大博醫(yī)療是國內(nèi)骨科植入類醫(yī)用耗材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，近日，隨著國家脊柱類耗材集中采購結(jié)果的落地，沒想到大博醫(yī)療竟然成了二級市場的贏家，在本周連續(xù)四個(gè)交易日走出了四連板，反彈十分強(qiáng)勁。
【資料圖】
不得不說，除了一些資金、情緒的干預(yù)之外，大博醫(yī)療能走出四連板也一定有一些基本面的支撐，使得企業(yè)未來的增長邏輯發(fā)生了變化，所以今天我們就來看一看脊柱耗材集采給企業(yè)帶來的預(yù)期變化，并從醫(yī)藥或醫(yī)療器械行業(yè)的角度得出來一定的啟發(fā)。
一、骨科耗材集采基本落地，大博醫(yī)療利空出盡
本次骨科脊柱耗材集采距離第一次醫(yī)療器械耗材冠脈支架集采大約近兩年，距離骨科人工關(guān)節(jié)集采整整一年，醫(yī)療耗材集采呈現(xiàn)出一年一次的執(zhí)行節(jié)奏，隨著本次集采的落地，種植牙集采的預(yù)期也幾乎確定。
雖然下一個(gè)集采品種還不一定花落誰家，但脊柱耗材集采的落地讓骨科耗材生產(chǎn)企業(yè)終于松了口氣，從人工關(guān)節(jié)國采到創(chuàng)傷類產(chǎn)品聯(lián)盟采購，再到脊柱類耗材國采，耗材里最大的板塊骨科這塊基本上主體覆蓋了。
對于大博醫(yī)療來說有些利空出盡的意思。
（頸椎路釘板固定融合系統(tǒng)部分集采結(jié)果如圖）
脊柱耗材集采比人工關(guān)節(jié)集采降幅要相對溫和，大博醫(yī)療此次共中選11個(gè)產(chǎn)品種類，平均降幅為61%，相比于人工關(guān)節(jié)82%的降幅溫和了不少。
對于大博醫(yī)療來說，今年上半年凈利潤同比下滑43.28%，受影響最大的一塊業(yè)務(wù)是創(chuàng)傷類產(chǎn)品，創(chuàng)傷類產(chǎn)品是企業(yè)最大的一塊業(yè)務(wù)，因聯(lián)盟集采受影響最大，但關(guān)節(jié)類業(yè)務(wù)收入甚至同比增長了216.29%。
可見后期即使脊柱類耗材集采對大博醫(yī)療產(chǎn)生影響，也不會大于創(chuàng)傷類產(chǎn)品集采產(chǎn)生的影響，所以預(yù)計(jì)凈利潤明年同期繼續(xù)下滑的可能性相對較小，同期將實(shí)現(xiàn)正增長。
（2022年上半年大博醫(yī)療經(jīng)營數(shù)據(jù)）
在此背景下，從估值角度來看，大博醫(yī)療四連板后動態(tài)市盈率達(dá)到了46.6倍，靜態(tài)市盈率只有約24.9倍，不得不說，如果還能有增長預(yù)期，這個(gè)估值便不算高。
二、被集采后的大博醫(yī)療還有想象空間嗎？
雖然集采降價(jià)幅度較大，但不得不承認(rèn)產(chǎn)品整體收入下降程度以及毛利率下滑程度并沒有那么大，其中銷售量確實(shí)增加了不少。
未來，大博醫(yī)療要想實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長只需要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代、多布局一些產(chǎn)品線、少花費(fèi)一些銷售費(fèi)用等。
從骨科耗材行業(yè)來看，國產(chǎn)企業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，同時(shí)進(jìn)口企業(yè)仍然有較高的市場份額：
人工關(guān)節(jié)四款產(chǎn)品，在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3類髖關(guān)節(jié)以及膝關(guān)節(jié)中，進(jìn)口品牌份額分別為49%、51%、33%、61%；
在脊柱市場，國內(nèi)龍頭公司市占率約42.7%，進(jìn)口品牌和其他小企業(yè)份額為57.3%。
其中，進(jìn)口器械占比較高的根本原因還在于技術(shù)含量較高，在某些領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢，所以國產(chǎn)骨科耗材龍頭仍然可以通過提高研發(fā)實(shí)力，提高自身市占率。
當(dāng)然，除了存量空間外，增量空間是企業(yè)未來發(fā)展最需要考慮的，包括更完善的產(chǎn)品線布局、優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢、骨科耗材使用量的增加等。
對比國產(chǎn)骨科耗材同行業(yè)企業(yè)，大博醫(yī)療研發(fā)水平較強(qiáng)，布局產(chǎn)品線較廣，而且脊柱類產(chǎn)品收入占比相對較小，綜合原因使它成為近期骨科領(lǐng)域的贏家。
除此之外，2022年上半年銷售費(fèi)用增長很快，對凈利潤下滑產(chǎn)生較大影響。2022年上半年，大博醫(yī)療的銷售費(fèi)用率達(dá)到了40.49%，比去年同期增長了7.81個(gè)百分點(diǎn)。
為何在集采的背景下，大博醫(yī)療的銷售費(fèi)用沒有下降，反而大增呢？
（2022年上半年大博醫(yī)療銷售費(fèi)用明細(xì)）
從數(shù)據(jù)上看，銷售費(fèi)用中占比最大的兩個(gè)項(xiàng)目也是增長最快的兩個(gè)項(xiàng)目，而大博醫(yī)療顯然是在開拓市場。
一方面，2022年在企業(yè)銷售人員數(shù)量下降的同時(shí)，職工薪酬卻在增加，有可能是離職補(bǔ)貼增加或者是激勵(lì)制度有所“改善”，但后期職工薪酬的增加有望給企業(yè)業(yè)績帶來正向效應(yīng)；
另一方面，市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)自“兩票制”政策實(shí)施后便維持在較高水平，雖然也給企業(yè)帶來一定不利影響，但整體來看，近幾年，大博醫(yī)療業(yè)績增長更快，所以大博醫(yī)療同樣有望通過這種推廣擴(kuò)大自己的市場份額。
截至2022年上半年，大博醫(yī)療的毛利率為84.4%，銷售費(fèi)用率為40.49%，凈利率為22.77%。未來隨著企業(yè)產(chǎn)品銷量增加，凈利潤有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長。
三、總結(jié)一下
總的來看，經(jīng)歷了前面較長時(shí)間的不確定性導(dǎo)致的下跌，大博醫(yī)療的業(yè)績增長似乎仍有盼頭，從機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)來看，2022年-2024年凈利潤復(fù)合增速將達(dá)到22.82%，增長預(yù)期良好。
假設(shè)我們略降低預(yù)期，未來三年凈利潤復(fù)合增速為15%，那么2024年凈利潤規(guī)模將達(dá)到10.24億元，凈利潤規(guī)模相比2021年增加3.5億元，按凈利率30%算的話，收入規(guī)模需要比2021年增加14.19億元，需要約8%的存量市場份額（測算骨科耗材行業(yè)市場規(guī)模集采后177億元），8%的市場份額雖然看上去較高，但如果再考慮增量空間可能也就不難實(shí)現(xiàn)了。。