猛獸財(cái)經(jīng)現(xiàn)在對(duì)小米集團(tuán)(O01810)的投資前景與我們之前在2022年1月11日對(duì)該公司的分析保持不變。在我們之前的文章中，我們提到了小米在中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)上被榮耀手機(jī)搶走市場(chǎng)份額以及新旗艦智能手機(jī)的發(fā)布等內(nèi)容。而在我們最近的一篇關(guān)于小米的分析文章中，我們將注意力轉(zhuǎn)向了小米的核心業(yè)務(wù)智能手機(jī)業(yè)務(wù)及其在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的前景，以及該公司新的100億港元的股票回購(gòu)計(jì)劃。簡(jiǎn)而言之，我們對(duì)小米作為潛在投資的看法不一。一方面，考慮到智能手機(jī)領(lǐng)域的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者需求的減少、新電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的研發(fā)費(fèi)用增加等因素，小米今年的前景不容樂(lè)觀(guān)。另一方面，小米的市盈率正在接近其歷史市盈率區(qū)間的低端，而且該公司最近宣布了一項(xiàng)新的股票回購(gòu)計(jì)劃，這可能會(huì)在一定程度上幫助小米支撐它的股價(jià)。核心智能手機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將面臨壓力

根據(jù)小米公布的2021年全年業(yè)績(jī)，智能手機(jī)業(yè)務(wù)是該公司的核心業(yè)務(wù)，占其2021財(cái)年?duì)I收和毛利潤(rùn)的比例分別為64%和43%。在之前的文章中，我們指出榮耀手機(jī)在中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)繼續(xù)獲得吸引力（以小米失去市場(chǎng)份額為代價(jià)）。最新的行業(yè)數(shù)據(jù)也顯示，小米仍面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手榮耀手機(jī)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。Counterpoint發(fā)布的研究顯示，榮耀手機(jī)在中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)的份額已經(jīng)從2020年第四季度的9%增長(zhǎng)到了2021年第四季度的15%。同期，小米在中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)的份額僅從12%小幅上升到了13%。小米還在該公司最近的2021年第四季度業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，智能手機(jī)領(lǐng)域2022年的毛利率取決于“當(dāng)供應(yīng)變得更加正常化時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的格局將會(huì)發(fā)生什么。”換句話(huà)說(shuō)，如果智能手機(jī)行業(yè)目前的供應(yīng)鏈中斷狀況得到緩解，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)更激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。小米面臨的另一個(gè)主要不利因素是中國(guó)和外國(guó)市場(chǎng)對(duì)智能手機(jī)需求的疲軟。分析師預(yù)測(cè)“由于疫情的反復(fù)對(duì)消費(fèi)者的信心造成了打擊”，并造成消費(fèi)者需求疲軟，預(yù)計(jì)中國(guó)2022年第二季度的智能手機(jī)銷(xiāo)量將會(huì)下降。在國(guó)際市場(chǎng)上，由于通貨膨脹也打擊了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，智能手機(jī)的需求也會(huì)出現(xiàn)低迷。在小米2021財(cái)年業(yè)績(jī)公告中，該公司透露，“中國(guó)大陸以外的收入主要來(lái)自印度和歐洲”，而這兩個(gè)市場(chǎng)正在經(jīng)歷著高水平的通貨膨脹。印度的通貨膨脹率最近甚至飆升到了近一年半以來(lái)的最高水平;而歐元區(qū)3月份的通貨膨脹率也已經(jīng)達(dá)到了7.5%。總之，小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)今年面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)和低迷的需求。在之前的分析中，我們強(qiáng)調(diào)小米必須“擴(kuò)大其智能手機(jī)市場(chǎng)份額，并向其用戶(hù)或客戶(hù)交叉銷(xiāo)售更多高利潤(rùn)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”，才能提高其未來(lái)的利潤(rùn)率。換句話(huà)說(shuō)，小米今年智能手機(jī)業(yè)務(wù)的潛在放緩，可能會(huì)在一定程度上損害其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景。

電動(dòng)汽車(chē)項(xiàng)目將會(huì)對(duì)小米2022年的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響

猛獸財(cái)經(jīng)在之前的關(guān)于小米的分析文章中提到，該公司的目標(biāo)是“在2024年上半年讓其首款電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)入量產(chǎn)”但我們同時(shí)也提出警告，新電動(dòng)汽車(chē)項(xiàng)目在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)嚴(yán)重拖累小米的盈利和現(xiàn)金流。

小米在其第四季度財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上也透露，該公司目前在電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)上的研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)已經(jīng)超過(guò)了1000名，并且還說(shuō)2022年在電動(dòng)汽車(chē)等新增長(zhǎng)業(yè)務(wù)上的投資將會(huì)投入更多的資金。

但是該公司拒絕就今年預(yù)計(jì)的研發(fā)費(fèi)用提供指引。但是猛獸財(cái)經(jīng)通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)小米的研發(fā)費(fèi)用與收入之比已經(jīng)從2021年第三季度的4.2%上升到2021年第四季度的4.5%，這表明小米在2022年及以后的研發(fā)支出將繼續(xù)呈上升趨勢(shì)。

小米的股票回購(gòu)和估值

小米在2022年3月22日正式宣布將在公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)100億港元股份。在宣布股票回購(gòu)后，該公司已斥資約9.47億港元(接近其100億港元回購(gòu)計(jì)劃的10%)，在2022年3月24日至2022年4月13日期間，以平均13.74港元的價(jià)格回購(gòu)了近6900萬(wàn)股自己的股票。相比之下，小米在2022年4月13日的最后一次交易價(jià)格為12.36港元

小米的股價(jià)已從2021年6月4日創(chuàng)下的一年高點(diǎn)30.45港元跌到了現(xiàn)在的12.36港元，跌幅為59%。小米目前的股價(jià)也比當(dāng)時(shí)IPO時(shí)的17港元發(fā)行價(jià)低了27%。我們認(rèn)為股價(jià)的疲軟可能是促使小米此次股票回購(gòu)的原因之一。進(jìn)行股票回購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是估值偏低的指標(biāo)之一，讓我們來(lái)看看小米的估值是不是也是如此。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，小米的估值似乎并不太高。根據(jù)S&P Capital IQ提供的歷史估值數(shù)據(jù)，小米自2018年7月9日在香港聯(lián)交所上市以來(lái)，市盈率在10.6 - 47.9倍之間。目前市場(chǎng)對(duì)小米的估值是未來(lái)12個(gè)月預(yù)期市盈率的12.2倍，處于歷史估值區(qū)間的低端。

但如果將小米的遠(yuǎn)期市盈率與關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，會(huì)更為合理。賣(mài)方分析師預(yù)測(cè)，根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，小米的正常化每股收益在2022-2024財(cái)年期間將以12%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，即市盈率/增長(zhǎng)率或PEG約為1.0倍。從定性的角度來(lái)看，小米仍然是一家硬件公司，雖然其核心的智能手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了很大一部分的總收入和盈利，但這限制了小米的估值倍數(shù)擴(kuò)張潛力，因?yàn)槭袌?chǎng)通常只愿意將較高的估值倍數(shù)分配給那些大部分收入來(lái)自輕資產(chǎn)、經(jīng)常性收入流的上市公司。

根據(jù)PEG估值指標(biāo)，小米的估值是合理的，但并不算便宜。考慮到各種不利因素(如研發(fā)費(fèi)用增加、智能手機(jī)業(yè)務(wù)疲軟等)，小米2022年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)很有可能達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)期。

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