月度交易模式的存在原因是一個謎。

編者按《不屈不撓的投資者》擁有一個吸引人的書名，它也提出了很多吸引人的問題：為什么股市只有小部分投資者才能獲得成功，他們是如何戰勝市場的？股市中的每一個月都有著什么不同的特點，我們能否創造一份股市月歷…… 這本書的作者史蒂文·西爾斯是美國《巴倫周刊》的高級編輯與專欄作家，曾經供職于道瓊斯新聞社與《華爾街日報》。本文選摘自本書第七章《周期》中的“股市中的一年”，它總結了美股按照月度的交易規律，當然，跟其他數據一樣，它也只是來自于后視鏡的啟發。

月度交易模式的存在原因是個謎，它們就是市場的現實情況。但是事實和真相又不一樣，有市場數據支撐的觀點就是事實，沒有數據支撐的觀點就是猜測。事實往往暗示著真相，事實是市場的指南針，僅此而已。當季節性模式奏效的時候，它們強化了股市是可以預測的這樣一種觀點；而當它們沒有奏效的時候，它們常常表明有些地方出了問題，市場深處有可能有些問題，并且很快會浮出水面。了解每個月的季節性特征可以幫助投資者追上市場的步伐。通過了解這些結構性影響因素，投資者可以獲得超出其他人的一些優勢。這些模式就像是醫生用的聽診器，幫助我們識別和聽出市場的節奏。

一月的晴雨表

1 月是個令人興奮的月份，因為投資者一般在上一年的 12 月賣掉虧空的股票，這樣他們可以在納稅時申報損失以減少稅負，到來年1 月時再重新布局股票投資。根據一家向機構投資者提供咨詢服務的公司——貝斯波克公司(Bespoke Investment Group)的研究表明,從歷史上看，過去 100 年間，1月道瓊斯工業指數平均上漲 1.01% ; 過去 50 年間，該指數在1 月平均上漲1. 2% ; 過去20 年間，該指數在1 月保持平穩。1 月常常充斥著各種情緒，如果過去一年的交易情況比較困難，人們常常期望新的一年股市能夠大漲; 如果過去一年的市場情況不錯，人們就希望新的一年能夠更加美好。新年伊始，所有的銀行都會發布戰略報告，預測股市新一年的發展情況。這些報告常常通篇都是積極向上的口吻，通過電子郵件廣泛發送出去。機構的推銷員通常會登門拜訪主要的投資者，而股票經紀人有時也會去拜訪他們的客戶。股市中兩個最重要的季節模式會在 1 月發生：1月晴雨表和 1月效應。根據《股票交易者年鑒》(Stock Traders Almanac)的說明, 1月晴雨表能夠對一整年的情況做出較為準確的預測。如果股市在 1月上漲，往往說明接下來的一年都會比較順利。自 1950年開始，這一判斷的準確率達到了 78% 。《股票交易者年鑒》 指出，從1950年以來，每當標準普爾 500指數在 1月下降時，常常預示著這一年股市將是熊市或者延續著上一年的熊市，股市走勢較平緩，甚至可能出現 10% 左右的下調。如果標準普爾 500指數在 1月的前 5天內出現上漲，那么在86. 5% 的情況下，這一年年底股市的市值會高于上一年。耶爾·赫希(Yale Hirsch)是《股票交易者年鑒》 的創始人, 他在 1972年創建了 1月晴雨表。自 1950年以來，只發生了 6次重大偏差。為什么晴雨表能夠奏效? 這是因為 1933 年通過的美國憲法第 20 條修正案改變了失敗的政客離開公職的時間規定，每年1 月，美國總統要發表國情咨文，介紹全年的預算，而這往往會鼓勵市場情緒。1 月效應聚焦的范圍要小于1月晴雨表，是指小市值股票在新年的第一個月表現強勁。1983 年，芝加哥大學畢業生唐納德·凱姆(Donald Keim) 發現,在紐約股票交易所和美國股票交易所交易的小市值股票的表現優于大型企業的股票 ( 如果你想了解小市值股票的詳細名錄，可以參考羅素 2000 小型股指數) 。1983 年，凱姆在《金融經濟學》 ( Journal of Financial Economics) 上發表了他的論文《規模相關的異常表現和股票回報的季節性因素——進一步實證研究情況報告》。他發現大多數利潤回報發生在前 5 個交易日內，針對 1月效應的交易往往會提前進行。有些時候，投資者早在 11 月就開始購買小市值股票或跟蹤小市值股票的交易型基金。這也是股票市場如何對未來收益進行規劃的另一個具體事例，在做出對未來預判后提前采取行動。1 月效應如此強大，甚至在 1929 年的經濟大蕭條中仍然有效，賓夕法尼亞大學金融學教授杰里米·西格爾(Jeremy Siegel) 說：從1929 年 8 月到 1932 年夏天，這一時期小市值股票已經損失了 90% 的價值，但每到 1 月，小市值股票都會崛起，在 1930年、1931 年和 1932 年的 1 月分別上漲 13%、21% 和10% 。這證明了 1月效應的巨大威力，股票投資者可以在大蕭條時期使個人財富增加 50% ,只要他們在 3年間的每個 12月買入小市值股票，然后在接下來的 1月末賣出股票，在其余的月份里把現金存好就行了。西格爾說，1925—2006 年，標準普爾 500 指數的回報率平均為1.27% ，而小市值股票的回報率為6.07%。

