“市值增長50”春季觀察的公司中，有42家來自A股，8家來自港股，無一家來自美股市場。4月，《巴倫周刊》中文版更新針對中國公司市值變動的“春季觀察”。我們使用“中國公司市值增長50強”的指標體系，考察2022年第一季度內，中國公司在A股、港股、美股等全球股票市場的總體趨勢。春季觀察中排名居前的50家公司，及其行業分布，將幫助我們更清晰地觀察、印證過去三個多月的市場主線。

這是一個風險偏好低沉、價值風格強勢的春天。美聯儲加息預期、全球流動性收緊、地緣風險、全球通脹擔憂、疫情反復擾動、供應鏈受阻、企業盈利壓力、美股中概股監管、投資者情緒震蕩……諸多因素復雜疊加，共同塑造了顛簸不停的市場“磨底期”。而穩增長政策基調、地產政策邊際放松預期、困境反轉預期、消費復蘇期待、行業紓困、新冠防治題材、紅利策略……種種市場判斷匯聚，令市場總體呈現出由成長轉向價值的鮮明風格。在進入“市值增長50”春季觀察的公司中，有42家來自A股，8家來自港股，無一家來自美股市場。其中，位于能源、地產、銀行板塊的公司分別達到11家、9家、8家，合計共28席，占據行業分布50%以上。由于本榜單指標體系重視“市值規模增長”甚于“股價漲幅”的特性，也致使這三個行業進入本季榜單的公司數量更高。此外，大健康主題下，與新冠病毒防治相關的醫療、制藥、中藥等細分領域亦表現突出。需要說明的是，“市值增長50”季度觀察的作用之一，是幫助投資者在熟悉領域、模糊印象之外看見全貌。以下是完整榜單。相關市場數據均來自WIND，考察周期為2022年1月1日至3月31日。

1、能源

今年春季觀察榜單的前三甲全部來自能源行業。中國神華（601088.SH）排名第1，其股價進入4月后仍繼續上揚，截至4月11日，其2022年漲幅已達約39%，市值超過6200億元。該公司3月25日發布的年報顯示，其2021年歸屬于股東凈利潤502.69億元，同比增28.3%；而公司擬派發2021年度末期股息每10股25.4元，以2021年12月31日股本計算，擬派發現金紅利合計約504.66億元，分紅比例超100%，股息率超9%。中國神華是煤炭股在一季度強勢表現的代表，在它身后，依次還有兗礦能源、陜西煤業、中煤能源、山西焦煤、潞安環能、平煤股份、淮北礦業等公司，涵蓋動力煤、煉焦煤等細分領域。多家機構分析指出，自疫情反復、地緣風險加劇以來，下游產品價格高企，抬升了煤炭價格中樞；市場普遍預期，穩增長目標的實現，有可能將以傳統行業為主要抓手，將從需求端支撐煤價，并同步帶來煤炭消費量的上升。在石油天然氣方面，中國海洋石油（0883.HK）列第2位，該公司受益于油氣價格上漲與產量增加，在2021年創下了盈利歷史新高，同比增182.8%，達到702.3億元。4月12日，中國海油（600938.SH）啟動新股申購，至此，“三桶油”已齊聚A股。中國石油（601857.SH）列榜單第8位。在全球能源危機的宏觀認知下，在健康現金流、偏低估值、高股息預期的“誘惑”下，能源股擁有較充足的投資者共識支撐。信達證券4月6日的研報指出，石油、天然氣、煤炭的單位熱量價格波動具有較強的一致性；2022年2月以來，在供給緊缺和需求旺盛的雙重作用下，全球天然氣價格一路飆升，進而帶來煤炭、石油的緊張，并導致天然氣、煤炭、原油價格連創新高。而國泰君安的研報認為，決定油價方向的并不只是流動性和需求，低庫存、緊平衡狀態下，供給因素的重要性在上升，市場有可能低估了近期國際局勢對原油供給的長期影響。截至4月上旬，本榜單中的優質煤炭公司仍被多數機構認為處在配置時機，而中國海洋石油、中國石油是最被推崇的石油天然氣上游品種。

