩大核心技術(shù)的平臺(tái)。

ADC藥物涉及大分子、毒素小分子和連接體三個(gè)部分，工藝復(fù)雜，全球范圍內(nèi)70%-80%的ADC生產(chǎn)工作都交給CDMO機(jī)構(gòu)完成。CDMO主要為藥企提供生產(chǎn)及代加工的服務(wù)。

邁百瑞的專長(zhǎng)在于ADC藥物的CDMO，從細(xì)胞庫建立、藥物偶聯(lián)、培養(yǎng)基研制、新藥注冊(cè)設(shè)計(jì)、臨床實(shí)驗(yàn)試劑直到產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)，正“力求打造”一站式新藥研發(fā)生產(chǎn)能力。

“一站式”是ADC藥物代工生產(chǎn)中最受關(guān)注的因素。由于大小分子的生產(chǎn)工藝完全不同，兩者連接到一起又需要特殊的技術(shù)，一般CDMO企業(yè)不具備同時(shí)生產(chǎn)三部分的能力。邁百瑞也只是“力求”一站式的CDMO生產(chǎn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文分析報(bào)告，邁百瑞目前在國(guó)內(nèi)生物藥CDMO企業(yè)的生物反應(yīng)器總規(guī)模排名第二。排名第一的是藥明生物，2021年5月，藥明生物與藥明康德的小分子CDMO子公司合全藥業(yè)合資成立了藥明合聯(lián)，從事ADC藥物的CDMO業(yè)務(wù)。

但是，依托榮昌生物的邁百瑞，顯然比藥明合聯(lián)更有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。榮昌生物目前有多款產(chǎn)品獲批上市，而且產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了出海，邁百瑞自身也有很多跨國(guó)藥企的業(yè)務(wù)，因此榮昌生物有信心將其單獨(dú)推上資本市場(chǎng)。

根據(jù)邁百瑞的招股書顯示，2019年至2022年前三個(gè)月，公司營(yíng)業(yè)收入分別是1.09億元、2.17億元、3.88億元和4681.42萬元；2021年榮昌生物ADC獲批上市后，就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正向利潤(rùn)，不再虧損。

不過，相比于同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，邁百瑞的毛利率明顯偏低。截至目前，邁百瑞的毛利率最高僅為39.22%，但CDMO行業(yè)最低也能達(dá)到50%以上。

在CDMO領(lǐng)域邁百瑞若想突圍，趕超藥明生物、凱萊英等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還需要更多時(shí)日。

治理結(jié)構(gòu)存在危機(jī)

業(yè)界更為關(guān)注的是：邁百瑞與榮昌生物之間的關(guān)系，是否存在重大依賴，影響發(fā)展進(jìn)程？

作為邁百瑞曾經(jīng)的第一大股東，榮昌生物已在2017年1月將邁百瑞49%的股權(quán)7350萬元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓至榮昌生物控股股東，自此不再擁有其控制權(quán)。

不過，截至招股書披露日，邁百瑞無控股股東，榮昌集團(tuán)創(chuàng)始人王威東、榮昌生物CEO房健民、林健、王荔強(qiáng)、王旭東、鄧勇、熊曉濱、溫慶凱、楊敏華、魏建良等為共同實(shí)際控制人。

這些股東通過直接或間接的方式以及煙臺(tái)榮昌合伙、煙臺(tái)增瑞、MabplexHolding、煙臺(tái)恒榮、煙臺(tái)健順、煙臺(tái)頤瑞、煙臺(tái)頤達(dá)與煙臺(tái)濟(jì)昌合計(jì)控制公司32.95%的股份表決權(quán)。企查查數(shù)據(jù)顯示，這些小股東都是合伙制企業(yè)，背后的普通合伙人幾乎都是榮昌集團(tuán)、榮昌生物的高管。

這一股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，邁百瑞也在招股書中提示，若共同實(shí)控人的合作關(guān)系發(fā)生變化，公司將面臨控制權(quán)變化的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域波動(dòng)很大，不少科學(xué)家自主創(chuàng)業(yè)，也有不少藥企收縮管線裁員。邁百瑞目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，一旦實(shí)控人之間出現(xiàn)分歧，容易引發(fā)公司不穩(wěn)定，影響業(yè)務(wù)正常發(fā)展。

榮昌生物以ADC藥物起家，邁百瑞自然最開始也從事ADC藥物的CDMO業(yè)務(wù)。但通過多年發(fā)展，邁百瑞已全方位覆蓋生物醫(yī)藥多個(gè)領(lǐng)域。截至2022年3月末，公司已累計(jì)覆蓋超過120家不同類型的國(guó)內(nèi)外客戶，并累計(jì)承接超過160個(gè)處于不同階段的CDMO服務(wù)項(xiàng)目。

全球CDMO業(yè)務(wù)需求正在急劇增加，信達(dá)生物、復(fù)宏漢霖、貝達(dá)藥業(yè)等醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)紛紛延伸CDMO業(yè)務(wù)板塊，成為創(chuàng)新藥企發(fā)展的新趨勢(shì)。但由于CDMO業(yè)務(wù)存在同質(zhì)化研發(fā)，業(yè)界更多的是擔(dān)心：產(chǎn)能一旦過剩，這些重資產(chǎn)如何消化？

利用中國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)，搶占?xì)W美發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)份額，這是當(dāng)下CDMO公司的主要生存方式。根據(jù)業(yè)內(nèi)估算，2022年，中國(guó)醫(yī)藥CDMO市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⑦_(dá)579億元，其中化學(xué)藥及生物藥CDMO市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⒎謩e達(dá)390億元、189億元。

當(dāng)然，CDMO也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。此前美國(guó)已經(jīng)啟動(dòng)《國(guó)家先進(jìn)制造業(yè)戰(zhàn)略》，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)本土生物制造能力，并上升至國(guó)家安全的高度。大量依賴海外市場(chǎng)的CDMO業(yè)務(wù)可能會(huì)在未來遇阻。

邁百瑞有榮昌生物的支撐，或許會(huì)比同行好一些。拆分CDMO業(yè)務(wù)上市標(biāo)志著創(chuàng)新藥行業(yè)的另一種思路。復(fù)宏漢霖、三生制藥等已經(jīng)明確開辟CDMO業(yè)務(wù)；君實(shí)生物、百濟(jì)神州等也有著龐大的生物藥、化藥產(chǎn)能，可能會(huì)有更多公司開辟新的戰(zhàn)線。

撰稿 | 雷公

編輯｜江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng) | 廿十三

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