游戲版號發放節奏恢復有望推動游戲公司業績和估值逐漸從底部修復。7月28日，上線一周年的手游摩爾莊園又又又又上熱搜了。摩爾莊園背后的運營公司正是此前一度被譽為“游戲界”茅臺的吉比特（603444.SH)。摩爾莊園原本是由淘米網開發的于2008年上線的頁游，2020年吉比特旗下雷霆游戲與淘米網絡宣布合作，簽下中國大陸區獨家代理運營權。7月29日收盤，吉比特報355.00元。據wind數據，截至2022年7月29日，吉比特2022年下跌了11.63%，但IPO以來吉比特漲了557.41%。吉比特于2017年1月4日登陸上交所主板，首發價格為54元。吉比特也是白馬股指數(884232.WI)成分股，截至2022年7月28日，白馬股指數年初至今跌幅為16.84%。吉比特曾上榜《巴倫周刊》中文版2021年11月發布的巴倫中國「2021價值潛力中國公司Top50」榜單，彼時《巴倫周刊》中文版認為吉比特是游戲行業在潛力50中的代表。其主力游戲《問道》、《一念逍遙》在2021年的表現驗證了吉比特的長周期運營能力，其新游儲備項目和海外發行前景也值得期待。2022年中國監管方三次發布游戲版號，行業景氣度有望回升，吉比特也有多個游戲拿到版號。7月12日，吉比特另一經典情懷IP《奧比島》上線，有望推動業績增長。

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“現金奶牛”吉比特

吉比特成立于2004年，專注于網絡游戲創意策劃、研發制作及商業化運營業務。2021年，吉比特實現年收入46.19億元，同比增長了68.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤14.68億元，同比增長40.34%。其中游戲業務收入45.57億元，占比98.91%。2022一季度吉比特實現營收達12.29億元，同比增加10.0%，環比增加8.4%；受投資收益同比減少較多影響，吉比特實現歸母凈利潤3.50億元，同比減少4.3%，環比增加33.0%。按照上市公司游戲業務的營收劃分，吉比特屬于中國游戲公司的第三梯隊。第一梯隊為游戲相關業務營收超過500億的公司，有騰訊控股（0700.HK）和網易，其中騰訊旗下的騰訊游戲2021年實現營收1743億元，網易（9999.HK）游戲業務在2021年實現營收628億元。第二梯隊為游戲相關業務營業收入在100-500億元的公司，三七互娛（002555.SZ）和世紀華通（002602.SZ）位列其中，2021年游戲業務分別實現營收162.16億元、116.62億元。而吉比特則屬于第三梯隊，即游戲相關業務營收小于100億，除吉比特之外，這梯隊還包含完美世界（002624.SZ）、游族網絡(002174.SZ)、巨人網絡(002558.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、英雄互娛(430127.NQ，目前已停牌)等，2021年分別實現營業收入85.18億元、32.04億元、21.24億元、14.72億元、16.06億元。雖然，位列第三梯隊，但近五年財務數據顯示，吉比特經營穩健。