2、地產

第一季度，投資者開始發力尋找地產股的阿爾法。本刊3月的文章曾指出，投資房地產的邏輯已經徹底改變了。在“房住不炒”認知深入人心之后，2022年以來，因城而異的房地產政策寬松態勢，已陸續在限購規則、房貸利率、房貸比例、公積金政策等多維度顯現。在春季榜單中可以看到，有兩類公司最為受益于房地產政策邊際放松的預期。一類是中國海外發展（0688.HK）、保利發展（600048.SH）、華潤置地（1109.HK）、招商蛇口（001979.SZ），它們代表了最受市場青睞的房地產頭部國企、央企，現金流充沛、杠桿率較低，最有望從行業競爭格局的變化中獲益。另一類是龍湖集團（0960.HK）、新城控股（601155.SH），它們是財務健康、經營穩健、銷售呈現逆勢增長態勢的民營房企龍頭。此外，中國建筑（601668.SH）列第27位，是跨房地產與建筑行業的雙重龍頭（中國海外發展是其旗下地產公司）。迄今其市盈率（TTM）仍不足5倍。中泰證券4月11日的研報認為，房地產對上下游實體貢獻的“增長角度”和房地產價格相對穩定的“民生角度”，是行業調控政策方向的兩個“錨”。而在基本面方向，在過去一年保持拿地強度、仍具備較強供貨能力的優質房企，在銷售規模上體現出更早一步的復蘇跡象。而房企的市值反彈，在反映行業潛在方向的同時，或許還提示投資者開始考察相關產業鏈的潛在機會。4月初，中信、國海、民生、浙商、中信建投等機構的策略報告均建議關注地產鏈，也包括因地產鏈條企穩而帶來預期改善的行業。

3、銀行

春季榜單中的銀行多達8家，其中包括中銀香港、興業銀行、郵儲銀行、交通銀行等4家多元化銀行，以及江蘇銀行、南京銀行、成都銀行、杭州銀行等4家區域性銀行。前者之中，興業銀行2021年歸母凈利潤826.8億元，同比增長24.1%，該行2022年處在“商行+投行”戰略路線啟動的元年，其正展開力度超預期的組織機制改革，打出“投資銀行”、“財富銀行”、“綠色銀行”的三張名片；浙商證券的研報指出，興業銀行的地產風險敞口小，底牌清晰，抵押物充足。郵儲銀行的財富管理升級戰略初見成效，2021年歸母凈利潤761.70億元，同比增18.65%；截至2021年末，不良貸款率0.82%，撥備覆蓋率418.61%；郵儲銀行的成長邏輯依然清晰，其作為國有大行深耕縣域，零售稟賦得天獨厚。交通銀行在六大行中股息率最高，個人住房貸款占比最低，2021年營收增速達9.42%，僅次于郵儲銀行。而后者之中，4家區域銀行集中在經濟總量龐大、產業基礎雄厚、人口持續凈流入的江浙和成渝地區。江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行2021年歸母凈利潤分別同比增長30.72%、19.5%、29.78%；光大證券4月6日的研報認為，“親周期、高增長”的江浙區域優質銀行將是銀行股行情有望延續的主線之一。成都銀行，則被機構分析師評價為，以政務存款賬戶為根基，形成“低成本負債+低風險資產”資產負債雙優循環的、基本面優異的西部標桿城商行。如東北證券4月初的研報所總結：“進可攻、退可守”是現階段銀行股的核心特點。一方面，是貨幣政策寬松漸成大概率事件的預期，另一方面，上市銀行的年報業績、整體資產質量達到了近年來的最優水平，而在穩增長、寬信用的大邏輯下，市場對于銀行資產質量的擔憂開始扭轉。目前，銀行板塊仍處在歷史估值水平底部。

