“元宇宙”概念仍在不斷膨脹中。
(相關資料圖)
半年前，以“元宇宙”為關鍵賣點的飛天云動提交港交所上市申請材料，由于種種原因赴港上市進程未能如愿推進。在招股書失效后，飛天云動于日前再次提交IPO相關資料，二次遞表港交所。
在這份更新后的招股書中，“元宇宙”一詞出現頻率高達318次。這個在2021年才火起來的熱詞，憑借一個“空想”概念迅速擴展至游戲、影視、電子制造乃至AR、VR產業之中，并帶動了資本市場的瘋狂追捧。然而隨著熱度逐漸冷卻，依托“元宇宙”起勢的公司也開始“原形畢露”。今天，讓我們一同走進飛天云動的最新招股書，看看在資本市場中，這樣“蹭熱度”的公司，究竟能否征服投資者的心意。
追不完的熱點，上不完的IPO
飛天云動成立于2008年，前身為北京掌中飛天科技股份有限公司（以下簡稱“掌中飛天”）。回顧飛天云動的發展歷程，其原身是一家游戲發行平臺，并自主研發了多款單機手機游戲。
2017年，隨著手機游戲的風靡，一個新的概念逐漸走入人們的視線：VR設備。許多游戲公司開始加大技術投入和應用開發，希望借此吸引更多資金與市場關注。飛天云動也聞風而動，迅速將業務中心由游戲領域轉向AR/VR內容及服務業務。
明星杜海濤曾在2017年3月，明星杜海濤曾在以56萬元獲得掌中飛天部分注冊資本，掌中飛天為其定制的AR賽車游戲《濤濤熊極速聯盟》迅速上線各大手機應用商城。2021年杜海濤轉讓手中所持股份，投資收益超過120萬元。
轉型AR/VR服務領域后，飛天云動邁入迅速發展階段，并在2017年以掌中飛天的名義在新三板上市，但很快就在2019年摘牌退市。
盡管在新三板上僅短暫停留了兩年，但飛天云動仍然在這兩年里完成了業務轉型，公司創建并提供各種與AR/VR相關服務的業務，包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VRSaaS及IP業務。
招股書援引艾瑞咨詢數據顯示，2021年，中國AR/VR內容及服務的市場規模（按收入計）為人民幣217億元，預期將由2022年的人民幣357億元增加至2026年的人民幣1302億元，復合年增長率為38.2%。
由于市場發展前景廣闊，依托該項業務的飛天云動也在近年來迅速成長。截至目前，除最后一項IP業務外，其他業務仍是公司重要的收入來源。
在新三板退市后，飛天云動又迅速開啟了融資歷程。公司累計進行了五輪融資，同創偉業、天津星火、賽富動勢、寧波米度等知名機構現身其中，累計融資金額超過3億元人民幣。
在此期間，以VR為核心技術，“元宇宙”的概念迅速爆火，并帶來了比AR/VR概念更加膨脹的資本追捧。2021年，飛天云動再次轉型，宣布正式戰略布局元宇宙領域，并對港交所發起IPO沖擊。
毛利率水平不穩，營銷換增長難以為繼
從飛天云動近年來的發展來看，依托AR/VR服務，公司取得了不錯的經營業績。招股書顯示，2019-2021年，公司營業收入分別達到2.51億元、3.39億元、5.95億元；同期凈利潤分別達到4187.9萬元、6025.2萬元、7171.9萬元。2022年第一季度，公司營收2.29億元，凈利潤3820.5萬元。
但是從營收與凈利潤情況來看，飛天云動的毛利水平并不算太高，且在2019年呈現出嚴重下滑態勢，近幾年始終未再突破2018年41.7%的高點毛利率。2019-2021年，飛天云動整體毛利率分別為30%、30.9%、29.5%。而2019年，正是飛天云動主營業務由游戲領域轉型AR/VR服務的關鍵節。點，可見，脫離了游戲這個高毛利行業，飛天云動的轉型之路并不順利。
值得一提的是，與整體毛利率水平相比，公司部分主營業務的毛利率水平并不算低。其中AR/VR內容的毛利率始終維持在47%左右，而收入占比相對稍低的AR/VRSaaS，毛利率更是高達50%左右。
飛天云動對此解釋稱，不同產品及服務毛利率亦可能不同，因此產品組合變動影響整體毛利率。公司綜合毛利率大幅下滑的主要原因在于IP和其他業務的毛利率變動。
具體來看，營收占比最重的AR/VR營銷服務，2019-2021年毛利率僅為21.2%、19.4%、21.7%，帶累整體毛利率水平下挫。同時，飛天云動提到的IP業務，在2022年后已經不再產生營收，相關資源用于支持AR/VR業務，進一步影響到毛利率水平。
至于飛天云動毛利率最高的AR/VRSaaS業務，直到2019年才真正開始產生收入，。但2019年至2021年的營收占比分別為2.6%、2.7%、3.5%。因此，盡管2022年第一季度，飛天云動AR/VRSaaS業務營收高達950萬元，同比增長353.2%，但由于占比過小（僅4.2%），所以并未對公司的毛利率水平產生強烈影響。
