文/?凌馨 王錚

(資料圖片)

編/ 王小

2022年8月16日晚間，健民集團發布公告并購一家二級醫院。

進入8月，幾乎每兩天，就會有A股醫藥上市公司宣布并購事件，主角華東醫藥、白云山、華潤雙鶴等都是老牌大藥企。

在港股，最受關注的是信達生物的引入戰略股權投資。8月4日，信達生物公告，賽諾菲斥資3億歐元入股，未來可能還將購入價值3億歐元的股票，價格均較過去30個交易日溢價20%。此外，基石藥業也有出售傳聞。

創新生物藥企（Biotech）和大藥廠（big pharma） 本是幾乎互不相干的兩個圈子。在資本市場清淡的2022年，有人率先打破“次元壁”。

華東醫藥收購華仁科技60%股權；華潤雙鶴藥收購神舟生物科技50.11%股權。中國生物制藥、云南白藥和未上市的老牌藥企揚子江等，也出手并購。

這波風向是老牌藥企想買，創新藥企在賣，整合并購已悄然持續數月。“一哥”恒瑞在6月宣布設立一個出資額20億元的私募基金，隨時可能有投資操作。

藥企并購大幕徐徐開啟，贏家是誰？

｜老藥企，需要新故事

“最近藥企的BD（商務拓展）團隊都在擴展，很多公司出來挖人。”一位專注大健康行業的財務顧問機構（FA）工作人員正被“挖腳”，月薪5萬元，聽起來不高，卻是獵聘網上當前醫藥BD經理平均薪資的兩倍。

愿意給主導對外投資的人漲薪，是傳統藥企的誠意。

A股傳統藥企的薪資支付從不耀眼。據《財經》記者統計，2021年A股健康領域，人均薪酬排名前五的，四家為新興的生物藥企，其中，百濟神州以人均61.7萬元位列第三。與此相比，恒瑞的數據打了個對折還不止，遠在20名開外。

“你能感受到他們是很認真對待這個事。”浩悅資本首席戰略官、戰略客戶組負責人張莉從2022年初開始，多了很多傳統藥企合作者，是過去兩三年間沒有的，“多位企業家明確表示今年想在合適的情況下布局至少一個Biotech的公司”。

有超級大藥企和市值超過100億的醫藥上市公司，幾乎每一季度就與FA召開戰略對接會，就投融資市場變化、戰略需求、策略落實、產品項目企業的標的選擇進行深度溝通。張莉分析，“雙方一直在等待企業間高效協作提升行業效率的時機，現在條件越來越齊全了，牽手合作才能適應新醫藥周期。”

過去，化藥和中成藥都是高利潤行業，藥品集中帶量采購擠出了部分產品的價格水分。七輪國家藥品集采中，幾乎每次都會出現降幅超過90%的品種。2022年4月落地的廣東聯盟中成藥集采，也出現了近70%的降幅。

想要扛住集采，老藥企們，需要新的故事。

8月16日晚，健民集團公告，公司擬受讓浙江華方醫護有限公司100%股權，交易價合計1520.44萬元。華方醫護的主要資產為其全資子公司華方醫院，這是一家肛腸、中醫、婦科發展較好的二級醫院。

此前，健民集團僅擁有一家中醫門診部。公告稱，此次收購“有利于加快公司中醫診療區域布局”。

作為一家中成藥制造企業，健民集團最知名的產品是“龍牡壯骨粉”。2022年上半年，歸母凈利潤近2億元，同比漲了近兩成。股價卻從年初的80多元一路跌到8月的40多元。

一位產業投資經理人正在尋找醫療服務標的，他所在的產業基金專門撥出部分資金，計劃用于整合并購，“目標是，穿越周期”。

“最好是偏消費型的醫院，比如口腔、醫美這些，現金流好。我們本身資金情況也比較好，可以拿久一點。”上述產業投資經理人介紹。

好標的挑戰也多，還有外來的和尚也想“念經”。6月，字節跳動通過旗下兩家公司，收購高端婦兒醫院北京美中宜和，實現100%控股。至8月初，工商變更已完成。

這股并購風突然刮大，帶動的泥沙俱下。

一位一級市場投資經理指出，有些公司的并購目的，其實是炒作股價，“比如我原來是做化藥的，生意已經不太好了。現在拉幾個資本，牽頭控股一個醫院，或是所謂合成生物學公司。現金流好的，上市公司今年的賬面馬上變好，還能蹭上新概念”。

按照會計法等規定，控股子公司的收入，可全額納入總公司財務報表進行核算，利潤則按持股比例計算。

上述一級市場投資經理剛為他的客戶找到一個類似標的——一家專門承接生物醫藥外包業務（CDMO）的公司，年利潤率10%左右，但每年的流水有幾千萬元。醫藥外包是2022年生物醫藥領域最堅挺的概念之一。

跟進新概念也許是個不錯的戰略，卻并不適合所有的藥企，然而，短期會有拉升股價的效力。

｜生物藥企想接“橄欖枝”嗎？

接受戰略投資或直接出售股權，總有“賣身”之嫌。“我們打聽并購項目，找得很辛苦。”上述一級市場投資經理向《財經》記者坦言。

少數股權投資+主要產品權益鎖定，是常見的合作形式。張莉稱，類似這樣的合作，對投資方來說比較輕靈，“科創企業也蠻歡迎的，因為它包括銷售渠道的合作，生產未來也可能會談”。

現在港股的一些生物醫藥公司在至暗時刻，市值跌到高點時的15%左右。然而，“公司的核心產品到了臨床二期、三期，是更燒錢的時候，能不能把核心產品率先做出來是關鍵，Biotech主動積極地與成熟醫藥公司開展包括核心產品在內的合作開發、產業化和商業化合作。”張莉對《財經》記者說。

