恒大暴雷的影響還在繼續(xù)。
近日，定制家居龍頭之一的索菲亞家居有限公司（簡稱“索菲亞”）披露了2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)，在喜破百億營收目標的同時，也計提九億壞賬，導(dǎo)致凈利潤暴跌近九成，為上市以來最低水平。然而作為定制家居行業(yè)的老兵，在恒大早有暴雷跡象的情況下，卻沒有采取一定的緊急避險措施，可見其利潤大跌背后的含義并不簡單。
而且自去年3月份起，索菲亞的股價一直都處于下行狀態(tài)，恒大暴雷更是持續(xù)壓低其下半年的股票走勢，到了12月份股價才有所反彈。即便如此，索菲亞2022年至今的股價走勢仍談不上多樂觀，股價起伏不定，業(yè)績發(fā)布后股價更是跌跌起起，顯然九億壞賬之下百億營收也得黯然失色。
尤其隨著房地產(chǎn)行業(yè)冷縮以及原材料價格上漲等因素的疊加，定制家居行業(yè)的競爭也越發(fā)激烈，也讓本就業(yè)績和股市表現(xiàn)難稱樂觀的索菲亞面臨更大的挑戰(zhàn)。
01
百億營收，九億壞賬
作為定制家居行業(yè)龍頭之一的索菲亞終于在2021年實現(xiàn)并突破了百億營收目標，但凈利潤卻出現(xiàn)了大幅下降。年報顯示，索菲亞2021年的營業(yè)收入為104.07億元，同比增長24.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為1.23億元，同比下降89.72%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤更是狂降96.98%至0.32億元。
對此索菲亞的解釋主要是其大宗業(yè)務(wù)受恒大到期商業(yè)承兌匯票違約的影響，計提了9.09億元的專項減值損失。然而即便是將其壞賬抹平，索菲亞2021年的凈利潤也不過10.50億元，仍低于上年同期的11.92億元。
要知道索菲亞過往年凈利率基本維持在14%上下，以過去五年14.17%的凈利率平均數(shù)來算，索菲亞2021年的凈利潤約為14.74億元。由此可算，索菲亞刨除壞賬影響后2021的凈利潤仍然有近3億元的差額，也就是說即便沒有恒大壞賬的影響，索菲亞2021年的凈利潤表現(xiàn)依然不樂觀。
究其原因，主營業(yè)務(wù)衣柜的毛利率下滑或是關(guān)鍵因素。財報顯示，索菲亞衣柜及配套產(chǎn)品2021年的毛利率為35.71%，同比下降4.73%，而這一業(yè)務(wù)所占營收比例為79.46%；櫥柜和木門的毛利率雖漲，但所貢獻的份額小且漲幅有限，分別上漲3.59%、2.56%。隨著索菲亞衣柜業(yè)務(wù)盈利能力的減弱，整體盈利空間也自然很難獲得拓展。
如果說索菲亞產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率低表現(xiàn)導(dǎo)致其盈利水平下降不太明顯，那么渠道毛利率的全面下滑就是其重要例證。財報顯示，索菲亞經(jīng)銷商渠道收入為83.60億元，占總營收比例為80.33%，相比上年同期還增長了2.13%，但是毛利率卻同比下滑4.08%；而直營等渠道也出現(xiàn)了5.32%、2.89%、0.27%不同程度的毛利率下滑。
由此也導(dǎo)致索菲亞整體毛利率的下滑，財報顯示，索菲亞2021年的毛利率為33.21%，同比下滑3.35%，為近五年的最低水平。對此索菲亞的解釋主要是原材料價格上漲導(dǎo)致成本上升以及整體生產(chǎn)效率的降低，然而實際情況是索菲亞不止材料成本上漲，還面臨著庫存量的大幅提升。
財報顯示，索菲亞除了材料成本同比增長30.93%外，人工成本也大漲40.36%，銷售費用更是同比增長31.69%至10.09億元，此外管理等支出費用也出現(xiàn)了不同程度的上漲。這也導(dǎo)致索菲亞營業(yè)總成本的高漲，財報顯示，其營業(yè)總成本同比增長43.42%至100.69億元，遠高于營收增速，顯然索菲亞投入的投入并沒有換來預(yù)期的回報。
庫存上，索菲亞的增幅更是明顯。財報顯示，索菲亞2021年末定制衣柜及配件的庫存量同比增長71.04%，櫥柜庫存量更是增長149.77%，僅木門庫存量同比下降23.1%，進而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升了3.7天。也就是說索菲亞所說的生產(chǎn)效率低的同時，還積壓了大量庫存。
可見索菲亞營收突破百營收背后所承擔的壓力之大，尤其原材料價格的上升也不過是行業(yè)面臨的同樣困境，而作為行業(yè)龍頭之一的歐派家居更是實現(xiàn)了營收凈利潤雙漲，與之相比，索菲亞差距不可謂不不大。
02
衣柜難拉新增長
受恒大暴雷影響的定制家居企業(yè)也不止索菲亞一個，還有像皮阿諾、我樂家居、頂固集創(chuàng)、好萊客等企業(yè)，尤其是皮阿諾凈利潤大減460.52%~584.92%，壞賬更是達到12.22億元。而整個上市定制家居企業(yè)中只有金牌櫥柜和歐派家居保持了凈利潤正增長。
究其原因，二者沒有與恒大業(yè)務(wù)牽涉太深。歐派家居盡管也與恒大業(yè)務(wù)往來，但是業(yè)務(wù)所占比例極小，僅有不超過0.5億元的壞賬影響，而金牌櫥柜更是官方表明二者沒有業(yè)務(wù)合作。而且在恒大暴雷早有預(yù)兆的前提下，索菲亞們依然沒有太多改變，可見整個定制家居行業(yè)在增長所遇到的困境。
