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曾是“口罩第一股”，甚至是中信證券喊出千億市值并不遙遠的標的，穩健醫療曾經有多風光，如今就有多迷幻。
4月10日晚，穩健醫療發布公告稱，公司擬使用自有資金7.28億元向吳康平、黃樂培和吳狄收購其持有浙江隆泰醫療科技股份有限公司（隆泰醫療）共計55%的股權。
資料顯示，隆泰醫療主營業務為高端傷口敷料（包括硅膠泡沫、水膠體、硅凝膠、水凝膠、薄膜敷貼及造口等產品）的研發、生產和銷售，具有行業領先的研發、生產與銷售能力，獲得了國際市場與國內市場優質客戶的高度認可。
穩健醫療表示，本次收購與穩健醫療打造高端傷口敷料行業龍頭的戰略高度契合，將借助雙方在客戶、市場、產品、研發與生產的優勢，形成規模與協同效應。
然而深究發現，該筆收購存在諸多疑點。其中，隆泰醫療旗下三家子公司有2家凈資產為負值，而且交易標的隆泰醫療盈利能力在明顯下滑，但該筆交易最終卻選取了溢價較高的收益法作為評估結果，增值率高達272.26%。
高溢價并購存疑
資料顯示，2021年度，本次擬收購標的隆泰醫療實現營業收入3.55億元，同比下降11.47%；凈利潤8637.39萬元，同比下降32.81%。
根據公告披露，隆泰醫療2021年較2020年營業收入與凈利潤下降，主要是2021年非常規產品即防疫產品收入下降所致。其中，隆泰醫療2020年的防疫產品收入約1.3 億元，占收入約35%，2021年防疫產品收入約500萬元，占收入約1%。
此外，被收購的隆泰醫療旗下共擁有三家全資子公司，分別為西安隆特姆醫療科技有限公司（西安隆特姆）、德清隆泰醫用硅膠制品有限公司（隆泰硅膠）和杭州盛醫科技有限公司（盛醫科技）。
但值得注意的是，截至2021年底，這三家子公司有2家凈資產為負值。其中，隆泰硅膠凈資產為156.21萬元；西安隆特姆凈資產為-96萬元；盛醫科技凈資產為-217.96萬元。
然而詭異的是，即便如此，這卻并不影響隆泰醫療的高估值。比如，在多家子公司凈資產為負值下，采用資產基礎法估值的隆泰醫療股東全部權益于估值基準日的市場價值僅為4.59億元。但是，最終本次收購卻以收益法估值結果作為了本估值報告之估值結論。
采用收益法估值的隆泰醫療股東全部權益于估值基準日的市場價值為13.37億元，相對其于估值基準日的賬面值3.59億元，增值9.76億元，增值率高達272.26%。
高溢價收購下，穩健醫療給出的后續交易業績承諾也并不高。據悉，如果目標公司2021-2026年經審計合并扣非凈利年復合增長率不低于5%或2022年-2026年累計扣非凈利不低于4.75億元，且穩健醫療持有目標公司股權并經過監管部門核準，2027年穩健醫療將以目標公司2026年扣非凈利以相應倍數作為估值收購剩余全部股權。
成長能力明顯惡化
作為穩健醫療自2020年9月IPO以來的首次對外并購，在高溢價并購的背后，是穩健醫療的成長能力在明顯惡化。
今年1月下旬，穩健醫療公布了其2021年全年業績預告，預計實現營業收入79億元至82億元，同比下降36.48%至34.07%；歸母凈利潤12億元至13.5億元，同比下降68.51%至64.57%。
公司表示，2020年1月新冠肺炎疫情爆發，全球各地醫用防護產品極度缺乏，公司憑借多年來在醫用耗材領域積累的質量優勢、供應鏈優勢以及快速反應能力，醫用防護產品在2020 年度取得極高的業績增長。
但2021年隨著全球各地醫用防護產品產能大幅增長，銷售價格逐步回歸常態，導致醫用耗材業務實現收入和利潤同比減少較多。2021年公司醫用耗材業務，境外出口銷售收入下降約70%。醫用耗材業務方面，2021年實現收入同比減少55.16%至56.28%。
