青島啤酒最近四連跌，很多人又開始表達(dá)不滿了。投資本就是有風(fēng)險(xiǎn)的，股價(jià)不可能一直跌，也不會(huì)一直漲，每個(gè)人能賺到的都是自己認(rèn)知之內(nèi)的錢。如果不了解青島啤酒，目前的情緒肯定是悲觀的。那么，青島啤酒到底是不是一家好企業(yè)呢？
(相關(guān)資料圖)
一、兩地上市、百年歷史的啤酒企業(yè)
市場(chǎng)消費(fèi)的啤酒最早是19世紀(jì)末隨帝國(guó)主義洋槍洋炮一起進(jìn)來的，在中國(guó)建立最早的啤酒廠是俄國(guó)人在哈爾濱建立的烏盧布列夫斯基啤酒廠。
1903年，英德商人成立了日耳曼啤酒公司青島股份公司，這便是青島啤酒廠的前身。青島啤酒位于山東青島，1993年完成股份制改革，隨后便在香港、上海分別上市，是啤酒行業(yè)內(nèi)第一家上市公司，也是國(guó)內(nèi)第一家兩地上市的企業(yè)。
（青島啤酒發(fā)展歷程）
青島啤酒是世界第五大啤酒廠商，是歷史長(zhǎng)達(dá)百年的國(guó)貨品牌。其品牌價(jià)值高達(dá)1985.66億元，為中國(guó)酒業(yè)第三、啤酒行業(yè)第一。公司目前以青島啤酒主品牌和以嶗山副品牌兩大陣營(yíng)為主，主品牌包括青島啤酒經(jīng)典、經(jīng)典1903、奧古特、白啤、皮爾森、鴻運(yùn)當(dāng)頭等中高端產(chǎn)品，副品牌包括嶗山、山水、銀麥等低端產(chǎn)品。
（青島啤酒產(chǎn)品矩陣）
二、品牌、產(chǎn)品、市場(chǎng)全方位布局，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
1、1+1雙品牌格局穩(wěn)固，百年國(guó)貨深入人心
21世紀(jì)以來青島啤酒經(jīng)歷了3輪品牌戰(zhàn)略的調(diào)整：
1、2003年：1+3品牌戰(zhàn)略，青島啤酒為主，嶗山、漢斯、山水品牌為輔；
2、2014年：1+1+N品牌戰(zhàn)略，將嶗山啤酒定位為全國(guó)性啤酒，漢斯、山水、銀麥則定位為區(qū)域性啤酒；
3、2015年后聚焦主品牌青島啤酒和第二品牌嶗山啤酒，1+1雙品牌格局正式確立。
青島啤酒品牌定位中高端以上，嶗山啤酒定位為全國(guó)性大眾啤酒，差異化定位能夠滿足消費(fèi)者的不同需求，更有利于青島啤酒的高端化升級(jí)，同時(shí)維持低檔啤酒的銷量穩(wěn)定。
（青島啤酒戰(zhàn)略變遷）
2、產(chǎn)品全價(jià)格帶布局，結(jié)構(gòu)梯次升級(jí)
青島啤酒2014年8月提出“1+1+N”品牌戰(zhàn)略，此后雙品牌戰(zhàn)略不斷強(qiáng)化，有效覆蓋低檔、中檔、高檔全價(jià)格帶。其中，高檔產(chǎn)品指純生以上的產(chǎn)品，主要包括一世傳奇、百年之旅、鴻運(yùn)當(dāng)頭、純生等高端及超高端產(chǎn)品，零售價(jià)覆蓋12元及以上區(qū)間；中檔產(chǎn)品則以青島經(jīng)典、經(jīng)典1903、青島白啤等為代表；低檔產(chǎn)品以嶗山品牌為代表。
（青島啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽）
此外，青島啤酒聚焦核心單品，漸進(jìn)式將地方性產(chǎn)品置換為青島及嶗山產(chǎn)品。總體聚焦主品牌青島啤酒，中高端聚焦核心主力產(chǎn)品，低端聚焦嶗山品牌，2021年主品牌銷量占比54.6%，為近十年最高值。
3、一縱兩橫全國(guó)布局，北方市場(chǎng)增長(zhǎng)亮眼
青島啤酒市場(chǎng)布局為“一縱兩橫”，分別指東部沿海戰(zhàn)略帶、沿黃戰(zhàn)略帶、沿江戰(zhàn)略帶，目前市場(chǎng)策略為“振興沿海、提速沿黃、解放沿江”。
山東省內(nèi)青島啤酒占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)：
兩大品牌青島、嶗山均為山東本地品牌，具有先天優(yōu)勢(shì)，青島啤酒在山東省市占率70%-80%，山東省營(yíng)收占比由2009年的 45.4%提升至 2021 年 56.9%。
加速提升沿黃利潤(rùn)，沿海快速發(fā)展，沿江走出市場(chǎng)洼地：
青島啤酒在山東、河北南部、河南、山西、甘肅市占率均位居第一，是公司的利潤(rùn)池市場(chǎng)，未來也將緊握沿黃連片開發(fā)機(jī)會(huì)，快速擴(kuò)張沿黃利潤(rùn)，重振沿海輝煌、推動(dòng)沿江個(gè)別市場(chǎng)扭虧為盈。
北方市場(chǎng)加速發(fā)展：
青島啤酒從2014、2015年開始在東北布局中高端產(chǎn)品，在多年培育下，2021年在東北及內(nèi)蒙古市場(chǎng)增速超25%，遠(yuǎn)超其他區(qū)域市場(chǎng)，目前仍處于快速發(fā)展階段。
（青島啤酒各區(qū)域收入占比）
三、財(cái)務(wù)視角下的青島啤酒
1、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率逐年攀升，盈利能力不斷增強(qiáng)
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率表明企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得利潤(rùn)的能力，該比率越高說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入*100%。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一般也稱銷售利潤(rùn)，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的目標(biāo)，只有擁有足夠的利潤(rùn)企業(yè)才能繼續(xù)生產(chǎn)，才能不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。青島啤酒的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由2017年8%左右攀升至2022年上半年19.95%，說明隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展，規(guī)模擴(kuò)大，其通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)的能力逐漸增強(qiáng)。