近五年來，吉比特的銷售毛利率均在84%以上，2020年以前銷售凈利率均在48%以上，被稱之為游戲界茅臺。此外，吉比特也是第三梯隊分紅最多的公司。自2017年1月上市以來，吉比特累計現金分紅已達35.71億元，這大約是其IPO募資總額9.61億元的4倍，市場稱其為“現金奶牛”。吉比特公告顯示，2018年每10股派息100元，2019年每10股派息50元，2020年每10股派息120元。2021年吉比特宣布擬每10股派發現金紅利160元，此次總分配金額預計為11.5億元。2021年，吉比特的分紅金額約為其凈利潤的78.34%，分紅股息率高達4.39%。其每股派息金額僅次于貴州茅臺，貴州茅臺公告，2021年利潤分配以方案實施前的公司總股本12.56萬股為基數，每股派發現金紅利21.675元（含稅），共計派發現金紅利272.28元。吉比特也備受機構投資者青睞。據wind數據，截至2021年年底，吉比特機構持股比例為25.39%。公開資料顯示，吉比特2017年至2021年的凈資產收益率（ROE）為28.84%、27.76%、27.707%、30.45%、35.03%，同處于第三梯隊的完美世界、游族網絡、吉比特、巨人網絡、掌趣科技2021年ROE分別為3.49%、3.29%、9.94%、-25.60%。通常，ROE反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。因此吉比特回報大幅優于同行。回報優秀背后是吉比特所處的游戲行業近幾年處于高速增長階段。根據游戲工委與中國游戲產業研究院共同發布的《2021年中國游戲產業報告》顯示，2021年中國游戲市場實際銷售收入為2965.13億元，其中移動游戲市場實際銷售收入為2,255.38億元，占市場總額的76.06%；客戶端游戲市場實際銷售收入為588.00億元，占市場總額的19.83%；網頁游戲市場實際銷售收入為60.30億元，占市場總額的2.03%。未來，游戲市場增長規模仍有很大空間。荷蘭市場研究公司Newzoo近期發布了一份新報告，“僅在2023年，全球消費者在游戲中的總支出就會創造超過2000億美元的收入。”

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版號重啟注入新活力

作為游戲公司，吉比特的業績好壞取決于是否能提供優質產品即爆款游戲。爆款IP往往能為游戲公司帶來新的增長。例如，游戲行業龍頭騰訊游戲營收的頂梁柱為《王者榮耀》、《天涯明月刀手游》、《使命召喚手游》等游戲，騰訊年報顯示，這三款游戲2021年仍在不斷推動騰訊游戲本土營收增長。對于吉比特而言，原創、精品爆款IP是支撐起吉比特被資本市場看好的邏輯。2016年吉比特繼《問道》端游之后，趕上行業手游爆發期風口，推出《問道》手游，為吉比特帶來新增長，在2021年營收凈利增加的原因中，吉比特年報解釋中原因之一是《問道》《問道手游》收入相比上年有所增加。目前，吉比特已運營《問道》16年，《問道》系列占吉比特營收的86%。而2021年新上線的自研游戲《一念逍遙》貢獻了主要增量收入，同時2021年新上線的代理游戲《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之詩》等產品亦貢獻收入。2022年7月12日，吉比特又一款95后經典IP由百奧家庭互動研發、雷霆游戲代理的《奧比島：夢想國度》正式上線，截至7月29日，奧比島手游位于iOS游戲免費榜第2名。據百奧公告，《奧比島》頁游2008年上線至今運營超過13年，累計注冊用戶3億+，手游4月開放預約至今，全網預約人數已突破1000萬。機構分析認為，雷霆游戲在《摩爾莊園》的發行過程中對IP用戶的激活、社群傳播的放大、運營的穩定性、健康聊天環境的打造等方面積累了豐富經驗，可以很好地復用到《奧比島：夢想國度》的發行中，《奧比島：夢想國度》也會加強核心IP用戶營銷和社區運營，向長線運營努力。對于吉比特而言，2022年另一大利好是：2022年以來，國家新聞出版署已于4月、6月、7月發放三批游戲版號，總共有172款游戲獲得版號。最近一次游戲板塊發放時間為7月12日，吉比特（603444.SH）旗下子公司雷霆互動出版的《勇敢的哈克》在發放行列。7月商務部等27部門發布《關于推進對外文化貿易高質量發展的意見》游戲行業內人士認為，該意見中審核“試點”幫助游戲公司節省了審核時間，有利于提升整體效率，同時未來版號發放進入“常態化”，將對游戲行業正向發展起到了推動作用。目前，吉比特已儲備已有版號代理產品包括《黎明精英》《花落長安》《失落四境》《Project G(代號)》《上古 寶藏》等。華泰證券認為此次游戲板塊發放進一步釋放了兩大積極的監管信號：1）發放間隔縮短：2）版號數量增加：游戲版號自4月恢復發放以來，每月版號發放數量均有所增加。游戲版號發放節奏恢復有望推動游戲公司業績和估值逐漸從底部修復。

