關于燕窩營養價值幾何、是否存在虛假宣傳等問題，是監管機構重點問詢的方面。同時，燕之屋持續高投入營銷宣傳，研發投入卻顯不足

《投資時報》研究員 辛夷

燕窩在中國的食用歷史悠久，長期以來是國民認知程度很高的珍稀食材。

近日，國內燕窩產品知名品牌，專注于高品質燕窩產品的研發和產銷的公司——廈門燕之屋生物工程股份有限公司（下稱燕之屋）正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請在A股主板上市。

本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過2890.00萬股，擬募集資金10.19億元，將用于“生態產業園建設項目”“燕之屋研發中心升級建設項目”“營銷網絡建設及品牌推廣項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱燕之屋招股書注意到，2019年至2021年（下稱報告期），該公司關于燕窩營養價值、是否存在虛假宣傳問題等遭遇問詢；同時，持續高投入營銷宣傳，研發投入卻顯不足。

針對相關情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至燕之屋相關部門，截至發稿尚未得到公司關于具體內容的回復。

(資料圖)

“信任”危機

燕之屋的前身是成立于2014年10月的廈門燕之屋生物工程發展有限公司（下稱燕之屋有限），2020年12月，燕之屋有限整體變更為股份有限公司。

中國是燕窩食用消費的核心市場，燕之屋作為行業領先品牌，營收及利潤都取得了不錯的增長。數據顯示，報告期內，燕之屋的營業收入分別為9.51億元、12.99億元、14.99億元，各期增長率分別為31.25%、36.66%、15.38%；各年度凈利潤分別為7869.84萬元、1.22億元、1.72億元，各期增長率分別為24.31%、54.74%、41.06%。

中國人食用燕窩歷史悠久，明代時已有食用燕窩的史料記載，但關于燕窩的營養價值究竟如何仍存在各方爭論。監管部門在相關問詢中，就要求燕之屋補充說明燕窩的營養價值介紹，是否具有權威出處。但從燕之屋最新的招股書來看，該公司對此并無新的回應。

除此之外，曾經的“血燕”事件再次被提及。2011年，燕之屋特級“血燕”送檢后被發現亞硝酸鹽含量嚴重超過國家最高強制性標準。“血燕”事件爆發，打擊了消費者信心。此后，國家限制燕窩進口兩年，并跟進整頓了燕窩溯源體系建設，行業進入監管日益規范發展的新階段。

但2020年辛巴直播間被曝所賣燕窩全是“糖水”，再次引發市場對燕窩成分含量的質疑。

商家對燕窩的宣傳語中，多數強調燕窩的滋補功效，如“增強抵抗力”“延緩衰老”等等。燕之屋流傳廣泛的就是先前代言人聲稱自己的保養秘籍就是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”。對此，監管部門要求燕之屋說明其相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險，公司是否因此受到行政處罰。同樣的，燕之屋對此并未做出相關回應。

高營銷低研發

報告期內，燕之屋期間費用分別為3.83億元、4.79億元和5.79億元，隨生產經營規模擴大呈上升趨勢；期間費用率分別為40.28%、36.90%和38.61%，呈先下降后上升的趨勢。

而銷售費用占據了燕之屋期間費用的“大頭”。數據顯示，燕之屋各期銷售費用分別為3.08億元、3.83億元、4.51億元，銷售費用率分別為32.40%、29.50%和30.08%。

其中，銷售費用的六成以上均是用于廣告宣傳。報告期內，燕之屋的廣告宣傳費分別為1.87億元、2.37億元、2.67億元，在銷售費用中占比分別為60.84%、74.93%、68.37%。廣告宣傳費占銷售收入的比例分別達到19.72%、18.27%和17.85%。該公司也持續聘請名人代言來提升品牌知名度。

與此相對應的是，燕之屋研發費用明顯較低。報告期內，燕之屋研發費用分別為1874.24萬元、1766.42萬元和1894.64萬元，研發費用率分別為1.97%、1.36%和1.26%，均未超過2%。

除此之外，高額的營銷費用也使得燕之屋的毛利率處于較低水平。招股書中顯示，燕之屋各期綜合毛利率分別為48.55%、48.65%和52.67%，雖呈現上升趨勢，但與可比公司相比仍存在不小差距。2021年，東阿阿膠和天福茗茶的綜合毛利率分別為62.30%、59.44%。

明星代言加大推廣、開展降價促銷活動等或許對公司業績的增長有短期的促進作用，但“重營銷、輕研發”并非長久之計，在燕窩行業激烈的市場競爭下，燕之屋研發不足，很難建造專屬的品牌壁壘。

燕之屋期間費用情況（萬元、%）

數據來源：燕之屋招股書

收購關聯經銷商

燕之屋存貨主要由原材料、半成品和庫存商品構成。報告期各期末，該公司存貨賬面價值分別為9077.14萬元、2.54億元、2.86億元，占流動資產的比例分別為24.52%、45.38%和47.93%，占比接近一半。

另外報告期內，燕之屋存貨周轉率分別為4.30次、4.26次和2.85次，2021年出現明顯下降。隨著業務規模的不斷擴大，未來該公司存貨余額可能會繼續增加，如果下游市場的需求發生了較大變化，則燕之屋將面臨存貨滯銷和跌價風險。

招股書中顯示，燕之屋存在少數關聯方經銷商。報告期內，燕之屋向關聯方的銷售金額分別為1.68億元、1.66億元、1.68億元，占各期營業收入的比例分別為17.65%、12.79%和11.18%。

報告期內，為避免同業競爭、減少關聯交易，燕之屋在2021年收購了北京天飛燕55%股權、長春金燕薈55%股權、哈爾濱金燕薈55%股權和太原吉祥燕55%股權。本次收購前，鄭文濱及其配偶薛鳳英控制發行人北京、長春和哈爾濱地區的經銷商，李有泉控制發行人太原地區的經銷商。

該公司經銷商同時又是公司的股東，這也引發了證監會對燕之屋利益輸送、定價公允性、業務真實性等問題的關注。

此外，本次收購行為也形成了大額的商譽。截至2021年12月31日，燕之屋商譽的賬面價值為7516.46萬元，占報告期末歸屬于母公司股東權益的比例為22.44%。

若未來宏觀經濟、市場條件、產業政策或其他不可抗力等外部因素發生重大不利變化，導致被收購公司經營業績下降，可能使該公司面臨商譽減值的風險。

燕之屋經常性關聯交易情況（萬元）

數據來源：燕之屋招股書