2、管控能力提高，凈利率直線上升
毛利率是營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本后，與營(yíng)收收入的比值結(jié)果，代表的是企業(yè)直接生產(chǎn)過程中的獲利能力。
凈利率是企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力。凈利率越高，企業(yè)賺到錢的能力越強(qiáng)。
毛利率和凈利率之間的差距主要在于期間費(fèi)用，凈利率是在毛利率的基礎(chǔ)上，扣除期間費(fèi)用率的影響，得到的一個(gè)值。
由于原材料價(jià)格上漲，競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，青島啤酒的營(yíng)業(yè)成本增加，導(dǎo)致毛利率呈下降趨勢(shì)。但值得一說的是，即便毛利率不斷下滑，青島啤酒凈利率近幾年一直在不斷提升，已經(jīng)由2017年5.26%上升至2022年上半年15.09%。
凈利率提升，不乏規(guī)模效應(yīng)的影響，但最主要原因是青島啤酒期間費(fèi)用率不斷下降。2017年時(shí)，青島啤酒期間費(fèi)用率為25.28%，隨著公司管控能力提高，期間費(fèi)用率2022年上半年減少至13.82%，使得公司凈利率在壓力下獲得提升，盈利空間進(jìn)一步擴(kuò)大。
3、成本費(fèi)用利潤(rùn)率提升顯著，經(jīng)濟(jì)效益凸顯
成本費(fèi)用利潤(rùn)率是企業(yè)一定期間的利潤(rùn)總額與成本、費(fèi)用總額的比率。
成本費(fèi)用一般指主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及附加和三項(xiàng)期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）。
成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)表明每付出一元成本費(fèi)用可獲得多少利潤(rùn)，該項(xiàng)指標(biāo)越高，利潤(rùn)就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。例如青島啤酒2022年上半年成本費(fèi)用率24.16%，這意味著其每付出100元成本費(fèi)用可以獲得24.16元利潤(rùn)。
4、關(guān)鍵性指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率逐步提升
凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，它反映所有者投入資本的獲利能力，同時(shí)反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)的效率。
凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿），其中權(quán)益乘數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）。
因此，凈資產(chǎn)收益率的高低取決于三個(gè)方面：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
2016年是青島啤酒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2016年之前凈資產(chǎn)收益率不斷下滑，之后開始逐年增加，2021年凈資產(chǎn)收益率為14.47%。青島啤酒在努力提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，亦在持續(xù)優(yōu)化成本控制和費(fèi)用投入，加強(qiáng)費(fèi)用有效性管理，多措并舉實(shí)現(xiàn)了降本增效。
因此，在權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)不大的情況下，青島啤酒的凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)和凈利率走勢(shì)保持一致，這是最有利的ROE驅(qū)動(dòng)模型。
總結(jié)：
青島啤酒作為國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)布局十分完善，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也證明了青島啤酒正不斷向優(yōu)秀企業(yè)邁進(jìn)。截至2021年底，青島啤酒在全國(guó)20個(gè)省、自治區(qū)、直轄市擁有60多家啤酒生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)份額居國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)領(lǐng)先地位。飛鯨投研相信，隨著國(guó)貨崛起和啤酒高端化結(jié)構(gòu)升級(jí)，青島啤酒未來會(huì)有亮眼的表現(xiàn)。
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來源：飛鯨投研