安靜的二月

2月一般是個安靜的月份。在經歷了 1 月的大起大落后，道瓊斯工業平均指數在 2 月往往會稍微下滑一些，就好像投資者在前一個月已經累得筋疲力盡了一樣。到了 2 月，股市戰略家會繼續維持標準普爾 500 指數的績效目標，分析師將跟蹤股票，他們早在 1 月甚至是上一年的 12 月就發布了他們對股市的判斷和預測。2 月往往用來結合具體情況校準此前的預測，他們會去拜訪客戶以進一步闡明過去的觀點，希望能夠為他們效力的銀行帶來更多的交易收入。貝斯波克公司的研究表明，在過去 100 年間，道瓊斯工業平均指數在 2月下降 0. 12% ，在過去 50 年間下降 0. 03% ，在過去20 年間下降 0. 10% 。這種無聲的表現往往反映了市場的流動情況。1 月大量的錢涌入股市，到了 2 月已經沒有什么能夠大幅刺激股市的力量了。由于缺少新資金的投入，股票價格會停滯，華爾街也相應地沉寂下來。

三月財報季

3月常常會有一點盈利。這是第一季度的最后一個月，也是開始公布收益狀況的季節，這個時候投資者都在等待各家企業公布盈利情況的報告。分析師一般在 3月更新利潤計算模型。他們還公布研究報告，預測哪些公司的盈利狀況高于預期，哪些公司的盈利狀況低于預期。大的投資者常常需要和分析師保持密切聯系，分析師會在公布研究報告前先把研究結果告訴他們最好的客戶，這必然會刺激投資者在公布年度盈利狀況前采取行動，也就是在低價時買入，希望能夠高價賣出。由于投資者都在買入股票，整個市場也常常被推高。貝斯波克公司的研究表明，3月，道瓊斯工業指數在過去的100年間上漲 0. 65% ，在過去的 50年間上漲 1.09% ，在過去的 20年間上漲 1.12% 。

最好的四月

4月常常是一年中最好的月份。4月，道瓊斯工業指數在過去的100 年間上漲 1. 36% ，在過去的 50 年間上漲 2.02% ，在過去的20 年間上漲 2. 65% 。大多數美國企業在4月公布第一季度的利潤報告，投資者會根據盈利情況重新調整股票投資戰略。如果股票表現不如預期，公司高層的盈利指南將會是一股重要的力量，能夠說服投資者著眼未來，不要過多在意企業過去一段時間的表現。而且，即使企業在年初出現什么問題，風險也不大，一般不會像年末企業出現問題的影響那么大。4月股市的波動性有可能比較大，因為4 月15 日是公司報稅的截止日期，這有時會導致市場下滑，人們批評說這一天大家要賣股票來繳稅。4月往往令人感到困惑。如果股價下滑，或者利潤不像預期那么好，這就是市場對你發出的一個預警信號。市場狀況可能會出現波動，如果股市的走勢與年初的預測正好相反，那么千萬不能忽視這個方向性的逆轉。

傳說中要賣出的五月

5月一般是個過渡期，不會大漲也不會大跌。這是第二季度的第二個月，投資者這時正在等待第二波盈利報告，將根據市場事件和經濟數據做出相應的反應。貝斯波克公司的研究表明，5月,道瓊斯工業指數在過去的100 年間上漲0. 02% ，在過去的50 年間下滑0. 09% ,在過去的 20年間上漲 0. 99% 。5月也被看作是半年股票周期中收割利潤的一個月。老話說: “5月賣出，然后逃離股市。” 《股票交易者年鑒》 認為，這句老話的意思就是讓大家在 5月賣出所有股票，然后投資債券。盡管股票經理人在這個時間賣出股票的趨勢似乎并不明顯，盡管從 1950 年 11月投資股市 1萬美元，截至 2009年 4月將上漲到 52. 7388 萬美元，但這個結果的威力巨大，同樣的 1萬美元，如果投資時間是從 5月到 10月，將會發生什么? 市值將下降 474 美元。為什么會這樣? 因為從夏天到秋天經常會出現各種擾動市場的因素。5月賣出股票的說法為華爾街廣泛知曉，但實際上從來沒有人進行大規模的賣出。那么如果 5月股票投資不降反升又怎么解釋呢? 這只能說明你的產品經理是在用投資人的錢做投資，而不是自己的錢。