4、健康及其他

除早已為市場聚焦的新冠檢測股九安醫療外，還有多家新冠防治產業鏈企業進入春季榜單，其中包括：新冠小分子口服藥研發進度領先的君實生物-U（688180.SH）、擁有更廣泛受眾人群的中藥產品的以嶺藥業、位于非滅活疫苗技術路線的復星醫藥、智飛生物等公司。在新冠病毒仍將長期存在、仍待防控治療的預期下，機構研報仍在重申對該產業鏈公司的長線看好。排名第9的萬泰生物（603392.SH），是處于成長期的國產HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗龍頭，其價值分析可詳見本刊3月刊發的稿件，過去兩年，該公司股價上漲了約29倍。但4月14日，智飛生物、萬泰生物分別大跌14.19%、9.46%。來自世界衛生組織（WHO）的消息稱，世衛組織免疫戰略咨詢專家組4月初的最新結論是：單劑量HPV疫苗即可提供可靠的保護，與二劑或三劑的接種方案效果相當。“黑天鵝事件”頻發仍令投資者處在脆弱的情緒中。中國財險（2328.HK）列第11位，是榜單中“久違”的、估值尚未充分修復的保險企業。該公司今年以來股價上漲了近30%。其披露的1-3月保費數據顯示，一季度實現保費收入1521.39億元，同比增長12.2%。招商證券近期的研報指出，該公司的車險業務受疫情沖擊增速放緩，但非車險業務在穩增長背景下仍有望保持10%以上的增速。紫金礦業、中國宏橋、山東黃金是榜單中的3家金屬與采礦業公司，分別反映了銅鋅等礦產品的量價齊升、鋁價維持高位的預期、金價的震蕩上行。同時，云天化（600096.SH）列第45位，這家化肥和磷化工的一體化龍頭，年內股價漲幅至4月中旬時已接近50%。排名第17位的中信股份（0267.HK），今年一季度股價漲幅接近15%，作為2021年度中國公司市值增長50強唯一的綜合性企業，該公司繼續出現在春季榜單中。低估值、高股息的中信股份，兼具戰略配置意義和價值重估潛力。上港集團（600018.SH）及其參股公司東方海外國際（0316.HK）是榜單中的港口股和海運股。其中，上港集團2021年的利潤增長主要來自其對于郵儲銀行、上海銀行和東方海外國際的投資收益。天風證券的研報指出，如果該公司的投資回報率能持續保持高水準，則其低迷的估值水平有望上升。我們注意到，溫氏股份、牧原股份分別位列第26、30位同時出現在春季榜單中，這兩家養殖龍頭在2022年一季度的股價漲幅分別為7.61%、14.85%。有關豬周期的預期的醞釀、乃至部分資金的布局，已進展到了某個階段。 總結而言，“市值增長50”2022年春季觀察榜單為我們揭示了以下方向：（1）煤炭、油氣、銅金鋁鋅、化肥等資源品類；（2）處在需求恢復進程或預期中的房地產和銀行；（3）新冠疫情下的大健康主題；（4）供應鏈重塑中的航運龍頭；（5）養殖，以及其他尚未在春季觀察榜單中出現的潛在景氣反轉板塊。《巴倫周刊》中文版認為，它們仍有可能是值得參考的主題，但合理的介入成本仍是投資者需要首先考慮的。在尚未結束的市場“磨底期”，盡管也有機構展望，新能源等景氣賽道中業績確定性較高的龍頭公司有望迎來階段性修復，但分析師更普遍的共識是，若全球通脹（及其擔憂）不可避免，則在偏向防御的風險偏好下，基于穩增長基調的價值風格和紅利策略，仍將是投資者在2022年第二季度最值得考慮的思路之一。文 | 《巴倫周刊》中文版編輯 | 蘇昊、康娟版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）