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最新一期《深交所創業板注冊制發行上市審核動態》顯示，深交所5月針對創業板35家首發項目的20家承銷商采取出具《問詢函》的工作措施，結合投價報告盈利預測實現情況，問詢關注投價報告出具程序及預測審慎合理性。個人以為，投價報告在新股定價中所發揮的作用是不容置疑的。提高資本市場融資效率，新股定價合理是關鍵。

步入2022年以來，科創板與創業板新股出現一輪破發潮，且破發現象在3、4月份呈現出愈演愈烈的態勢。比如3月份37只新股上市，12只掛牌首日破發；4月份上市的36只新股中，首日破發的高達17只。新股出現破發潮，既與市場行情有關，顯然也與其發行價格虛高有關。

今年以來，監管部門對承銷商新股定價、詢價機構報價實行從嚴監管。像2~4月份，深交所對創業板多家項目的承銷商或進行問詢，或談話提醒，或出具監管工作函。上交所方面，上交所組織多家券商召開座談會，要求承銷商按規范要求審慎撰寫投資價值報告，審慎確定發行價格。而在此前，上交所已考慮將大比例破發等指標納入主承銷商執業質量評價。

投資價值分析報告是參與詢價的機構報價的重要參考依據。科創板定位于高新技術產業與戰略性新興技術產業，創業板主要為“三創（創新、創造、創意）四新（新技術、新產業、新業態、新模式）”企業上市融資提供服務，由于這類企業的特點，詢價機構要準確對其進行估值，其實并不是件容易的事情。此時，對發行人進行過上市輔導，對發行人各方面進行過深入調研，并且更了解發行人的券商所撰寫的投資價值分析報告，往往能發揮出非常重要的作用。

2021年證券業協會發布的《注冊制下首次公開發行股票承銷規范》，對投資價值報告的撰寫提出了相關要求，比如應當遵守獨立、審慎、客觀原則，證券分析師撰寫投資價值報告應當基于合理的數據基礎和事實依據，審慎提出研究結論，分析與結論應當保持邏輯一致性；投資價值報告使用的參數和估值方法應當客觀、專業等。不過，現實案例中，承銷商在定價環節未發揮專業作用的有之；出于利益最大化的訴求，通過投價報告對發行人的業績與成長性進行鼓吹，惡意抬高發行價格的亦有之。3、4月份眾多破發新股超高的發行市盈率，某種意義上與投價報告的“誤導”不無關系。

一份喪失了獨立、審慎、客觀原則，摻雜水分的投價報告，所產生的負面影響也是不容忽視的。比如會對市場形成誤導，使投價報告的價值嚴重打折；會導致發行價格虛高，放大市場投資風險；此外，也會扭曲資本市場的優化資源配置功能。

因此，監管部門劍指承銷商投價報告是非常有必要的。事實上，也取得了一定的成果。比如創業板自5月份以來發行新股15家，平均發行市盈率為32.04倍，遠低于4月份43.37倍的平均水平；科創板方面，5月份以來發行的10家新股平均發行市盈率為69.57倍，與4月份142.70倍的平均水平不可同日而語。個中雖然不乏新股破發的影響，但也與滬深交易所等強化對承銷商新股定價、機構報價的監管密切相關。

資本市場的一大功能即為融資功能。發揮資本市場的融資功能，重點在于提高融資效率。要提高資本市場的融資效率，新股發行定價合理才是關鍵。合理的發行價格，既能滿足發行人的融資需求，不會導致市場寶貴資源的浪費，也能避免新股出現大面積破發現象。

當然，對于新股發行定價的監管，不能僅僅局限于向承銷商出具《問詢函》。對于其中惡意抬高發行價格，以及投價報告存在鼓吹、夸大其詞的，應該采取更嚴厲的監管措施。而且，個人也建議建立對承銷商投價報告的跟蹤考核機制。一旦出現預測業績離譜的現象，既要對投價報告的撰寫者進行處罰，也要對相關券商進行處罰。如此，才有可能剎住投價報告的“浮夸風”。