糾結的六月

6月交織著希望和現實。這個時候，投資者開始關注第二季度的利潤報告了。股票分析師開始追蹤他們覆蓋的公司，預測利潤報告內容。投資者會致電分析師，詢問他們的意見，修正交易策略，調整股票倉位。6月底，也是上半個交易年度結束的時刻。短期資本經營者會反思，看他們的基金是否能趕得上基準指數的表現，比如標準普爾500 指數或是羅素2000 指數，并根據基金的表現采取相應的行動。貝斯波克公司的研究表明，6 月，道瓊斯工業指數在過去的 100 年間上漲 0. 38% ，在過去的 50 年間下降 0. 63% ，在過去的20 年間保持平穩。與此同時，美國各地的學校開始放假，華爾街和普通投資者的目光都轉向了夏季休假，思考如何過好 3 天的周末假期，如何帶孩子玩，等等。

七月獲知半年數據

7月是數據集中的一個月。很多企業發布了第二季度利潤報告，投資者現在擁有了半年的數據。《股票交易者年鑒》說，7月是第三季度最好的月份。貝斯波克公司的研究表明，7 月，道瓊斯工業指數在過去的 100年間上漲 1. 4% ，在過去的 50 年間上漲 0. 87% ，在過去的20 年間上漲 1. 47% 。

八月休假期

8月是全年中最安靜的一個月。每到 8月，按慣例，高級交易員和產品經理都開始休假，很多歐洲人也是如此。股票和期貨市場就交到了初級交易員或基金經理的手中，他們得到的指令就是別做任何蠢事。數據表明 8 月是緩慢的一周。貝斯波克公司的研究表明，8 月,道瓊斯工業指數在過去的 100 年間上漲 0. 97% ，在過去的 50 年間上漲 0. 15% ，在過去的 20 年間下滑 0. 65% 。《股票交易者年鑒》 稱,自從 1987 年以來，8 月是一年中道瓊斯工業平均指數和標準普爾 500指數表現倒數第二差的月份。2010 年和 2011 年的夏天是緩慢 8 月的重大例外。當時，歐盟解散的謠言四起，人們認為希臘和意大利將會債務違約，歐盟即將解散，導致市場出現了巨大的波動性。很多高級基金經理和交易員都放棄了休假，緊盯市場。

波動劇烈的九月

9月常常是一年中波動最劇烈的一個月。因為所有股市的重大崩盤都發生在 10月，所以股市中所有的參與者，就像一個 13歲的多愁善感的孩子一樣，整個 9月都在擔心 10月會發生些什么。9月還是2008 年雷曼兄弟投資銀行破產的時間，每到 9月，人們就會提起這家銀行的消亡，由于大型的美國投資銀行一般很少倒閉，因此雷曼兄弟破產對人們的心理影響尤其巨大，人們不禁要想，喪鐘究竟為誰而鳴?貝斯波克公司的研究表明，9 月，道瓊斯工業指數在過去的 100年間下降0. 83% ，在過去的50年間下降0. 79% ，在過去的20 年間下降 0. 60% 。這個月恰逢華爾街最為重要的一個事件: 發放年度獎金。這是件非常大的事情，華爾街一直都是運作別人的錢，直到發了獎金錢才是自己的。到了 9月，每個人都會根據他們運作別人的錢的總額來進行工作績效評價。如果干得好，就能拿到大筆的獎金; 要是干得不好，就拿不到大筆獎金，可能還得領一張解雇通知書，這樣就一分錢也拿不到了。那些業績領先于行業平均水平的投資者一般選擇在這個時候降低市場風險，到了 9月收割利潤，以免影響年度獎金。那些跟住標準普爾 500指數和羅素 2000指數等基準指數的投資者和交易員會選擇承擔更大的風險，因為他們希望拿到獎金。添華證券是世界上最大的交易公司之一，其高級交易員史蒂文·索尼科說: “ 在 9 月或 10 月，恐懼常常會超越貪婪。這個時候，如果是個好年景，人們往往希望賣出股票鎖定勝局; 反之，如果市場不景氣，人們就會恐慌，希望通過拋售股票來盡快離開市場。”