細究飛天云動的業務矩陣，仍然存在不小的發展隱患。以占比最重的AR/VR營銷服務為例，2022年第一季度，這部分業務營收達到1.66億元，占比高達72.3%。可以看出，飛天云動非常依賴這部分業務營收，且收入結構日益集中化。
AR/VR營銷服務的快速增長，離不開AR/VR廣告的高昂點擊轉化率。艾瑞咨詢資料顯示，傳統廣告形式的點擊轉化率為0.3%-15%，而AR/VR廣告形式的點擊轉化率則升至25%。也就意味著同樣的廣告內容，AR/VR的廣告形式更易獲得終端用戶關注，對于商家而言，顯然選擇后者更易提升商品銷路。
而問題也就出在這里。為了維持AR/VR營銷服務的高轉化率，飛天云動需要不斷購買流量來增加曝光度。隨著規模增長，公司的獲客成本也與日俱增。招股書顯示，2019年，飛天云動的流量獲取成本已經增長至1.15億元，到2021年，這一數字已經達到3.12億元，占比也由2019年收入成本總額的60%左右，增加至2022年第一季度的80%。依靠營銷換取業績增長的后果，就是毛利率的大幅下滑。
三年多研發投入逐年萎縮僅5500萬，318個“元宇宙”尚無變現能力
與此同時，作為一家科技公司，研發能力仍是資本市場的評估重點。以科創板上市公司為例，其研發投入需占到當期營收的5%及以上。而飛天云動雖然貼有“科技”“元宇宙”等標簽，研發投入卻名不符實。
招股書顯示，2019-2022年第一季度，飛天云動的研發費用分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元和815.2萬元。三年多的時間，飛天云動研發累計投入僅五千多萬元，這與國外同樣披著“元宇宙”馬甲的科技公司相比，仍有不小的差距。有“國外元宇宙第一股”之稱的Roblox公司，2019年-2021年研發費用分別達到1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元，今年一季度，其研發費用為1.78億美元。
與之相比，飛天云動的研發投入不僅基數小，營收占比也一年如不一年。，2019-2022第一季度，飛天云動研發投入分別占到當期營收的4.6%、4.4%、3.6%、3.6%，顯然根本達不到科創板對于上市公司的研發投入要求。或許這也是當下飛天云動轉投港交所上市的一個關鍵因素。
至于在招股書中頻繁出現了318次的“元宇宙”，實際上以其作為基石的“飛天元宇宙”平臺，實際成立至今僅有8個月時間。
飛天云動稱，公司將憑借AR/VR技術打破現實世界與虛擬世界之間的次元壁壘，賦能客戶實現數字化升級及業務擴充，立志幫助每名客戶進入元宇宙，連接彼此，并實現元宇宙時代的數字價值商業化，從而打造自身的元宇宙平臺。
雖然噱頭喊得很響，但追根究底，飛天云動搭建“飛天元宇宙”的計劃，主要還是在該平臺上提供AR/VR營銷服務，并透過吸引用戶瀏覽，飛天元宇宙預期可為AR/VR營銷服務客戶收集流量。通俗來講，飛天云動的“元宇宙”，也就是為其原有的AR/VR營銷服務搭建了一個新的平臺而已。
此外，與發展較為成熟的AR/VR服務相比，元宇宙目前仍是一個模糊而空泛的世界，如何完成商業化落地，目前仍是一個未知數。
我們查詢飛天云動官網發現，網站上并沒有任何與元宇宙因素相關的產品信息，招股書中公司的主營業務仍是AR/VR服務。飛天云動明確表示，其飛天元宇宙平臺計劃屬非常初步階段，并無肯定的變現業務模式。由于其無法控制的因素，該公司的收入、開支及經營業績可能會在不同時期有所不同。
此外，身為一家以技術為核心的科技公司，飛天云動的核心專利竟然少得可憐。招股書顯示，截至最后實際可行日期，飛天云動僅有6項專利，其中發明專利5項、設計專利1項，正在申請的發明專利3項。而上述9項專利主要涉及虛擬現實、服務器、前端處理、活動安裝、衍生品等領域，且大部分發明專利均在2020年完成申請，與元宇宙乃至其所需的交互設備毫無關聯。
結語：
一家與“元宇宙”為上市賣點的科技公司，干著與元宇宙僅僅擦邊的AR/VR服務業務，即使是在審查條件較為寬松的港交所，這樣的說明書似乎也難以服眾。我們不得而知飛天云動上一次沖擊港股IPO究竟為何半路折戟，但從最新招股書中可以看出，想要資本市場相信這個宏大的“元宇宙”故事，飛天云動的功課做得仍然遠遠不夠。
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