*文/黑桃與長劍

A股上市公司首藥控股（688197），最近因為一份財報受到了多方關注。

4月27日，這家制藥公司發布了2022年一季度財報。報告顯示，其1-3月營業收入僅為三位數——707.96元，同比下降99.98%；歸母凈利潤虧損也達到8066萬元，同比擴大46%。

大多數投資者對A股發生的奇葩事已是見怪不怪，但筆者看到這樣一家市值接近29億的上市公司交出了一份季度收入只有700塊錢的財報時，還是會感嘆一句世界之大無奇不有。更加離譜的是，這700塊錢甚至都不是來自公司的業務——首藥控股董事會辦公室相關人士接受媒體采訪時表示，這是出售一臺二手機器所得的收入，該二手機器據稱是廢舊保溫箱。

也就是說，除去這臺為公司做了貢獻的保溫箱之外，首藥控股今年一季度的收入是零。

為何首藥控股會交出如此離譜的成績單？或許，它的財報能給我們一些答案。

如同前文所說，首藥控股是一家新興制藥公司，主攻小分子創新藥領域，在研項目涵蓋肝細胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌等多項重要疾病領域，今年3月才剛剛在科創板上市。但相比其他研發驅動型公司而言，首藥控股的營收和研發投入卻一直呈現完全畸形的比例。

結合其招股書和最新財報來看，2018-2021年，它的營業收入分別為1997.6萬元、1154.76萬元、701.91萬元和1303.25萬元；有意思的是，首藥控股曾在2021年財報中披露它的各季度收入——除了第四季度外都非常“整齊”，一季度營收400萬元整、二季度營收300萬元整、三季度營收又是400萬元整。要知道，在上市公司中，這樣整齊的營收數據并不多見。

回到研發投入上來。從財報數據來看，首藥控股四年來研發投入占營收比重分別為159.37%、380.25%、1211.45%和1203.46%，呈逐年增加趨勢。這樣的夸張占比，被譽為高新科技領域燒錢大戶的AI四小龍們看了恐怕都要都直呼內行。

如此畸形的研發-投入占比也加劇了首藥控股的虧損。四年來，其虧損額分別為2181.53萬元、3598.57萬元、3.3億元和1.45億元，總體來看，虧損漏洞并沒有太明顯的減緩趨勢。

在財報中的銷售模式一欄，首藥控股提到了公司創收的主要來源。簡要來說，首藥控股目前還沒有任何一款藥物上市，自然也就沒有藥物銷售收入。取而代之的，是和正大天晴等公司合作研發所產生的“里程碑式收入”。只有在合作研發項目取得階段性進展時，公司才會收到來自合作伙伴的付款。這說明了為何首藥控股季度收入幾乎全都是整數，也能夠解釋它今年一季度那可憐的收入——沒有研發進展，自然就拿不到錢。

拋開收入來看，首藥控股的賬上實際并不缺錢，起碼還沒有淪落到“賣家電求生”的程度。截止今年3月31日，首藥控股擁有貨幣資金13.98億元，流動資產合計14.16億元，這其中不少是來自IPO募集的資金。對于它數千萬的研發費用來說，這些錢還夠燒上很長一段時間。

只是，股民們恐怕不這么想——在A股的散戶和機構中，很少有人能夠有耐心陪著一家無限近似于研究機構的上市公司走到商業化階段，科創板更是不會容忍。如果首藥控股四年之內無法實現盈利或營收規模超過1億元，便會戴上*ST的帽子，最終很可能遭遇退市。

更何況，首藥控股的商業化潛力也存疑。

翻閱財報可知，首藥控股23個在研項目中僅有兩款產品走到了三期臨床階段，而這兩款產品均是治療肺癌的靶向藥物。在這一領域，輝瑞、諾華、羅氏等海外巨頭一直牢牢占據領先地位，其中輝瑞早在2013年就已經上市了賽可瑞/克唑替尼，羅氏和諾華也在2018年幾乎同時上市了安圣莎/阿來替尼和贊可達/賽瑞替尼，且這三款藥物均被納入醫保乙類。面對成熟的產品和巨頭們雄厚的實力，首藥控股又要拿什么迎戰？

目前，國內已經有了完全國產的肺癌靶向藥物——上市公司貝達藥業此前成功研制出了貝美納/恩沙替尼，并在2020年上市。當然，目前這項藥物還只是應用在二線治療上，比起首藥控股想要達到的一線用藥應用場景還是有些差距，但站在投資者的角度來說，貝達藥業勝在量產早，而量產早也就意味著能夠為上市公司創造更多的收入。

首藥控股需要明白的正是這一點：投資做研發的確是好事，在利國利民的醫藥領域做研發更應得到敬重。但在這之前，它首先是一家上市公司，而上市公司不僅要為自己負責，更要為成千上萬的股民負責。通過IPO，首藥控股籌集了足以保證研發投入的資金，但它最終又能否將這些錢轉化為實實在在的收入回饋于投資者呢？如果連這樣的要求都無法滿足，等待首藥控股的，恐怕也只有短暫的高光和無止境的深淵了。

*圖片來自公司財報及Canva可畫