大崩潰都發生在十月

令人驚訝的是，10 月并不像想象中的那般激烈，至少從數據上看并不嚴重。貝斯波克公司的研究表明，10 月，道瓊斯工業指數在過去的 100 年間上漲 0. 05% ，在過去的 50 年間上漲 0. 51% ，在過去20年間上漲 1. 36% 。但如果 10月表現糟糕的話，就會非常糟糕。1929 年和 1987 年的市場崩潰都發生在 10 月。據了解內幕的人說，本輪全球金融危機也開始于 10 月。但是，10 月也是購入股票的絕佳時間，為什么呢? 因為 6 個月的牛市終結于 5 月而發端于 11 月，那么10 月出手買入就是提早進入了牛市。另外，所有逆向思維投資者都明白，當所有人都感到恐懼時，買入股票是明智的。10 月也是第四季度的開始。貝斯波克公司的研究表明，自 1928年以來，標準普爾 500 指數在第四季度平均上漲 2. 31% ，在71. 6% 的時間里實現盈利。前面三個季度似乎將會影響最后一個季度，當標準普爾 500 指數在前三個季度上漲的時候，該指數在第四季度平均上漲 4. 19% ，在 82. 7% 的情況下能夠實現盈利。當標準普爾 500 指數在前三個季度中下滑的時候，第四個季度平均下降 1. 06% 。10 月，共同基金行業還將發生一件大事，很多共同基金把 10 月30 日作為財年結束的一天。因此在這天，很多基金將會對外公布資本盈利和虧損狀況。這個事件非常有名，人們還給它起了個名字，叫“裝飾門面” 。基金經理不希望把那些虧損的股票也納入年底的報告中，因為這份報告將會印送給股東看，所以，他們賣掉那些虧損的股票來掩蓋決策失誤的事實。這種行為可能推動股票甚至是整個市場上下波動。很多股票交易價已經原本接近 52 周的最低點了，現在又要大跌一下，這是交易中的大事件。投資銀行的交易戰略家編制、 散發各種共同基金持有的頂級股票名錄，有些對沖基金也會自己做些研究。例如，對沖基金一類的機構投資者賣出 “ 裝飾門面” 的股票，希望引發強制平倉，然后等強制平倉風險降低時再重新布局提前買入股票。大銀行甚至創造出一籃子 “ 裝飾門面” 股票，然后把股票賣給大型投資者，后者會將它們打造成交易型基金進行交易。

等待節日的十一月

11月一般來說是個好月份。或許是因為美國重要的節日開始了，包括感恩節和圣誕節，交易年基本已經結束。貝斯波克公司的研究表明，11月，道瓊斯工業指數在過去的 100 年間上漲 0. 72% ，在過去的 50 年間上漲 1. 22% ，在過去的 20年間上漲 1. 70% 。這個月在《股票交易者年鑒》 中被評為第 6 好的月份，即所謂的 11 月買入 5 月賣出。

來自十二月的圣誕禮物

12月屬于圣誕老人。整個美國都彌漫著節日的氣氛，就像世界上大多數國家一樣，人們都在消費。零售業銷售情況成為股市和經濟的重要指數，因為消費者消費驅動著美國經濟，占到整個國內生產總值的 2 / 3，零售業銷售額的意義非常重大，可不僅僅是買一個撓癢娃娃那么簡單。強有力的假日消費意味著人們對美國經濟信心強勁，人們愿意花錢，意味著他們感到工作穩定，有能力付賬單，即使不能付全款，起碼可以分期付款給信用卡公司。一個漣漪將會影響整個經濟，影響到所有生產和制造消費品的廠家。而糟糕的假日銷售情況就是個令人困擾的魔咒了。如果人們不花錢，那就說明人們擔心工作，憂心經濟，而且缺乏消費的能力將會給整個經濟帶來不利影響。這將會給華爾街帶來巨大困擾，因為華爾街的交易格言是: 如果圣誕老人不敲門，熊市就即將來臨。這個令人恐懼的格言是 《股票交易者年鑒》 的創始人耶爾創造的。如果節日的歡樂氣氛沒有按時降臨，那么坐落在曼哈頓大街上的紐約股票交易所里就會彌漫著低落的情緒。不過，根據 《股票交易者年鑒》 的記載，大多數情況下，圣誕老人都會按時降臨，股票市場在每年的最后 5 個交易日和來年 1 月的前兩個交易日都會大漲一次。12 月，道瓊斯工業指數在過去的 100 年間上漲 1. 39% ，在過去的 50 年間上漲 1. 51% ，在過去的 20 年間上漲 1. 80% 。不屈不撓的投資者：為什么股市只有少數人成功？作者：[美]史蒂文·西爾斯（Steven M. Sears）譯者：劉燕 王松出版社：中信出版集團

文｜史蒂文·西爾斯編輯｜彭韌版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）

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