一些biotech正慢慢放棄成為pharma的想法。

7月中旬，有媒體報道，中國香港上市公司基石藥業正考慮包括出售在內的戰略選項。《財經》記者就此向該公司相關人士求證，對方沒有回應。

2021年，基石藥業虧損19.2億元，營收2.44億元，研發投入13.05億元，現金及等價物16.03億元。若是持續這個速度掙錢和花錢，基石藥業很難撐得久。

也許，只要撐過一陣，基石藥業就能迎來收獲期。這家公司已有四款新藥獲批上市，2021年實現商業化的普拉替尼、阿伐替尼，八個月賣了1.628億元。所以，“研發不能放松，因為大家進度都差不多，還是要去保速度。”張莉分析。

而基石藥業當下的窘迫，是一些生物企業共同的處境，不接受前方搖蕩的“橄欖枝”難以度過這段青黃不接的危機。

2022年6月1日，億帆醫藥宣布向旗下億一生物增資5000萬美元，同時中國生物制藥向億一生物投資2000萬美元、認購近277萬股，融資金額均用于歸還億帆醫藥借款。中國生物制藥同意在億一生物IPO前的后續合格融資中，投資不少于1000萬美元。

2022年中國生物醫藥領域最受關注的股權交易，是賽諾菲3億歐元入股信達，還給了信達兩款抗腫瘤用藥在中國的臨床開發的權利。雙方將探索兩款藥物與其PD-1產品聯合用藥的臨床研究。

7月，信達剛啟動了自研ADC藥物IBI343的臨床研究，再買賽諾菲的ADC藥物CEACAM5抗體-藥物偶聯物在中國的獨家商業化權益。信達方面向《財經》記者解釋稱，此次引進的ADC藥物與在研產品系不同靶點，且本次產品合作沒有首付款，研發相關里程碑付款也有限，“這大大提升研發的資本使用效益”。

對曾攜抗腫瘤藥物PD-1產品嘗試“出海”的信達而言，海外布局與接受外企戰略投資并不矛盾，且有助拓展海外市場。信達方強調，截至2021年底的公開披露，公司有在手現金約14億美元，“現金流狀況非常健康，不存在現金流壓力。國際領先藥企的股權投資是戰略合作行為，更重要的是為公司帶來穩固的合作伙伴關系、長期的雙方共同獲益，而溢價投資也顯示了合作伙伴對信達長期發展前景的看好。”

｜什么樣的創新藥企能賣個好價？

不獨看國內，中國的大藥企也在對海外Biotech出手。

6月23日，中國生物制藥公告收購英國雙抗公司F-star所有發行在外的普通股，總代價約1.6億美元。另悉，此收購須獲美國有關方面審核批準，才能最終完成。公告稱，“收購事項使本公司獲得了F-star專有新一代雙特異性抗體平臺，預期將成為未來癌癥免疫治療的支柱”。

F-star2021年5月登上納斯達克，估值6500萬美元。同年，該公司與阿斯利康、楊森分別就干擾素基因刺激蛋白（STING）抑制劑化合物和五款雙抗新藥簽訂許可協議，總預付款3000萬美元，里程碑付款最高總價16.5億美元。

便宜，可能是大藥企出手并購的理由之一。

對傳統藥企而言，過去兩年間，生物藥企太貴了。華興資本2022年上半年的調研顯示，產業投資人認為，以10分計，一級市場醫療頭部企業的估值水平已達9分，二級市場同類企業不過6.3分，嚴重倒掛。

2022年過半后，產業投資人等來了新藥創始人的讓步。“正兒八經在融資的公司，3個月沒進展又缺錢的，會主動來和我們談。”一位產業基金投資經理告訴《財經》記者，有些正推進的項目，報價甚至可以壓到上一輪融資的六折或七折。

即便如此，也不一定能打動“金主”。

能讓中國生物制藥出手，就得符合三個明確條件之一：first in class（行業最先）、best in class（行業最佳）等創新藥；與現有管線形成互補和聯動的產品；前沿技術平臺。

中國生物制藥入股億一生物，就是與現有產品聯動的思路。投資條件是，獲得億一生物產品F-652在中國商業化合作的優先權。此時中國生物制藥手中已有F-627中國境內商業化權益，這兩款藥分別可用于腫瘤和肝病治療。腫瘤用藥占中國生物制藥2021年銷售總額約三分之一，肝病用藥占13.6%，是對上市公司營收貢獻最大的兩個板塊。

中國生物制藥相關人士向《財經》記者表示，傳統大藥企擁有龐大的銷售網絡，有新的產品可借助原有渠道銷售，“相當于我的成本是下降了”。

成熟上市公司在做投資和并購時要算三本賬：第一是產業賬，并入的板塊是否能夠完善產業鏈或者填補技術空白；第二是財務賬，比如是否有創新藥進入臨床二期、三期，能盡快實現銷售；第三是基于前兩者形成的市值賬，是否能綜合提升企業價值獲得投資者的認可。

更多布局指向新的技術平臺。“現在蠻多傳統企業是中成藥、化藥，對于前沿創新，靠內部孵化幾乎不可能，至少不全面。所以他們還是想直接買來補短板。”張莉說。

2022年3月，疫苗企業瑞科生物在中國香港上市，揚子江藥業就是它的基石投資者。齊魯制藥也在2021年末以1500萬美元投資一家RNAi療法公司。

“以前有些傳統藥企控制欲比較強，希望創新產品能夠在內部孵化，看上了哪個項目，就想把負責人挖來做研究院的首席科學家。今年不同，大家的心態更加開放，整體就是破圈和融合。”張莉說。

2022年，一個中國醫藥整合并購元年。