出海求增長

吉比特2021年凈利率較2020年同期下降10.62%至37.94%。從經營角度講，游戲的運營方式會較大程度上影響到其利潤率。2021年吉比特聯合運營營收占比為47.22%，自主運營營收占比為44.15%。自主運營是指公司通過自有渠道雷霆游戲平臺自主發布并推廣，代表游戲：《問道手游》《一念逍遙》《摩爾莊園》等，年報顯示，吉比特自主運營毛利率為90.21%，聯合運營則主要指雷霆游戲與蘋果、安卓、TapTap等平臺聯合推廣，吉比特聯合運營毛利率為78.53%。年報顯示，吉比特自主運營收入占總營收的比例呈上升趨勢，近兩年穩定在40%左右。吉比特正逐漸擺脫對第三方平臺的依賴，其自有渠道實力不斷增強。對于2021年的凈利潤率下滑，吉比特表示，凈利率下滑的原因為代理游戲的收入規模增加，2021年上線的《摩爾莊園》《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡3:魂之詩》等產品均為代理游戲，需向外部研發商支付游戲分成款和授權金并確認為營業成本，導致毛利率和凈利率下降；其次是受銷售費用大增影響：吉比特對《一念逍遙》的營銷方案、運營方案、廣告收入等銷售費用投入較多，2021年銷售費用為12.74億元，同比增長326.09%，銷售費用率為27.57%，較2020年增加16.66個百分點。根據《2021 年中國游戲產業報告》，2021 年中國移動游戲用戶規模為 6.66 億，同比僅增長0.22%。隨著游戲產業的人口紅利逐漸減退，用戶規模進入存量競爭階段。與此同時，政策面也鼓勵游戲出海，游戲企業們也在努力擴展海外業務，希望開辟游戲增長新路徑。《2021 年中國游戲產業報告》顯示，2021 年中國自主研發網絡游戲海外市場實際銷售收入達 180.13 億美元，同比增長 16.59%，海外游戲市場已成為中國游戲企業的重要收入來源。分地區來看，吉比特目前收入仍以國內市場為主，海外市場還處于初期階段，海外收入占比較低。2021年，吉比特國內收入為44.68億元，占比96.74%，海外（含港澳臺）收入約1.38億元，占比為2.99%。游戲行業龍頭騰訊在海外營收占比為26.10%，而世紀華通、三七互娛在海外營收占比分別達到約40%、10%以上。吉比特在6月的機構調研中告知投資者稱：2021年，吉比特在海外成功發行了《鬼谷八荒(PC版)》《Elona(伊洛納)》《EZKnight(呆萌騎士)》《一念逍遙(港澳臺版)》等產品，已上線的《最強蝸牛(港澳臺版)》《FurySurvivor(末日希望)》《地下城堡》系列也穩定運營。目前海外產品儲備方面，《一念逍遙》后續計劃在東南亞、日韓區域發行，此外還有《ShopHeroesLegends(商店傳說)》《地下城堡3(海外版)》《奇葩戰斗家(海外版)》《王國傳承(海外版)》等產品。據調研紀要，吉比特表示將持續加大海外投入，在立項上除了個別儲備的IP向產品，吉比特所有的自研產品均需要符合海外市場定位方可立項。此外，吉比特還在投資于一些游戲公司，年報顯示，2021年吉比特共投資參股9家游戲公司，如青瓷游戲、易玩網絡、勇士網絡等，從而增加新游戲運營收入，例如淘金互動的《地下城堡》系列。淘金互動2021年營收為0.75億元，主要來自《地下城堡》系列創造營收。綜上，《巴倫周刊》中文版認為吉比特的游戲業務仍有維持增長的確定性，2022年吉比特仍可以維持2021年的利潤水平，但在游戲出海方面，吉比特還有很大的增長空間。文｜巴倫周刊中文版黃穎芳編輯｜吳海珊版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）