7月12日國家發改委印發《國家公路網規劃》，提出到2035年基本建成覆蓋廣泛、功能完備、集約高效、綠色智能、安全可靠的現代化高質量國家公路網......這里有幾個關鍵詞：綠色、智能！繼楚天高速后，我們今天來盤一家“光伏高速公路”概念相關的企業——山西路橋。

在國家公路網規劃出臺后，受政策刺激的影響，山西路橋股價節節高。同時從山西省交通運輸廳獲悉，“十四五”期間，山西省共謀劃重大交通建設項目174個，總投資9069億元，其中，2022年交通設施固定資產投資增加至800億元以上。

(資料圖片僅供參考)

政策強刺激，地方政府也有大額預算投入，曾一度被人遺忘的高速公路板塊要迎來根本性變革了嗎？如果對行業發展有好的預期，再看個股，就需要重點關注企業基本面了。接下來我們重點盤下山西路橋這家公司的財務質地。

圖表：山西路橋資金信號圖

數據截至：2022年7月18日，來源：市值羅盤APP

接下來我們對山西路橋2021年報進行關鍵財務特征分析。

1、利潤結構十分健康

利潤的數值很重要，利潤的結構同樣重要。通過對利潤的結構進行分析，可以對公司利潤的穩定性與可持續性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進行重點分析。

利潤結構重點觀察兩個問題，支撐公司營業利潤的活動主要是什么，經營活動、投資活動、政府補助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發生在什么方面。

山西路橋2021年營業利潤4.79億元，營業利潤結構十分簡單、十分健康——經營活動產生的核心利潤占主導地位。

2、銷售收入翻倍有余、毛利翻兩倍有余，經營活動實現扭虧

成長性代表著企業的發展前景，是投資中需要關注的重要內容，通過投資具有高成長性的企業，獲得高額的投資回報。

成長性主要關注兩部分內容：成長性水平，即業績增速的數值表現；成長性質量，通過對增長的動力進行分析，對其未來成長的穩定性與可持續性進行評價。

山西路橋經營業務實現扭虧。

2021年營業總收入16.62億元，其中營業收入16.62億元，較2020年銷售收入翻倍有余；毛利潤9.33億元，較2020年毛利潤翻了兩倍有余；2021年核心利潤4.78億元，較2020年增加5.16億元，經營活動實現扭虧。

在銷售規模擴大和產品競爭力增加的共同作用下，產品盈利的增長，且增長質量較高。

從產品的分類角度看公司的主營構成，"高速公路特許經營項目收入"是最大的收入構成，占比98.78%，貢獻了絕大部分收入。

3、產品競爭力提高使得經營活動成功扭虧

盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產品競爭力和管理效率等有關。

盈利能力的分析首先關注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發生較大變動的公司，則需進一步分析盈利能力變動的原因，找到導致盈利能力變動的主要項目，進行重點分析。

山西路橋2021年毛利率56.18%，毛利率水平高，與2020年相比，毛利率上升14.91個百分點，增幅36.12%，產品競爭力改善；核心利潤率28.78%，核心利潤率水平高，與2020年相比，核心利潤率上升34.80個百分點，經營活動實現扭虧。經營活動扭虧主要源于毛利率的提高。

4、股東回報出現扭虧

在眾多的財務指標中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報情況，作為一個全能型財務指標，反映公司盈利能力、營運能力和償債能力的綜合表現。

針對ROE的分析重點關注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續可重點關注出現問題的某項能力。

2021年山西路橋凈資產收益率15.42%，相較于2020年股東回報出現扭虧；歸母凈資產收益率15.42%。相較于2020年對母公司股東回報出現扭虧。

2021年山西路橋總資產報酬率3.76%，相較于2020年資產報酬率出現扭虧；總資產周轉率0.15，資產周轉效率較低，相較于2020年資產周轉效率提高。

5、資產配合聚焦業務

資產負債表的左邊表示錢的去向。通過對資產結構進行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項資產質量進行分析，了解公司各項資產產生價值的能力。

2021年12月31日資產總額134.39億元，從合并報表的資產結構來看，資產配置聚焦業務，具有較強的戰略發展意義。與2020年12月31日相比，公司資產增加53.04億元，資產規模快速增長。主要是由于經營資產的增長。

2021年經營資產報酬率4.67%，較2020年經營資產報酬率實現扭虧；經營資產周轉率0.16次，較2020年有所改善。

無形資產124.39億元，占經營資產的98.17%，占比極高。

6、資本引入均衡利用金融負債和股東入資

資產負債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結構進行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據此推測公司未來擴張的潛在動力。

從合并報表的負債及所有者權益結構來看，集團的資本引入均衡利用金融負債和股東入資。其中，金融負債、股東入資是資產增長的主要推動力。與2020年12月31日相比，股東入資占比明顯增長，經營性負債占比明顯降低，公司在資金來源上表現出股東入資支撐度增加的趨勢。

7、資金鏈安全

公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現金流的健康情況日益受到投資者的關注。

針對現金流量表現的分析重點集中在：現金流結構、經營活動造血能力、投資活動規模與去向、籌資活動來源與未來擴張潛力。

山西路橋2021年經營活動現金凈流入14.12億元，投資活動凈流出4.60億元，籌資活動凈流出13.16億元，本年度共實現3.64億元的現金凈流出。

2021年經營活動現金凈流入14.12億元，2020年現金凈流入4.84億元，經營活動現金凈流入增加。

2021年核心利潤4.78億元，核心利潤變現率162.24%，變現能力較強，其中對下游客戶的議價能力提高、對供應商議價能力基本穩定。經營活動具有一定的造血能力，經營活動和投資活動無現金缺口。

2021年投資活動流出4.60億元，幾乎全部（4.36億元）用于理財等其他股權投資；籌資活動現金流入90.97億元，其中股權流入4.60億元，債權流入86.37億元，債權凈流出13.84億元，公司經營活動與投資活動產生現金流富余，并進行股權擴張，開始有資金進行歷史債務的償還。

2021年12月31日金融負債率58.98%，金融負債水平極高。與公司資產造血能力相比，利息水平較可控。

圖：山西路橋估值曲線，來源：市值羅盤APP

以近三年市盈率為評價指標看，山西路橋估值曲線處在合理區間。未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。