杭州民生健康藥業股份有限公司（下稱：民生健康）計劃在創業板上市，保薦人是財通證券。

(資料圖)

此次民生健康IPO公司擬募集資金4.65億元，用于投入維礦類OTC產品智能化生產線技改項目、保健食品智能化生產線技改項目及民生健康研發中心技改項目。具體項目投資金額如下圖所示：

一、民生健康的上市背景

民生健康成立于2009年，2021年5月，公司名變更為杭州民生健康藥業股份有限公司。

公司專注于維生素與礦物質補充劑領域，是集維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品研發、生產、銷售于一體的高新技術企業。

二、來自睿藍研究的比較（江中藥業、湯臣倍健）

江中藥業主要從事藥品和大健康產品的生產、研發與銷售，是公司的競爭對手之一。湯臣倍健牌多種維生素片則屬保健食品，產品實現了對男士、女士、兒童及青少年等多人群的覆蓋。因此本次選取這兩家行業龍頭公司進行對比。

1.產品結構單一

如下方餅狀圖所示，湯臣倍健產品片劑銷售收入占公司總營業收入35.33%，產品膠囊銷售收入占公司總營業收入19.48%，產品粉劑銷售收入占公司總營業收入17.84%。

江中藥業非處方藥銷售收入占公司總營業收入75.09%，處方藥占公司總營業收入15.76%，大健康產品及其他收入占比8.53%。

民生健康核心產品維生素與礦物質補充劑系列銷售收入21.58億元，占公司總營業收入95.90%，益生菌系列僅占公司總營業收入的3.67%。

短期內，民生健康收入主要來源于維生素與礦物質補充劑系列的多維元素片（21）的格局仍將持續。相比湯臣倍健、江中藥業，民生健康單一產品占公司總營業收入很高，存在產品結構單一的風險。

2.銷售費用率高于同行

由下方柱狀圖所示，2019-2021年，民生健康銷售費用率整體上略高于同行業湯臣倍健、江中藥業上市公司，民生健康公司公告表示，主要系公司廣告費投入較高，整體銷售費用支出較大。此外可比公司營收規模較大，受規模效應影響其銷售費用率較低。

具體而言，2019年-2021年，民生健康廣告費占營收比例16.33%、21.72%、18.69%，江中藥業廣告費占營收比例10.45%、10.48%、11.18%。湯臣倍健廣告費占營收比例15.99%、17.34% 、17.05%。

民生健康廣告費占營業收入比例高于同行業湯臣倍健、江中藥業上市公司。在招股說明書里解釋到主要原因系報告期內公司廣告投放力度較大，此外可比公司收入規模較大，規模效應顯著，導致可比公司廣告費占營業收入比例較低。

3.資產負債率高于同行

2019年-2021年，民生健康資產負債率高于同行業湯臣倍健、江中藥業上市公司。

民生健康招股說明書里表示，主要原因在于公司為非上市公司，融資方式主要為債務性融資，較為單一。2021年年末，隨著銀行借款的及應付款項的歸還，民生健康公司資產負債率有所下降，但資產負債率仍高于湯臣倍健、江中藥業。

三、市場對民生健康的觀點

1.《國際金融報》指出，民生健康曾經涉及受賄案件。受賄案文書中的“杭州賽諾菲民生健康藥業有限公司”正是民生健康的曾用名之一。另外，浙江證監局曾對對聚光科技原董事長、現民生健康獨立董事丁建萍出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。【1】

2.金融界認為，民生健康2021年歸母凈利潤為7022.43萬元，但現金分紅金額高達1.5億元，而在此前盈利情況差不多的2019年、2020年均未進行過現金分紅。【2】

3.《長江商報》發現，2020年11月25日，民生健康的控股股東民生藥業將旗下的一家持續虧損公司健康科技100%股權轉讓給民生健康，或涉利益安排，頗具爭議。【3】

注釋與參考：

【1】《民生健康的紅與黑》，來源：國際金融報

【2】《民生健康沖擊IPO，“21金維他”貢獻9成收入，重營銷輕研發難解產品單一困局》，來源：金融界

【3】《民生健康關聯收購涉輸送利益185萬 突擊分光三年凈利再募4.65億》來源：長江商報

【4】資料來源：《民生健康:發行人及保薦機構關于第二輪審核問詢函的回復意見》

【5】民生健康：杭州民生健康藥業股份有限公司簡稱

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來源：睿藍財經（ID:ruilan808）