下圖是九陽股份財務費用的數據，乍一看會以為這張圖畫錯了：

(資料圖片僅供參考)

別人家的財務費用柱子都是向上的，九陽股份的柱子怎么是朝下的呢？

其實這是因為近10年來九陽股份的財務費用基本都是負數，也就是公司很少使用銀行借款。接下來我們就從資產負債表入手，來看下九陽股份的報表數據透露出哪些關鍵信息。

一、10年來長短期借款＝0

不知道大家有沒有發現，九陽股份的資產負債表上長短期借款長期＝0。

下圖是從“同花順iFinD”中提取的九陽股份流動負債和非流動負債構成的數據。

從負債結構看：

九陽股份的非流動負債占總負債的比重近年來有所上升，但是占比僅在2%左右；換言之，九陽股份近98%的負債都是流動負債，也就是需要在1年以內償還的負債。

看到這里有人就有疑問了：

九陽股份的負債幾乎都需要在1年內償還，公司的還賬壓力會不會很大？公司的現金流會不會很緊張？

這個問題還是得看下圖的負債構成找答案。

九陽股份的負債基本都是無息負債，是不需要支付利息的負債，而不是銀行借款。

雖然九陽股份約98%的負債都是流動負債，但是公司約80%的流動負債是由應付款和預收款組成的，應付款到期后需要用貨幣支付，但是預收款到期后是用商品償付的而不是貨幣。因此，九陽股份的償債壓力遠不像報表上數據表現的那么大。

二、從無息負債到凈資產收益率

我們關注九陽股份的負債構成，其實是在分析九陽股份的凈資產收益率。

九陽股份的凈資產收益率拆解數據如下圖所示。

從ROE的驅動因素看：

2021年公司的凈資產收益率下滑至17.45%，主要原因是銷售凈利率下滑至6.65%；公司的權益乘數呈上升至趨勢，從2012年的1.44倍增至2021年的2.01倍；而資產周轉率的變動并不明顯。

因此，對于九陽股份近年來的商業模式我們可以這樣簡單概括：

在凈利率下滑且周轉率提高不明顯的情況下，以杠桿的提高來驅動ROE的提升

通過本文前面的分析我們知道，九陽股份的負債以無息負債為主，是占用了上下游的資金、而不是使用銀行借款。

原來我們只說永輝超市這種靠周轉率賺錢的企業，特別考驗企業的運營能力和管理水平；那么，九陽股份越來越多地使用上下游的資金，又怎能離開管理水平的提升呢？

本文開頭其實是在分析資產負債表，而資產負債表解讀在我們的定量分析體系里，只是一小部分而已；我們對九陽股份財務數據的分析完全可以從凈資產收益率切入，也就是從上面的這張圖切入。

權益乘數是企業的資產總額和股東權益總額的比值，權益乘數越大，表明企業使用的負債越多。

從定義看，權益乘數表示的是企業的資產總額是股東權益總額的多少倍。在資產總額一定的情況下，權益乘數越大，代表公司股東投入的資金越少，企業使用的債權人的資金就越多。所以說，權益乘數它實際上反映的是企業的負債多不多。

從權益乘數的變化看，九陽股份使用的負債越來越多。

那么，這些負債是有息負債還是無息負債？

通過資產負債表負債構成，我們能知道公司使用的主要是無息負債。

三、關于財務費用，招股書已給出答案

九陽股份在招股意向書里關于負債的描述，現在來看對我們仍有借鑒意義。

公司負債以流動負債為主的主要原因之一是：

近年來隨著公司產銷規模的不斷擴大和經營實力的不斷增強，公司的商業信用也不斷提高，供應商開始逐步接受公司的商業信用來替代直接收取現金貨款，公司從而可以節省大量的銀行借款；

原因之二是在于：

公司的資產構成中以變現性較強的流動資產為主，需要成本較低的流動負債來支撐。

近幾年，公司通過成功的大量使用流動負債（主要包括應付賬款和預收賬款）融資，一方面為公司節約了巨額的財務費用，另一方面保證了對供應商付款的及時性及公司自身資金的安全，在資金的高效利用及風險控制方面，取得很大的成效。

這剛好回答了本文開始那張圖提到的問題——為什么九陽股份財務費用是負數。

所以你看吧~多看書還是有好處的，好處很大的~