事實上，有著“口罩第一股”之稱的穩健醫療是一家以“棉”為核心的醫療健康企業，通過“winner穩健醫療”以及“Purcotton全棉時代”兩大品牌涉足醫療及消費兩大板塊。前者主打品牌“穩健醫療”，后者主打品牌則為“全棉時代”。
在2020年1月新冠疫情爆發之初，各地醫用防護產品極度缺乏，穩健醫療生產的N95口罩及醫用口罩、防護服、隔離衣等醫療用品也因此一度成為了疫情防護最緊缺的戰略物資，其業績也趁勢取得高增長。
自2020年9月穩健醫療成功登陸A股后，其股價也是持續走高，一度達到215.78元/股。但自此之后，公司股價便一路下滑，截止4月12日，公司收報61.32元/股，已跌破發行價74.30元/股，較峰值縮水近七成之多。
隨著業績大幅下降，以及股價一路下跌，穩健醫療同時在丟掉資本。據了解，在此次宣布并購前不久，公司曾披露第二大股東紅杉信遠不超過1409.16萬股股份，占總股本比例為3.35%的減持計劃。盡管公司股價已經跌破發行價，但紅杉仍堅定減持，這或意味著資本對穩健醫療不樂觀的預期。
根據胡潤百富榜顯示，截止2021年，公司創始人李建全財富為240億元，排名中國富榜第272位，相比2020年排名變化下降了152位，財富縮水高達140億元。因此，如何提振市場信心，做好市值管理，顯然是穩健醫療值得深思之事。
全棉時代惹爭議
從長期來看，與其他醫療敷料企業不同，穩健醫療一直在堅持多元化發展模式，致力于以醫療+消費多元化的經營模式提高企業競爭力。
比如，公司先于2009年推出了全棉時代，售賣棉柔巾、衛生巾以及嬰童為主的棉質服裝產品，緊接著又于2019年推出津梁生活，售賣面膜、化妝品等日化用品。
回顧疫情爆發前，消費品業務也一直是公司主要的營收利潤來源。2019年，消費品業務對公司營收利潤貢獻分別高達67.18%和76.26%，而醫療敷料僅占26.35%和19.59%，顯然與疫情后醫療敷料對公司業績貢獻占比較大的局面大有不同。
不過時至今日，除了在醫療敷料板塊的數據因疫情已經進入常態化，出現大幅度的下滑，回過頭來看，穩健醫療此前的核心業務消費品類目的數據也并不樂觀。
截至2021年9月底，公司健康消費品總營收為27億元，較同期增長17.51%。據悉，全棉時代這一品牌是公司消費品業務營收的重點。然而，盡管數據表面靚麗，全棉時代線下開店擴張計劃卻很可能無法按計劃實現。
去年4月，穩健醫療管理層曾對外表示，全棉時代拓展會根據市場情況，聚焦一線和新一線城市，目標新開100家直營及加盟店。而截至去年9月底，公司累計新開門店僅為53家，如果按此開店節奏，全棉時代100家門店的擴張計劃大概率無法在年內完成，而且目前公司的新開門店也僅有13家實現盈利。
導致這種結果背后的原因是多方面的。首先是全棉時代旗下的產品問題。全棉時代在最近幾年推出的新品，不但沒有像棉柔巾、衛生巾一樣爆紅，反而出現了很多消費者的吐槽。比如，全棉時代的100%棉一次性內褲，被消費者吐槽“一穿就破”，讓消費者感覺很粗糙，甚至覺得全棉時代的內褲不是全棉的。
其次在企業的營銷方面，也有不同的問題。去年初，全棉時代曾因一則廣告被罵上熱搜。視頻中，一個深夜獨自走在路上的年輕女子被一名陌生男子尾隨，女子為了擺脫尾隨，用全棉時代的濕巾卸了妝，用素顏嚇退了陌生男子，這段視頻在女子卸妝后甚至配上了嘔吐音效和字幕，被指存有侮辱女性的嫌疑。
面對曾經的主力產品全棉時代惹爭議，而且醫療敷料板塊隨著疫情的平穩紅利也在逐漸消退，穩健醫療似乎急需找到第二增長極。但以高溢價并購，期盼用外延式增長來推動公司業績增長的穩健醫療，未來或仍有待觀察。