2005年9月，周鴻祎先生創立奇虎360，PC時代的核心產品360殺毒軟件為大眾所熟知。風頭最盛時，其于中國互聯網之地位可比肩騰訊、阿里巴巴。

2011年3月30日，奇虎360登陸紐交所，短短5年后，于2016年7月從紐交所退市。2018年1月30日，其通過借殼上市公司江南嘉捷，作價504億元，成功實現回A。

奇虎360自美退市之時的市值在600多億人民幣左右，而登陸A股之初股價最高觸及66.12元，市值一度達到4400億元之上，連番7倍。

然而，四年過去，奇虎360之地位甚至已遠不能稱其為中國主要科技公司，周鴻祎也幾乎消失于主流視野，而被投資者報以期望的股價則經歷了“煉獄”般的墜落。

截止到2022年4月21日收盤，這家公司的股價為8.73元，距離回A之初的66.12元，已下跌87%。623.79億的最新市值，似乎又回到了紐交所退市之時的市值原點。

這一次“巧合”的輪回，中美兩個資本市場不約而同地給出了相同的估值答案。無論是市場還是投資者，實際上也給出了答案。

壹：營收與盈利能力持續惡化

360的主營業務分為四個方面：互聯網廣告及服務、IoT智能硬件業務、以游戲為主的互聯網增值服務、安全服務。2021年度，360營業收入為108.86億，下滑6.28%，凈利潤為9.02億，下滑69.02%，見下圖：

這不是360回A后的首次業績下滑，自2018年以來其營收已陷入持續下滑窘境。可以說，回A當年即是360營收的頂峰，當年營收達到131.29億，但自此3年再未有抬頭。

到了2021年度，其營收只有108.86億，跌破百億僅一步之遙。見下圖：

如果說營收的下滑算不上明顯，畢竟其四年間營收實際整體只下滑了17.08%，那么凈利潤與扣非凈利潤的下滑則如立竿見影。

在回A后的四年間，其凈利潤由2018年的35.35億，已下跌至2021年的9.02億，下滑了74.48%；同理，扣非凈利潤在四年間下滑82.21%。

2021年度凈利潤下降幅度最大，卻并非是因毛利率的惡化，因其整體毛利率僅下降了0.25%，主要原因是銷售費用同比增長了34.52%，達到22.33億；加之研發投入31.29億，增長了8.97%；以及對長期股權投資、存貨、無形資產、應收賬款等科目計提減值準備，利潤減少4.76億。

比較有意思的是，其四年間股價下跌超過80%，與扣非凈利潤的下滑幅度非常接近，說明投資者終究認清現實，對此回A標的祛魅，以實際行動回應了上市公司的慘淡業績。

貳：互聯網廣告業務日薄西山

如今的奇虎360公司，將之定位為一家互聯網廣告營銷公司更加合適。

以其2021年度主營業務占比來看，互聯網廣告實現的營收為63.06億元，占總營收的比例為57.93%，已逾半壁江山。而安全業務的營收只有13.81億元，占總營收的比例為12.69%。

但是，奇虎360長期以來在對外宣傳上往往以安全業務自居，刻意回避其互聯網廣告公司的實質。

即便如此，在2018年度，互聯網廣告業務占公司總營收的比例為81.18%，四年間，作為公司的第一大業務，也是主要的造血業務，營收同樣陷入持續下滑，至2021年下滑幅度已達到40.83%。

在公司的4大業務中，互聯網廣告的毛利率僅次于游戲，達到70%，這部分廣告業務的丟失，也很好解釋了上市公司總營收連年下滑與盈利能力逐漸喪失的根本原因，見下圖：

叁：安全業務成色幾何

在奇虎360的四大業務中：互聯網廣告業務營收持續下滑；毛利率最高的游戲業務一直以來都不慍不火，每年營收維持在10.5億元左右；而以安防類、家居清潔類、車品類為主的智能硬件業務最近兩年也處于停滯增長狀態；唯有安全業務增速迅猛，2021年度增長71%，達到13.81億元。

但是，投資者也應意識到，雖此業務增長迅猛，但在公司整體營收中占比較低，2021年度占比僅為12.69%。

肆：研發投入力度較大

奇虎360在過去四年，累計研發投入110.74億元，占營收的平均比例為23%。此外，針對研發投入，360會計處理比較審慎，一律將研發投入100%費用化會計處理，研發投入資本化金額一直為0。見下圖：

結語

奇虎360愛賺世俗之錢，比如互聯網廣告以及游戲業務，卻以安全業務作為公司主要宣傳噱頭，實際名不符實，對投資者具有欺騙性。

如今，賴以為生的第一大營收互聯網廣告業務又持續下滑，日薄西山，導致盈利能力也隨之惡化；智能硬件業務毛利較低，市場同質化競爭明顯；游戲業務則不慍不火，基本出于滯漲狀態。

公司最新市值為623.79億，股東人數20.62萬，回A四年市值重回原點，說明市場已意識到其實際為一家互聯網廣告公司的本質。