聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹的年收入近似，但市值僅為后者的三分之一。弗雷德·史密斯(Fred Smith)在耶魯大學讀本科時就萌生了開展隔夜快遞業(yè)務的想法，51年前，他創(chuàng)辦了聯(lián)邦快遞(FDX)，這位運輸物流領域的傳奇人物將于今年6月1日卸任CEO一職。 56歲的COO拉杰·蘇布拉馬尼亞姆(Raj Subramaniam)屆時將接任CEO，如果這位新CEO能夠效仿競爭對手聯(lián)合包裹(UPS)的做法，相比增長更加注重盈利能力的話，聯(lián)邦快遞的股價將起飛。在CEO卡羅爾·托梅(Carol Tomé)的帶領下，過去兩年聯(lián)合包裹實施了一項名為“更好，而不是更大”(better not bigger)的戰(zhàn)略，獲得了華爾街的認可。
考慮到利潤率有望上升、利潤和自由現金流增長的前景，聯(lián)邦快遞的股價很便宜。2017年中以來，聯(lián)邦快遞的股價幾乎沒有變化，近期為205.74美元，走勢遠遠落后于標普500指數。預計該公司截至2022年5月份的財年的每股收益為20.45美元，按此計算的市盈率為10倍，截至2023年5月的下一財年的預期每股收益為22.61美元，按此計算的市盈率為9倍。相比之下，聯(lián)合包裹近期股價為188美元，按2022年預期每股收益計算的市盈率為15倍，比聯(lián)邦快遞高出不少。最近聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹股價的疲軟反映出投資者對今年晚些時候經濟和消費者支出的擔憂。
聯(lián)邦快遞的大股東普信集團(T. Rowe Price)高級投資組合經理喬·法思(Joe Fath)說：“這非常令人沮喪，聯(lián)邦快遞的股價實在太低了，這顯示出買方和賣方對該公司沒什么信心?！甭?lián)邦快遞的陸運服務FedEx Ground利潤率疲軟是給該公司投資者帶來挫敗感的主要原因。過去10年，該公司擴大了這一業(yè)務的規(guī)模，在電子商務領域與聯(lián)合包裹展開競爭。 聯(lián)邦快遞最大的業(yè)務隔夜空運服務FedEx Express的增長速度一直慢于陸運服務。該公司還擁有利潤豐厚的卡車運輸服務FedEx Freight，參考Old Dominion Freight Line (ODFL)等同類上市公司的數據可以看出，FedEx Freight可能占到聯(lián)邦快遞市值的相當大一部分。法思稱，在市場上很難找到一家估值如此低、在一個雙頭壟斷市場運營的公司。聯(lián)邦快遞陸運業(yè)務的市占率為30%，僅次于該行業(yè)領頭羊聯(lián)合包裹，相比之下，在密西西比河東部和西部運營、呈雙頭壟斷的美國四家大型鐵路公司的市盈率約為20倍。 聯(lián)邦快遞可能會成為激進投資者的目標，但能否得到足夠的股東支持還不清楚，尤其是如果持有7%股份的77歲的創(chuàng)始人史密斯投反對票的話，挑戰(zhàn)創(chuàng)始人并非易事。聯(lián)邦快遞之前公布第三財季業(yè)績后，FedEx Ground業(yè)務再次受到關注。雖然整個公司4.59美元的每股收益與預期相符，同比增長32%，但分析師對FedEx Ground的地面營運利潤率并不滿意，當季該業(yè)務的營運利潤率為7.3%，低于上年同期的8.8%。盡管近年來聯(lián)邦快遞的運營環(huán)境總體良好，但仍令投資者感到失望。甚至燃料成本上升也并不是一個問題，因為該公司可以把成本轉嫁給消費者，聯(lián)邦快遞在2022年初把價格提高了約6%。摩根大通(J.P. Morgan)分析師布賴恩·奧森貝克(Brian Ossenbeck)說：“聯(lián)邦快遞的估值極具吸引力?！眾W森貝克給出的評級為“增持”，目標價282美元。他還說：“在一段時間里聯(lián)邦快遞創(chuàng)造自由現金流的能力受到挑戰(zhàn)，投資者希望看到更好的資本配置?！?聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹對比
*財年截至5月；股價截至4月18日資料來源：FactSet聯(lián)邦快遞預計，當前財年將創(chuàng)造30億美元的自由現金流，相比之下聯(lián)合包裹為90億美元。聯(lián)邦快遞已經提高了本財年對股東的資本回報，回購了超過20億美元的股票，占已發(fā)行股票的3%，股息收益率為1.5%，不到聯(lián)合包裹3.2%的一半，后者的派息率為50%。鑒于資本支出放緩，未來幾年聯(lián)邦快遞的自由現金流狀況應該會有所改善。 法思稱，投資者正在等待聯(lián)邦快遞于6月下旬舉辦的投資者日活動，屆時將了解該公司計劃如何提高利潤率和盈利能力的最新情況。聯(lián)邦快遞的目標是實現10%以上的營運利潤率，目前這一數字接近6%，低于聯(lián)合包裹的12%。 雖然利潤率上的差距是一些結構性原因造成的，尤其是聯(lián)合包裹擁有更加一體化的網絡，但聯(lián)邦快遞有空間縮小這一差距。聯(lián)合包裹即將與其工會重新談判合同，而FedEx Ground不存在這個問題。 即將接任CEO的蘇布拉馬尼亞姆已與史密斯密切合作20多年，他的運營思路可能不會與創(chuàng)始人有太多不一樣的地方，史密斯將繼續(xù)擔任董事長。法思指出，該公司需要的可能是“新思維”的注入。瑞銀(UBS)分析師湯姆··韋德維茨(Tom Wadewitz)在3月份指出：“從歷史上看，聯(lián)邦快遞一直關注的是收入和業(yè)務量的增長，領導層發(fā)生變化后，該公司可能會越來越多地關注收入的質量、營運利潤率和財務回報表現等指標。” 投資聯(lián)邦快遞的理由可以概括如下：聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹的年營收近似，但聯(lián)邦快遞的市值只有主要競爭對手聯(lián)合包裹的三分之一。預計2022年聯(lián)邦快遞的營收將達到930億美元，聯(lián)合包裹為1020億美元。 無論是通過史密斯繼任者的努力還是能帶來“新思維”的其他人的努力，聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹之間的差距終將縮小，聯(lián)邦快遞的股東將成為贏家。文 |《巴倫周刊》撰稿人安德魯·巴里(Andrew Bary)編輯 | 郭力群翻譯 | 小彩版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年4月18日報道“Buy FedEx Stock. The Laggard Can Catch Up.”。（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）