8月底迎來中報密集披露日，高端白酒股瀘州老窖(SZ000568)的中報給市場帶來新的驚喜。

今年以來，白酒投資悲觀情緒彌漫，備受衛生事件擾動、消費總量萎縮等因素壓制，但古井貢酒（快報）、山西汾酒（中報）、瀘州老窖（中報）等二季度業績韌性十足，尤其是瀘州老窖中報三大亮點，為龍頭酒企提供了新的可能，市場做多情緒有望升溫。

01 瀘州老窖中報數據亮點多，二季度增長質量高

(相關資料圖)

中報顯示，瀘州老窖上半年營收/歸母凈利116.6/55.3億，同比+25.2%/+30.9%；二季度營收入/歸母凈利53.5/26.6億，同比+24.1%/+29.0%，業績表現超預期（華泰證券等前瞻預計22Q2營收/歸母凈利同比+18%/+22%）。

圖為食品飲料ETF(SH515170)成分股內，高端白酒五強中報數據對比，可點擊放大查看

截至8月29日，未披露中報的僅剩酒鬼酒、古井貢酒，而古井貢酒早在7月30日已披露業績快報，快報發布后股價止跌回升。

如上圖所示，與已經披露中報業績的中高端白酒相比，瀘州老窖整體數據亮點有二：

1）季度環比數據佳：二季度白酒淡季，瀘州老窖凈利潤相較于一季度旺季僅僅小幅下滑7%；

2）毛利率維持高位：上半年瀘州老窖銷售毛利率高達85.92%，僅次于貴州茅臺。

整體數據逆勢走高的背后，是產品量價齊升、費用縮減、現金流充裕等局部數據的支撐，這關系到業績的可持續性，是實際“賺錢力”的體現。

1）中高檔產品量價齊升，核心產品市場認可度高：

通過“全國百城”計劃開拓全國化市場，國窖1573、特曲、特曲60等中高檔酒上半年營收/銷量/均價同比提升26.21%/22.47%/3.06%。

2）預收、現金指標亮眼，財務數據質量高，蓄勢持續增長：

上半年在銷售費用下降，尤其是促銷費用驟降70%的同時，依然實現經營性現金流量凈額40.8億，同比+48.9%；上半年銷售回款150.9億，同比+39.0%，快于收入增速；二季度合同負債23.3億，環比+5.7億（+32.1%），同比+9.2億（+65.4%）。

*回款數據提升，意味著經銷商銷售情況較理想，以及企業現金流的充裕。

*合同負債數據的提升，代表預收的增加，渠道打款提貨積極，未來銷售可期，將持續釋放利潤。

3）低度酒打開市場，區域表現彰顯YQ免疫力：

由于二季度華東區域受YQ影響較大，與洋河股份相比，瀘州老窖在華北、華東地區依靠低度酒，更適應年輕化消費群體，韌性更足，提升了區域的“免疫力”。

根據華創證券研報，1573和特曲的低度系列勢頭較強、快速放量，占比已接近50%；未來有望進軍新的區域，繼續放量。

02 瀘州老窖逆勢高增長，為白酒龍頭企業提供新的可能

在媒體和券商研報一致喊出“業績黑馬”的同時，食品君認為，瀘州老窖為其他龍頭酒企提供了新的可能。

1）理清價格帶，實現各產品齊頭并進。

與以往單純強調高端產品的增長不同，瀘州老窖結合區域特點、實現各產品的多點開花，尤其是千元價格帶以內，中腰部產品的差異化發展，貢獻了第二增長曲線。

上半年，瀘州老窖中高檔酒收入量增22%價增3%；低檔酒收入量減11%，但價漲24%；就是得益于產品線和價格帶的梳理。

2）經銷商結構優化，區域下沉直面消費者

茅臺直銷模式和品牌號召力令其他高端白酒望塵莫及，但瀘州老窖提供了銷售渠道改革的新范本——直營公司扁平化運作模式，即由品牌公司在當地建立專營公司，直接面向區域市場的渠道和終端，差異化營銷，極大激發了經銷商積極性。

重點推進“124” 工程（100 家三類終端，200 家二類終端，400 家 A 類終端）及“百城萬店”工程（聚焦重點區域和核心位置的形象店及精品柜打造），落實“直營+分銷”渠道運營模式，通過精簡渠道層級，加快全國各城市、縣級市場的渠道下沉深化。

03投資建議：食品飲料ETF一鍵把握頭部酒企

在居民消費升級大趨勢不變的前提下，高端、次高端白酒擴容紅利仍在，但隨著消費群體的日益分化，酒類市場正在朝著更加細分的方向運轉，如何尋找差異化優勢，提升費效比，實現營收、凈利的雙增長？是所有頭部酒企面臨的共同問題。

隨著中報業績逐次落地，頭部酒企的品牌力再次彰顯，各家新管理層在渠道改革、產品布局、控費提效方面亮點頗多，二季度淡季短暫下滑、不改下半年量價齊升的潛力，疊加股權激勵、政策扶持、消費旺季、中低端市場凈化等內外部催化因素，行業整體將迎來向上拐點。

食品飲料ETF（515170）跟蹤細分食品指數，一攬子持有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等產品力十足的頭部酒企，是在交易所上市的開放式指數基金，具有費率低、流動性強、投資效率高等優點，其長期收益領跑市場（滬深300(SH000300)指數走勢，短期迎來估值切換和消費復蘇等投資機遇，可逢低布局。

風險提示：以上不作為個股及產品推薦。市場有風險，投資需謹慎。