從燃油車，到新能源車，再到智能車，是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三步走。這段時間，新能源汽車又火起來了，帶動相關(guān)企業(yè)漲到飛起。拓普集團1983年成立，主要從事汽車 NVH 業(yè)務（減震器+內(nèi)飾功能件），受益于新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，近期表現(xiàn)十分亮眼，股價一路高升。
(相關(guān)資料圖)
在汽車在向電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化“四化”快速發(fā)展的背景下，智能汽車概念越來越受到資本市場的追捧，特斯拉憑借對汽車智能的重新定義，從眾多企業(yè)中脫穎而出，成了智能汽車領(lǐng)域的頭部企業(yè)。拓普集團2016 年進入特斯拉供應鏈，并成為特斯拉的核心供應商，那么拓普集團能成為下一個千億級企業(yè)嗎？
一、拓普集團的業(yè)務結(jié)構(gòu)
拓普集團主營業(yè)務為汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。在減震器和內(nèi)飾功能件的基礎之上， 產(chǎn)品線持續(xù)擴張：
（1）2013 年公司投產(chǎn)電子真空泵，2016 年定增大力擴展汽車電子業(yè)務。
（2）在底盤系統(tǒng)領(lǐng)域，2020 年定增、2021 年發(fā)布可轉(zhuǎn)債預案，連續(xù)擴張輕量化底盤產(chǎn)能；2021 年空氣懸架工廠落地。
（3）2021 年，公司汽車熱管理產(chǎn)品投 產(chǎn)并批量供貨，并實現(xiàn)了智能座艙部件和輕量化車身兩大品類的突破。
目前拓普主要有八大業(yè)務板塊，分別是：汽車 NVH 減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)。主要客戶包括國際國內(nèi)智能電動車企和傳統(tǒng)OEM 車企等。
二、財務視角下的拓普集團
財務分析的切入點有很多，飛鯨投研想主要從三個方面分析一下。
（1）營業(yè)收入
2017-2021年，拓普集團營業(yè)收入總體呈增長趨勢，2021年供應特斯拉，營收突破百億。2019年受行業(yè)不景氣的影響，營收同比增速下滑，但很快就調(diào)整過來。根據(jù)拓普集團公布的半年報業(yè)績預報可知，2022年上半年營業(yè)收入在65.4億元到69億元之間，同比增速 33%～40%，業(yè)績表現(xiàn)還算不錯。
按產(chǎn)品進行分類，繼續(xù)拆解拓普集團的營業(yè)收入可知，2021年內(nèi)飾功能件、減震器、底盤系統(tǒng)營收分別為35.78億元、33.47億元和26.24億元，前三大產(chǎn)品營收在總營收中占比83.3%。2021年熱管理系統(tǒng)營收12.85億，在總營收占比超過10%，主要是因為2021年上半年開始為特斯拉配套熱管理系統(tǒng)，這塊業(yè)務的營收大幅增加。
（2）凈利潤
拓普集團近五年歸屬凈利潤的走勢和營業(yè)收入一致，2019年行業(yè)不景氣，營收減少，凈利潤也出現(xiàn)大幅下滑。查看拓普集團的利潤表可知，2021年營業(yè)成本高達91.84億元，這還是不加上各種費用的成本，如此看來拓普能獲得10億的利潤，已經(jīng)很厲害了。
（3）毛利率、凈利率
拓普集團毛利率自 2016 年以來連續(xù)下滑，主要原因有兩個：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，二是上市后產(chǎn)能持續(xù)擴張，折舊/收入比例持續(xù)上升（由 2016 年 3.9%上行至 2020 年 6.8%），原材料漲價導致2021 年毛利率再度下行。
凈利率和毛利率走勢一致，但可以看出，兩者之間的差距在縮小，也即公司費用控制較好，隨著收入擴張，規(guī)模效應使得期間費用率連續(xù)改善。
三、拓普集團的發(fā)展空間
發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金拓展產(chǎn)能
7 月 11日拓普集團發(fā)布公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債 25 億元用于輕量化底盤建設。此次募集的資金全部投入到年產(chǎn) 480萬套輕量化底盤系統(tǒng)項目（160萬套輕量化副車架+160萬套輕量化懸掛系統(tǒng)+160萬套輕合金轉(zhuǎn)向節(jié)）。
而發(fā)行可轉(zhuǎn)債，主要有兩個目的：一方面是為了補充資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；另一方面是為了擴充差能，緩解產(chǎn)能緊張的局面。拓普集團近兩年各大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率都已接近滿格，底盤系統(tǒng)2022年一季度的產(chǎn)能利用率已高達102.24%，擴產(chǎn)迫在眉睫。想要開拓市場，提升業(yè)績，擴產(chǎn)也是必不可少的。
市場空間大，有望保持穩(wěn)健增長
作為國內(nèi)NVH龍頭廠商，減震器和內(nèi)飾功能件是拓普集團的傳統(tǒng)強勢業(yè)務。2021年橡膠減震、內(nèi)飾功能件收入分別為33.5億元、35.8億元，在乘用車前裝市場市占率分別為33.5%、20.3%。根據(jù)證券機構(gòu)的測算，預計2025年拓普集團的橡膠減震件、內(nèi)飾功能件市場空間分別為 118 億、208 億元。
此外，拓普的底盤系統(tǒng)，客戶覆蓋全球主流新能源車企，如特斯拉、比亞迪、吉利等等。拓普早在2020年就開始布局輕量化產(chǎn)能，預計2027年底盤輕量化產(chǎn)能可達1140萬套，為輕量化業(yè)務放量奠定了基礎。
依托特斯拉，拓普集團成功開拓了汽車熱管理業(yè)務，2021 年實現(xiàn)收入 12.9 億元。隨著特斯拉交付放量、其他客戶逐步引進，熱管理業(yè)務有望保持高速增長。預計 2025 年國內(nèi)乘用車熱管理市場規(guī)模為 1080 億元，2021-2025 年 CAGR 為 14.3%；其中，新能源汽車市場規(guī)模為 667億元，2021-2025 年 CAGR 為 52.4%。
無論是空氣懸架、車身輕量化還是智能駕駛系統(tǒng)，拓普集團都有涉及，并且在不斷豐富自身的產(chǎn)品線，未來發(fā)展空間廣闊。
總體來看，飛鯨投研認為拓普集團是一家值得期待的企業(yè)，依據(jù)其一季度的表現(xiàn)來看，今年營業(yè)收入還會繼續(xù)向上突破，而業(yè)績是股價上漲的基礎，如果不出意外，相信拓普集團的總市值一定會超過千億。但千億市值是曇花一現(xiàn)還是曠日持久，讓我們拭目以待吧。
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來源：飛鯨投研