相比于歐派家居早在2018年營收就達到了百億級，索菲亞已經(jīng)慢了三年。財報顯示，索菲亞2018年營收為73.11億元，同比增長18.66%，但是增速放緩近半。而且這種放緩趨勢在2017年就已經(jīng)出現(xiàn)且延伸至凈利潤，尤其增速放緩從此持續(xù)三年且持續(xù)加重。到了2020年雖然有所改變，但是索菲亞營收的同比增速只有8.67%，而且凈利潤增速再次出現(xiàn)負增長。
歸結(jié)其原因，主營業(yè)務(wù)衣柜的市場表現(xiàn)則是難以回避的重要因素。財報顯示，索菲亞衣柜及其配件從2017年到2021年的收入分別為51.6億元、60.6億元、61.8億元、67.0億元、82.7億元，同比增速分別為31.3%、17.5%、1.9%、8.5%、23.4%，占總營收比重也從83.75%降至79.46%。
由此可見索菲亞近五年來的主營業(yè)務(wù)同比增速是降幅大于增幅的，盡管2021年營收增速表現(xiàn)不錯，但是相比2017年依然有不小的差距。而且前面提到索菲亞毛利率的下滑以及營收獲得大增背后所承擔的壓力都讓索菲亞未來的增長很難保持樂觀態(tài)度，尤其是索菲亞很難保持衣柜業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。
財報顯示，歐派家居2020年的衣柜及配套產(chǎn)品的營收為68.03億元，而索菲亞衣柜及配套產(chǎn)品的營收為67.02億元，相差1.01億元。到2021年三季度，歐派家居衣柜業(yè)務(wù)的收入為為57.36億元，而索菲亞的衣柜收入全年收入為82.79億元，差額僅有25.43億元。
加上歐派家居的衣柜業(yè)務(wù)占總營收的比例約在40%左右，根據(jù)歐派家居公布的業(yè)績預(yù)增公告最低額計算，歐派家居2021年衣柜業(yè)務(wù)收入約在79.59億元，顯然歐派家居的營收很大程度上不會是最低額，那么歐派家居的衣柜業(yè)務(wù)收入超過索菲亞的可能性非常大。
即便結(jié)果相反，索菲亞的衣柜業(yè)務(wù)也喪失了以前的行業(yè)領(lǐng)先地位。由此也就能明白索菲亞面臨業(yè)績增長有限的情況下，依舊沖向房地產(chǎn)項目的難過。
03
新業(yè)務(wù)承壓嚴重
隨著恒大事件的暴露，也讓索菲亞更為謹慎地思考房地產(chǎn)項目所帶來的影響。財報顯示，索菲亞2021年工程業(yè)務(wù)（大宗渠道）的收入為16.04億元，相比上年同期僅增長了6.64%，而占總營收的比重也下降了2.6%。
而之前三年里索菲亞的工程業(yè)務(wù)占營收的比重從6.62%一路增長至18.08%，但2021年的恒大事件延伸出整個房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，也讓索菲亞在第四季度按下了工程業(yè)務(wù)的增長快鍵。即便如此，索菲亞也計提了九億壞賬，但是以目前恒大的營業(yè)狀況，索菲亞追債成功率很低，很可能還要繼續(xù)計提剩下20%的減值損失。
除了短期內(nèi)索菲亞凈利潤會受到影響外，工程業(yè)務(wù)未來勢必也難以撐起其業(yè)績增長的新動力。而后者顯然給予索菲亞更大的擴張壓力，尤其是在歐派家居的衣柜業(yè)務(wù)保持猛進的情況下，無論是其業(yè)績表現(xiàn)還是資本市場的表現(xiàn)都很難保有樂觀態(tài)度。
那么整裝業(yè)務(wù)會是索菲亞工程業(yè)務(wù)的繼任者嗎？答案可能并不如人意。2021年索菲亞經(jīng)銷商合作裝企疊加公司直簽裝企的營業(yè)收入為5.29億元，同比2020年實現(xiàn)3倍增長，占營收比例為5.08%。
盡管市場對整裝業(yè)務(wù)的未來發(fā)展前景抱有積極態(tài)度，但是就索菲亞目前的營收表現(xiàn)，勢必將在未來較長時間內(nèi)持續(xù)承壓。
一方面的原因是整裝業(yè)務(wù)也不過是將家裝業(yè)務(wù)進行整合，提供的是一攬子服務(wù)，落實到企業(yè)之間也僅是從品類細分到整合的轉(zhuǎn)變，始終逃不過價格的拉鋸；另一方面則是定制家居行業(yè)集中度低，競爭激烈，導(dǎo)致渠道無論怎么變化，定制家居企業(yè)們的增長都難在此保持更多的優(yōu)勢。
以目前整裝業(yè)務(wù)的市場表現(xiàn)來看，除了歐派家居和尚品宅配的整裝業(yè)務(wù)有較高的收入外，其他定制家居企業(yè)多為起步狀態(tài)。即便歐派家居的整裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)最好，也不過10億元上下，顯然整個市場的整裝業(yè)務(wù)還要更長的時間來發(fā)展。
由此，索菲亞未來的業(yè)績增長變數(shù)還在累加，但從歐派家居的發(fā)展路線來看，櫥柜業(yè)務(wù)也是個不錯的選擇。但是索菲亞2021年的櫥柜及其配件的收入占比為13.64%，相比去年同期下降了0.86%，也就意味著其櫥柜業(yè)務(wù)的發(fā)展也很難撐得起未來業(yè)績增長的新動力。而這對于索菲亞來說，也算不上什么太壞消息，畢竟目前的事實就是如此。
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